一、前言
小熊电器，在2020年小家电这个板块里大放异彩，股价冲高到165元，随后就是一路下跌，回到了2020年启动的位置。
真的是让投资者体验了一把过山车的味道。作为九阳股份的潜在竞争对手，细读下其年报，做些对比更加有利于了解小家电这个市场。
二、数据分析
图1
图2 毛利率与费用率
1、营收与净利分析
1》从16年开始，小熊的营业增速基本都保持在30%以上。从营收增速看，这个增速是相当可观，这个也是机构对其上市极为看好的一个原因。
2》2020年由于疫情的红利效应，其净利增长尤其明显，这个也是2020年给予高估值的原因。
2、现金流解读
图3 小熊
图4 九阳
解读：
1》从销售商品、提供劳务所得现金/营收对比来看，图3 ，小熊的营收基本都是落在现金上。当然，小熊一直以线上为主。
2》经营现金流金额/净利对比来看，小熊赚的钱还是很真实，起码不会让别人误认为赚的是假钱。
3》从图4九阳的经营现金流金额/净利，对于小熊，九阳在2017-2018年做了一次渠道和经营上调整，这个延续性不如小熊。
4》查看了近几年的投资现金流金额持续为负，表明企业一直在做经营性扩张
3、负债率、roe、总资产周转率对比
图5
图6
解读：
1》小熊与九阳都没有短期或者长期的借款，这个可能也跟2个公司的现金流充沛有关。（个人比较喜欢)
2》小熊从2016年后，接着后续的上市，截止到2020年，企业一直在有序下降负债率，最近几年小熊的净利率基本都保持稳定。考虑其负债率下降、总资产周转率也在持续下降，净资产收益率从最初高速不可持续的增长速率下降到相对平稳水平。当然这个增速相对其他公司来说，依然是相当快的。
3》九阳的营收体量各方面都明显大于小熊，在杜邦分析法，企业要保持roe高速增长，一种是保持超高的毛利率和净利率或者提高总资产周转率。小熊与九阳的净利率相差并不大，二者的差距体现在总资产周转率上，九阳的效率要明显高于小熊。
4、企业扩张
图7 2020年的在建工程
解读：
1》小熊近几年销售的高速增长对于企业的产能造成了不少压力，在建工程持续2年过亿元投入，对于一个企业来说，拿出当年净利50%投入在建工程，这个投入不可谓不大。
2》如果小熊一直保持当前的高速增长，随之在建工程逐步转入固定资产后，产能会逐步释放，那未来增速依然可期。当然，这些前提在其销售一直保持稳定。
3》我查了下九阳最近几年的在建工程金额都保持稳定，在2000万左右。只有在上市初 的那几年在建工程投入过亿。另外，一种解读，九阳有部分合作密切的企业进行了部分代工，解决了部分产能问题，这部分产品以毛利率低为主。九阳把高毛利率的产品放在自家工厂生成。
4》小熊现在的投入走的是当初九阳上市之初走过的路。毕竟企业上市融到资了，就快速扩大产能。
5、客户结构分析
图8
解读：
1》从最近三年来看，小熊的前5客户销售占比略有下降，但占比仍然占比过高。尤其是排名第一的客户，占比达到了20%，这个比重太高了，我查到2018年的数据，排名第一的客户是北京京东世纪贸易有限公司。
2》我对于对单一客户依赖过高的上市公司，一般都比较警觉。这个客户随便几个百分比的波动就大幅影响公司的业绩。而且，从近三年的销售数据来看，排名第一的大客户占比并没有太多改善。
3》单一个客户占比过高的公司，未来在于客户议价容易处在劣势端，包括后续的应收款也会增加。
6、产品结构分析
图9
图10
解读：
1》小熊产品以厨房小家电为主，占比高达8成。
2》从毛利率角度来看，厨电毛利率要明显高于生活小家电。
3》小家电是家电板块的细分市场，厨房小家电又是目前小家电板块中需求增速比较快的赛道。无论是九阳，还是苏泊尔，包括新宝都在积极介入。因为经常激烈，毛利率大家都会会有所下降。
4》2020年公布的地区销售，多出了2亿多的国外销售，我想这一块应该是代工产品。对于主营市场在国内为主的小熊，增加一些国外的代工加工产品，润滑企业销售波动也是有好处的。因为查不到毛利率，不清楚具体的毛利情况。
三、总结
图10 我截图的九阳2020年报告的专利说明。
1、小熊作为小家电的后期之秀，从线上作为突破口，也算是异军突起。
2、2020年的疫情让其赶上了风口，老牌家电苏泊尔对于线上的不重视或者反映迟钝，造就两者的2020年巨大差异。
3、我一直觉得小熊过于依赖营销，对于研发的投入确实不如九阳和苏泊尔。营销方式是容易模仿，外观设计也是一样，小熊以前走的一种朦效果。我一个朋友截图给我看了淘宝上九阳与小熊的暖奶器，感觉都差不多。营销方式与外观设计为侧重点，那这些东西容易被模仿，所谓的护城河就不存在。
4、可喜的是，在2020年研报里，我看到了小熊电器研发中心建设，企业有更多的意愿投入研发，但投入的金额不大。九阳的豆浆机的破壁技术，延展到周边品类，最大限度的利用。如图10，这个是我九阳2020年年报中看到的专利技术相关信息，但我从小熊并没有搜索到。
5、营销是一种手段，重营销轻技术，对于企业后期的发展是致命的。研发投入，总是有成功和失败，想在未来小家电市场，小熊在研发投入还要下功夫。
喜欢的朋友，可以关注我的同名微信公众号《做个IT价投人》
上述个股分析，不构成推荐，盈亏自负。