一、杂谈
我等小散其实没有立场去反思股灾，更加没有立场去评判所谓的国家队救市如何如何。但是，上周市场出现了一些并不健康的现象：中小创虽然之前已经跌了很多，但是在反弹中又出现了大面积的脉冲式行情，就本轮行情而言，仍然摆脱不了炒（次）新、炒小、炒差的散户市的特点。因此，对本轮下跌行情的成因、救市举措的效力，未来政策的演进的研究对于我们预判未来市场走势有着重要的意义。毕竟，只有自己才对自己的资金负责。我只好以自己不成熟的投资理念和不一定正确的金融知识尝试着去做点分析，仅记录给自己看，我也仅仅对自己的资金负责，别给我扣啥忧国忧民的大帽子。

首先看成因：我之前的文章已经说过了：一是高估值，二是打新收益率带高了市场机会成本。那么为什么要救市？我同意部分市场人士的看法，这次下跌不是股灾，是流动性危机。杠杆市带来的平仓盘触发了多米诺骨牌，流动性的枯竭导致期货做空需求大增，进而进一步增加了现货下跌压力。《非理性繁荣》中描绘的反馈环理论和索罗斯的反身性理论被完美的演绎。因此，救市的第一阶段：买入蓝筹大盘股稳住指数的办法是不成功的，因为中小盘的流动性枯竭问题没有解决。无奈之下，国家队开始用资金买入估值高高在上的中小创带来流动性，并以行政手段和暴力机构打击“恶意做空”。这时候，中小创的流动性问题暂时解决，股指期货的做空受限，终于市场回暖反弹。但是这样的救市带来了一个副作用：创业板在80-90倍市盈率有国家队托底，市场做空工具几乎全部受限，散户思维的市场主力犹如脱了镣铐的囚徒进入罪恶之国，当然操起自己的老本行：炒小、炒新、炒差！因为，来钱快！几乎每个参与小新差的投资人又开始念叨：我走之后，管他洪水滔天！其实，要解决市场散户化和暴涨暴跌的问题很简单：完善做空机制，或者更明确的是尽快建立转融通体系，使得“融券”业务充分发展。让我们看看本轮牛市和之后的暴跌过程中，如果转融通市场供给充裕，融券业务充分发挥作用会出现什么样不一样的变化。首先，在中小创上涨的过程中，如果能够大规模的融券，所谓的市值管理和坐庄的成本会大幅度提升，”杠杆牛“和”政策牛“就不会出现的速度如此之快，程度如此之令人咋舌；其次，即使出现市场调整，股指期货贴水，这时候在现货融券卖空和在期货做多套利的资金立刻活跃，股指期货的”负反馈“效应就不会那么明显。当然，市场经过了这轮的大跌，犹如大病初愈的病人，并不适合上猛药，但是适时适度的推进转融通业务的发展，完善做空机制，给予资金合法合规合理的套利空间，只会让市场更加理性和平稳，配合宽松的货币政策、积极的财政政策和宏观经济企稳见底，管理层期望的”慢牛“、”长牛“自然会来，不需要任何口号式的吹捧、宣传，还是那句话：资金是最聪明的，自然知道从哪里来，往哪里去。

引申到我们散户的投资策略，就是要观察政策和市场。我在之前的文章中提到：”创业板见顶，主板？不知道“观察政策的意义在于，如果市场机制能够逐步完善，投资人结构出现优化，价值投资理念逐步深入人心，那么慢牛和长牛自然可期。其实，对于真正的价值投资人而言，这样的市场机制的完善只不过让低估的质优蓝筹更快的价值回归，更重要的是随着市场波动的降低，牛短熊长的情况改变，投资人对市场判断的重要性将减弱，投资将更加轻松。当然，存在另一个可能，那就是政策继续不作为和反市场，市场散户话程度没有变化甚至更加恶化，如果是这样，需要我们更加的耐心，同时要严格控制自己持仓的仓位，扭曲的市场会给我们非常好的捡黄金的机会，我们要做好熊长牛短的准备，借用雪球大神sosme的一句话：”长期平淡，短期灿烂，动态平衡。“

二、个人组合
仓位：65%
上周操作：基本符合自己的计划，如期赎回地产A，加仓福耀玻璃和中国平安的港股，并且减仓万科A平衡仓位。特别之处在于加大了港股的配置和分级A的配置，卖出招行港股换入同等数量的招商局中国基金，买入中国软件国际同时买入面临下折的国企改A。
操作理由：将招行港股换入招商局中国基金纯粹是因为招商局中国基金的持仓以招行、兴业和中诚信为主，但是其中期的基金净值高达35元，二级市场打了个4.5折，另外其今年的分红0.72港币对应的分红率也较高，有便宜自然要占。买入中国软件国际是因为目前价格低于人寿入股价，同时看好其在软件外包市场的竞争力，其与华为深度合作也让人期盼，更重要的是：便宜。国企改A的买入理由很简单：基金本身流动性风险小，B级面临下折。
这周我要重点讲一讲分级A的配置价值，高度折价的分级A在市场下跌时，其内涵的看跌期权价格看涨，同时固定收益债性价格平稳，其交易价格自然明显上涨，能够对冲市场波动；在市场上涨时，由于其债性和折价的关系，跌幅非常有限；因此就风险收益比而言是非常好的品种。当然，分级A也有价格顶的，以+3%的品种为例，保守估计其A的下折后市场价格为0.85；其下折前A类的理论价格估计为1*0.75+0.25*0.85=0.96；因此，如果+3%品种的A类的价格达到0.96就没有太大继续持有的价值了。$招商银行(SH600036)$ $万科A(SZ000002)$ $中国平安(SH601318)$ $福耀玻璃(SH600660)$ $中国平安(02318)$ $招商局中国基金(00133)$ $中国软件国际(00354)$ $上证50A(SH502049)$ $国企改A(SH502007)$