文/Doris
为了多睡一会，营养丰富、色香味俱全已经不是当代人对早饭的要求。
如何能快速、便捷地解决早饭，才是更现实的问题。
便利店买上两片面包一杯牛奶，就能凑合一顿。
这也是为什么工作日的时候，便利店的面包总是会卖得比较好。
今年一季度，受到了春节和疫情影响，工作日减少，但是，“面包第一股”桃李面包的净利却大增了六成，股价也创出新高，一度触达350亿市值，丝毫没有受到影响。
囤粮、抢购 桃李面包竟成最大赢家？
一季度，宅家成了首选，柴米油盐是囤货的首要选择，有人观察发现，超市上架的桃李面包几乎每天卖空，原因不外乎宅家方便，甜面包孩子们也特别爱吃。
其实，不光是桃李，超市冰柜里的三全、思念等速冻食品也遭到抢购，经常卖断货，各类方便食品也总是被销售一空。
销量上去了，销售费用却下降了：
疫情期间竞争缓和，各个渠道的“入场费”也就下来了，此外，既然大家都要抢着买，自然也不用促销了，桃李的销售费用也因此难得地出现了下降（为什么说是难得？下文有解释）。
再加上政府扶持政策带来的阶段性社保减免，给桃李面包大幅降低了人力成本。
当然，能抓住这波红利，桃李面包也是有两把刷子的。
与盼盼、好丽友等保质期较长的面包不同，桃李面包的保质期往往只有几天，市场有需求，也要产能和物流跟得上才行。
桃李面包部分工厂早早在1 月30 日复工，产能迅速恢复到节前85%左右。
其次，桃李自有物流，管控能力比较强，凭借供应链更快的恢复了正常的经营活动。
同时，桃李面包的渠道特点是覆盖了大量社区便利店等，这也是受到疫情利好的线下业态。
喜迎开门红 桃李还能涨吗？
春江未暖鸭先知，一季报还没出，资本市场就来了一波上涨。
2月到4月，不过两个月的时间，桃李上涨了60%，达到了55.55元/股的最高点。
但是，桃李还能有这种“中奖式”的上涨吗？
难！
随着疫情渐趋明朗，特别是三月底四月份以来，桃李面包的供应链已经不能形成绝对优势了，大家疯狂囤货的行为也告一段落，造成的直接结果就是，超市里几乎全天都有货。
刨去疫情的影响，我们可以看看2019年桃李面包的表现。
2019年，营收56.44亿元、归母净利润6.83亿元，同比分别增长16.77%和6.42%。
同时，桃李分红依旧大方，拟每10股分配现金10元，分红6.58亿元（含税），占总利润的96%。
尽管分红依旧慷慨，但难掩增收不增利的尴尬局面。
特别是第四季度，在营收增长16.3%的情况下，归母净利润为1.80 亿元，只有0.17%的同比增速。
解释起来很简单：
钱赚的多，但是花的也多。其中最难逃掉的，就是销售费用。
2019年，桃李的销售费用高达12.28亿元，同比增长23%，增长速度远高于营收增速，是公司增收不增利的最大“元凶”。
桃李面包的线下销售渠道主要有大型商超、便利店和小卖部三类。如果参考日本的发展经验，便利店在中国仍有较大发展空间，大型商超基本饱和，小卖部将逐步被便利店取代。
能否在当地便利店市场站稳脚跟，是桃李面包扩张的关键。
桃李出身辽宁，是退休教师吴志刚的创业项目，能在东北做起来，重要原因久是东北地区便利店不多，有强势品牌的便利店就更少了，销售形态主要以小卖部为主，因此桃李面包有较强的议价能力。
在西南地区，当地的便利店龙头红旗连锁没有做自有品牌面包，而是引入了桃李面包，这可能是桃李面包在西南地区成功的原因之一。
但是，在以上海为代表的华东地区，情况则更为复杂：
全家的面包是自有品牌，罗森等则引入了其他品牌。全家这样强势品牌便利店近年来的崛起成为了桃李面包扩张最大障碍。
于是，为了扩张，从2015年上市以来，桃李销售费用率一路上涨。
2015年，桃李的销售费用率为14.04%，2019年已经增至21.76%。
从盈利情况看，东北、华北、西南、西北地区的子公司大都实现过盈利，亏损的子公司主要集中在华东、华中和华南地区。
这些亏损的子公司成立时间大都晚于公司上市，即2015年。
这并非巧合。
公司在2015年末上市之后大幅扩张，成立了超过20家子公司，这些公司里，目前仅有在大本营的沈阳桃李面包有限公司是盈利的。
所以，至少从短期来看，销售费用不会有太大的下降可能，增利不增收，也是桃李要面临的难题。
奇怪！分红 发债 又减持？！
上文说到，桃李非常慷慨，2019年96%的净利润都给股东了。但是桃李真的不缺钱吗？非也！
2019年10月，桃李发行了为数10亿的可转债，筹资用途为江苏等各地的生产基地建设。
可转债利率低、时间长，也确实是为股东利益着想，但是这一系列操作，再加上结合控股股东不断减持，就难免让市场产生疑惑了。
2019年4月13日，84岁的吴志刚以“A股上市公司中年龄最大的董事长”的身份退休，并将董事长和总经理两大职位分别交给了三子吴学亮和次子吴学群。
在桃李面包IPO限售股全面解禁后，吴氏家族便以资金需求为由大规模减持。
其中，吴志刚在2019年1月和11月两次减持，分别套现约4.17亿元和5.27亿元。
在去年11月的那场减持中，桃李面包同时披露了公司回购股份的预案。
预案中称，公司拟回购总额在4500万元至5500万元之间的股份，用于员工持股计划。
桃李面包此举也引起来网友激烈讨论，有网友评价桃李面包是“资本运作高手”，也有网友称桃李面包此举是“左手减持，右手回购”。
更是有专家对此点评称，股东减持和公司回购应该是配套进行，因为股东大比例减持对股价是利空、也不利于减持利益，所以同时推出回购可以对冲减持对股价的冲击，维护股东减持的利益。
这还不算，今年2月10日，吴志刚再次减持了1317.75万股，占公司股份总数的2%，减持总金额达4.54亿元。
光是吴志刚一人，就累计减持了14亿股票。
吴志刚家族还对可转债“下了手”：
2019年10月15日，吴志刚妻子盛雅莉赶在可转债上市首日清仓减持100万张桃李转债，套现近1.2亿元，获利近2000万。
之后的四个多月时间里，吴志刚家族又分3次减持桃李转债，累计套现约4.67亿元，所持可转债比例也由最初的55.27%大幅缩减至了5.41%。
据此计算，吴志刚家族通过对股份和可转债的不断减持，累计套现约23.65亿元。
当然，除了控股股东不断减持，桃李业绩仍然还在稳步增长，扩张带来的增收不增利则是必然经历的阵痛。