拜读唯品会IPO招股书的几点感受

唯品会是B2C品牌折扣网站，向消费者提供时装、护肤品、箱包、皮具、配饰、香水等商品，并以比零售大幅优惠的折扣价销售。网页链接" target="_blank">$唯品会(VIPS)$周五向美国证券交易委员会提交了IPO申请文件。如果IPO成功，唯品将是第一家在美国上市的垂直型B2C电商。
这两天研究了一下唯品网招股书，有如下感受。

1.唯品会的财务业绩数据可观。净营收爆发式增长，20%左右的毛利率在B2C电商中亦是佼佼者，7%的销售市场也能看得出唯品的收入不是通过狂轰滥炸的市场推广获得。而近4千万美元非准则亏损主要是高昂的物流费用导致。而物流费用随着收入的增加，其边际成本会降低，因此其亏损幅度会随着唯品物流管理的加强及收入的增加而得到改善。而唯品网已上了ERP管理系统，说明唯品网比较重视物流及公司内控管理，并重视通过IT技术管理来加强物流和内控建设。

2.唯品会顾客重复购买率较高。2009、2010和2011年，唯品会的“回头客”数量分别为1.4万人、20万人和90万人，分别占活跃客户量的36.8%、56.2%和60.6%，分别占总订单量的66.2%，86.7%和91.9%。说明唯品会已形成稳定的客户群并进而形成稳定的收入流。

3.随着综合性电商平台如进军奢侈品电商行业，唯品2012年将面临更激烈的竞争。

4.唯品会资金压力大。截止2011年12月31日，唯品会的现金余额约4500万美元。但是其应付供应商采购款就达8800万美元，另外还有近3000万美元的采购承诺。而以目前唯品会的资金是绝不足以支付如此多的供应商采购款的。而目前唯品会采用延长支付供应商货款付款期的方式并不是一种长期有效的方式。零售企业的销售周期短，周转快，因此若如过延压供应商货款超过一年，就会存在问题。而目前唯品会代理的都是名品，作为名品的商家，在收款方面都是有话语权的，他们应当不会容忍客户长期拖欠货款的。因此唯品会资金需求的压力非常大。如果IPO或其他融资不成功，其供应商肯定会对唯品施加压力。

5.根据招股书的披露，唯品会并没有为员工足额上社会保险，2011年涉及保险金额近千万元。截止2011年12月31日，唯品会有近3000员工。尽管唯品管理层认为这不是一个问题，但是由于涉及保险金额大，涉及人员众多，估计当地政府也不会听之任之。

6.招股书所付审计报告中，有些重要性较大的科目如应付账款并未加以列报与披露。而在Commitments and contingencies章节中竞然漏掉了采购承诺（$3000万）与MD&A并未有效对应起来。

7.唯品会针对期权的公允价值核算并没有采用black-scholos model，而采用了Binomial model。而2011年整个期权费用达到7393万美元。期权补偿费用正常需在限定期内分期摊销。但其中6400万美元属于一次性摊销。主要是因为CEO兼董事长限售股提前解禁，而导致期权费用需一次性记入费用。

8.唯品会股权稀释较大，目前CEO兼董事长沈亚只占23.6%股权。而在目前董事会7人中，除沈亚外，其余均为投资人，说明董事长CEO的话语权已偏弱。随着上市股权被稀释，未来公司控制权易手的可能性非常大。

唯品会在2011年为电商交了一份令人满意的答卷，也使去年为投电商而黯然神伤的投资人们注入了一剂强心针。但是唯品会未来因现金流的原因、控制权有可能易手等原因仍存在有经营风险，希望IPO能为其解燃眉之急。