$格林美(SZ002340)$$中远海控(SH601919)$ $巨化股份(SH600160)$
因海控和巨化实在没有太多基本面可以继续挖掘，静心持股既可，逐渐失去发现验证逻辑的乐趣。于是和友人辩证很久投资格林美的逻辑，乘闲暇把记忆碎片和搜集的行业资讯整理罗列下，既作为复盘时纠偏的文字佐证，也为一些朋友建仓该标的之前做个系统的基本面梳理准备；
吾心激荡若春水,爱望弦月思娥眉。燕雀仰慕鸿鹄飞,萍踪浪迹彩云归。
布局格林美的逻辑：
一 国家出台大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，万亿级循环经济产业的春天，有利于公司电子废弃物回收、报废汽回收车、动力电池回收业绩增长；永续城市矿山逻辑确立。（循环经济环境）
相比较2009年和2024年以旧换新政策以及市场环境的区别：
1.政策导向区别：
2009年5月份，出台了以旧换新的政策，对汽车和家电以旧换新，通过财政补贴促进消费。这项政策和汽车摩托车下乡、家电下乡一起构成了扩大汽车和家电消费的政策体系；（扩大需求）
2024年提出要推动先进产能比重持续提升，让高质量耐用消费品更多进入居民生活，惠及广大企业和消费者，购买新一代的智能绿色产品，减少能源消耗和环境污染，实现我国经济发展的绿色转型；（扩大有质需求）
2.补贴产品范围：
2009年：彩电、冰箱、洗衣机、手机、空调、热水器、电磁炉、微波炉、电脑，汽车，摩托车；因为老旧汽车油耗比新车高5%-10%，特别是“黄标车”油耗比“绿标车”高30%，污染物排放量严重超标，老旧家电电耗比新家电高20%-30%；
2024年：对16大类一级能效家电产品和新能源汽车。涵盖空调、冰箱、洗衣机、电视机、吸油烟机、灶具、热水器、洗碗机、计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等。其中，计算机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、电风扇、净水机等均是首次进入绿色智能家电消费补贴名录，手机则被剔除补贴名录；取消燃油车购车的补贴；
3.补贴力度：
2009年在补贴政策实施期间，对部分产品设置销售限价：彩电单价不超过3500元；电冰箱（含冷柜）单价不超过2500元；手机单价不超过1000元；洗衣机单价不超过2000元。设补贴上限：电视400元/台，冰箱（含冰柜）300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台；指定报废汽车回收拆解企业，并换购新车的车主，补贴标准按照不同车型分别为三千元至六千元。
2024年在补贴政策实施期间，消费者按照成交价格的10%享受一次立减补贴，个人累计补贴金额不超过1000元；新能源车汽车补贴1万-1.5万不等。（汽车消费补贴力度加大，但家电消费端财政补贴力度不及2009年）
4.家电使用寿命参考：
电视机：通常为7到12年。
热水器：电热水器的使用寿命为8年，煤气热水器的寿命可能比电热水器的短；
冰箱：平均使用寿命为10到15年。界定标准为冰箱出现噪音增大、制冷效果下降或耗电量增加；
空调：使用寿命为8到10年。界定标准为空调发出大声响，制冷效果下降或出现其他故障；
洗衣机：平均使用寿命为8到12年。界定标准为洗衣机出现漏电或渗水；
燃气灶：使用寿命为6到8年。
微波炉：使用寿命为5到10年。界定标准为风扇电机和定时开关等部件损耗；
电饭煲：使用年限为6到8年。如电源插头频繁拔插，可能会加大电阻，导致短路；
电脑：使用寿命为5到10年。长时间使用可能导致电池寿命降低和其他硬件问题；
吹风机：使用寿命通常较短，为4年左右。头发丝进入电器内部造成短路；
从2008—2013年数据的情况来看，主要大家电品类内销量均出现较大幅度攀升，其中空调、冰箱、洗衣机、彩电复合年均增长率分别达到16%、16.4%、9.6%、32.3%。其中2009年至2011年政策红利期间，中央及地方财政补贴金额约375亿，以旧换新实现家电销量9248万台，销额达3420亿元，相当于财政资金撬动了9.1倍家电销售规模。截止2023年底，中国民用汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台。
考虑家电，汽车使用寿命存在巨大替换需求，累计巨量城市矿山基础。2023年中国工业、农业等重点领域的设备更新需求初步估算年规模将达到5万亿元以上的巨大市场，汽车、家电更新换代也能创造万亿规模的回收市场空间。
5.反向开票政策首次施行
“源头发票”缺失是一直掣肘再生资源回收企业发展的一大问题。今年3月，发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求“推广资源回收企业向自然人报废产品出售者‘反向开票’做法”。4月25日，税务总局发布《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》，明确资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”的具体措施和操作办法。出售者通过“反向开票”销售报废产品，可以享受小规模纳税人月销售额10万元以下免征增值税和3%征收率减按1%计算缴纳增值税等税费优惠政策。自4月29日起实施。
一般情况下，由销售方向购买方开具发票，即常见的“正向开票”。所谓“反向开票”，即发票的开具流程与常规流程相反，由购买方向销售方开具发票。在废旧物资回收业务中，销售方一般为自然人，往往采用“不带票销售”方式将报废产品销售给资源回收企业，这导致企业不仅无法抵扣增值税进项税额，也难以获得合规的增值税发票作为税前扣除凭证，增加了企业的税收成本。此次国家实施“反向开票”政策解决了长期困扰资源回收行业的取票难题。
二 2024年前驱体业务出货持续保持增长（整车厂因原材料成本变动产生电池工艺路线分歧的可能性机会）
动力电池的正极材料大体分为磷酸铁锂（LFP）和三元材料（NCM）两种，三元材料相比于磷酸铁锂具有能量密度高的优势，不少车企在提升电车续航能力上更倾向于利用三元电池。除比亚迪和上汽通用五菱外，其余厂商均有三元电池路线产品，以增程式车型居多。欧美新能源市场以三元电池为主流，三元电池占据 70%的市场。
三元锂相比于磷酸铁锂在生产中会用到更多的碳酸锂，2021-2023年受到碳酸锂价格走高的影响，国内众多车企纷纷推出磷酸铁锂电池车型，以高性价比电池降低成本、推动整车销量增长。但近期三元锂和磷酸铁锂的价差从最高的23万元收窄至9万元，随着磷酸铁锂的价格优势有所下降，三元电池的占比有望回升。
三元正极材料中镍的作用是提升能量密度，而随着动力电池对续航能力的不断提升，提高镍的含量也就是高镍化逐渐成为前驱体企业的发展路径。目前国内已有中伟股份、格林美、华友钴业等厂商布局高镍前驱体产品。
目前头部企业通过行业一体化布局来压缩金属原材料的成本，主要有两种方式：
一是通过拆解回收的动力电池实现资源的再利用，二是直接买矿实现从原材料到产品的全布局，但目前报废电池的数量较少，无法满足产能需求，只能作为辅助手段。
格林美通过布局回收端的镍资源以及印尼原矿镍资源项目，如项目进度符合预期，在 2025 年自给率达到70%以上、2027-2030 年实现100%自供。公司的超高镍产品（8系和9系）出货量已超13万吨，成为全球第一。
三 公司印尼镍资源二期项目年内竣工，出货量将成倍增长（业绩增长的确定性）
2023，全年出货 27,050 吨镍金属，超产率 30%以上。全面启动印尼镍资源项目二期建设，2024年镍资源产能从规划总量 12.3 万吨提升到 15 万吨产能总量，其中公司控股为 11.0 万吨金属镍，公司参股产能 4 万吨金属镍，并计划出货 60,000 吨金属镍的 MHP(氢氧化镍钴）。
公司采用湿法冶炼工艺，综合成本有望降低至1万美元/金属吨以下。较火法冶炼工艺有10%以上的成本节省空间。
据沪镍2406期货价格走势，截止5月14日143710元/吨，二季度单吨利润空间在3.5万/吨以上，6月份又将有6万吨镍的增量产能达产。
四 动力电池回收量保持高增长（可推导的确定性预期）
2018年以来，政策密集发布，国家对于动力电池回收问题的高度重视，动力电池回收逐步规范完善。
2023年新能源汽车回收进入规模化，动力电池回收拆解的动力电池达到 274,544 吨（30.05GWh），锂回收率超过 95%。同时根据欧洲议会《欧盟电池与废电池法》，规定只有具备碳足迹声明和标签以及数字电池护照的电动汽车电池和可充电工业电池才能进入欧盟市场。按照“谁生产谁负责”的模式，自行解决电池回收问题。根据欧盟对电动汽车电池回收提出的新规，要求电池报废后必须运回生产国进行处理。
由于新能源汽车动力电池平均寿命一般在5-8年左右，中国自2018年已经开始进入动力电池大规模化退役阶段，同时面临资源紧张、成本上涨的多重压力，动力电池回收市场规模迅猛扩张。有统计数据显示，预计2025年全球动力电池回收行业规模将达到122亿美元，到203 年达181亿美元，中国是最大的动力电池回收市场之一。
未来十年报废电池及生产废料量的复合年均增长率为43%；预计2025年国内动力电池退役量为137.4GWh。2030年市场规模达到千亿。
“城市矿山开采+新能源材料制造”双轨绽放，镍矿产能有序提升，这里的风景也会很美。
