企业估值之风险溢价

经常看到一些球友讨论估值，到底是pb合适还是pe合适之类的。

其实啥估值方式都合适，关键是你的明白里面的内在逻辑，逻辑清楚了，怎样用都是随你自己的。

说到这儿，就想起20年前炒股的那段岁月，拿着各种技术指标找规律，拿着艾略特的五浪理论去套，结果找到的都是一些似是而非的规律，p用不顶，后来静下心真正的研究技术指标的编制方式，研究波浪里面最核心不变的规律，才知道10年一晃，大梦一场。

所以后面搞股票投资，决定不能再这么迷迷糊糊下去了，搞清原理才是最重要的。

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先想想，我们为啥要投资，当然是要获取回报，要赚钱啊。可投资的方式有很多种，为啥要投资股票呢？

比如我们可以投资存款，这个就是回报低一些，但保险啊，没有风险。

如果嫌一般存款利率太低，我们还可以投资结构性存款，大额存单，或者购买国债，这些就是有期限，但同样没有风险，而且比一般存款回报高一些。

请注意，这是一个基线，就是没有风险，也是大众可以投资到的，最高收益率的投资目标，就是全社会的无风险收益率。

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一些朋友说，这些收益率还是太低，和通胀速度差不多，多年以后，算上通胀，购买力基本没有增加多少，不合适。

这样你就必须冒一点风险了，有风险才能有更高的回报嘛。

于是你把目光转移到理财上，大部分理财都是主要买一些债券，偶尔也会配一些非标贷款。这一般都是很稳健的配置，出问题的概率非常低。

这种理财的收益，一般都要比存款高一截，跑过通胀是妥妥的。

但是，这是有风险的，虽然风险很低。

投还是不投？没风险的收益低，收益高的又有风险，这个矛盾无法调和。

所以，你可能需要拼一下人品，那个概率极低的倒霉蛋，不会轮到自己吧。

于是你买入了理财，起先还提心吊胆的，可是过了几年，收益稳稳的，这下放心了。

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这时，就引入了风险溢价的概念。

假如大额存单的利息是4，你买的理财利息是6，那风险溢价就等于6-4=2。

也就是你承担了一些风险，多获得了百分之2的收益。

至于你承担的风险和多出的百分之2收益是否对等，是否合算，那就是只能你自己判断了。

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有些朋友对一般的理财收益率还是不满足，于是投资了信托资管计划，投资了p2p，投资了一些私募，投资了股票，甚至投资外汇和期货之类的，当然，也可能投资的是实业。

不管投资的是啥，也不管投资的是股权还是债权，最终的结果都是你承担了一定风险，要获取更高额的回报。

这里面的关键就是对风险的分析，如果你不知道冒了多大风险，也就无法计算出多大的风险溢价是合适的。

最明显的例子就是一些p2p投资，这些平台可能不太正规，所以你冒了平台跑路的风险，也可能平台投资的项目很不靠谱，一半的可能收不回来钱。

这个平台承诺百分之十五的回报，社会无风险收益率率是百分之5，也就是说风险溢价是百分之10。

这时你冒着百分之五十收不回来钱的风险，却去要百分之10的风险溢价，这显然是赔本买卖。

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假设某人在赌场赌钱，就是翻大小，这个人已经连续5次压对。

因为每次压对，收益都是翻倍，所以他的ROE就是100。

如果把它看成上市的企业，这个股票简直太逆天了，连续5年翻倍的高速增长，它的估值该是多少合适呢？

不要笑，这确实是大A股市的逻辑，完全的无厘头。但是，我们要明白，问题到底出在哪儿。

很明显，市场的无厘头就出在它只考虑收益，不考虑承担了多少风险。

在这个例子中，他承担了百分之五十概率损失全部本金的风险，风险溢价就是翻倍，也就是说风险和收益对等。

如果我们把他承担风险对应的收益率减掉，调整成无风险收益率，那他的无风险收益率就是0。

也就是说，他的实际调整后的roe是0，而不是100，这才是他的真正盈利能力。

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当前出现了一个新情况。有三个投资机会摆在你的眼前。

机会A，一个大额存单，收益率是5。

机会B，承担一个较小风险，收益率是10。

机会C，承担一个较大风险，收益率是20。

这三个机会究竟哪个更好一些呢？这是个严重的问题，因为通过上例我们知道，收益率高的，并不一定就是一个好投资，还要看它对应的风险是多少。

机会A是无风险的，收益率也已经明确。

机会B，虽然承担了风险，但是这个风险对应的风险溢价可能只是百分之3，那机会B对应调整后的实际无风险收益率就是10-3=7。

机会C，虽然收益率高，但是可能它风险对应的风险溢价是17，那它调整后的实际无风险收益率就是20-17=3。

所以，经过对风险的评估，我们算出它风险对应的风险溢价，就可以算出调整后的无风险收益率，这样就可以进行比较。

很明显，最好的投资机会的B，其次是A，最后才是C。

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最后，我们再回到股市。

一些朋友经常对我说，凭啥茅台的估值那么高，凭啥银行的估值就这么低，难道银行赚的是纸吗？

现在我相信很多球友已经明白里面的差别了，因为茅台承担的经营风险很小，所以风险溢价也小，银行高杠杆承担的风险高，所以风险溢价也高，经过调整到无风险收益率下，差别也就不是表面上看的那么大了。当然，还有折现率的问题，这个我们后面会讲。

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好了，这一节就到这儿，祝大家投资的越来越明白。