前几天我批评腾腾爸的投资理念的缺陷，很多人正好说我批评得太空洞，不够具体。
正好今天看完了郭振华的《保险公司经营分析：基于财务报告》一书，学习了一些关于保险公司的知识。
今天，就现学现卖，依据自己浅薄的保险知识，针对腾腾爸一直“珍惜”的中国平安做出分析。
分析之前，先统一认识：对股票价格最具影响力的因素，不是企业价值，而是对企业未来的预期。
对于投资炒股而言，最重要的是未来预期
中国平安的未来会好吗？我觉得很难。
一、保险产品类型
保险产品一般可以分为保障型产品和储蓄型产品。寿险大多数属于储蓄型产品，相比财险类保障型产品，储蓄型产品容易上规模，但是本身的利润空间并不大。运营不好还容易出现利差损。
保障型产品，不仅可以赚取承保利润，还可以赚取投资利润。
但是储蓄型产品，一般承保利润为负值，主要依靠投资利差来盈利。
假设一个寿险产品，一个客户，每年交2万，连续交10年。中途如果因为意外去世，给予100万赔偿；连续交满10年之后，保险公司返还24万元。
名义上是保险，实质上是储蓄理财+意外险。
公司在承保之时就对客户承诺了利息，这个承保利润是负值，需要依靠使用资金投资赚取利差来弥补亏损，赚取利润。
早年，有些保险公司为了冲规模，给出较高收益率吸引客户，最后导致投资收益不足以弥补亏损，形成利差损。后来规定了寿险产品的最高利率才避免了无序发展。
而保障型产品虽然资产规模小，但是利润足够丰厚。
比如典型的健康险。假设统计精算得出100个人的健康险赔付最终总支出是30万，那么向100个人出售保单，每份保单4000元。保费总收入是40万，相比30万的总支出就有10万元的承保利润。
何况，在此期间，还可以将资金进行投资赚取一笔投资收益。
所以保障型产品虽然规模较低，但是利润空间却更大。
二、影响保险企业发展的几个要点
通过对保险产品的简单分析，我们就已经可以知道影响保险行业发展的几个因素：规模，产品结构，利率。
中国平安保险规模能不能继续扩张？这个和中国的保险密度保险深度相关，中国的保险密度深度能否进一步提升？
中国平安产品结构能不能调整？当前平安的产品主要由寿险等储蓄型产品为主，未来能否调整为健康险等保障型产品为主？
未来中国利率如何？因为行业约束，包括资产特性，保险资产投资端主要以债券产品为主，占比70%以上，股权投资占比30%不到。
中国未来利率直接影响保险企业投资端的收益。
三、保险深度的问题
保险深度直接影响保险行业未来发展规模预期。
中国2021年的保险深度为3.9%，2019年保险深度为4.4%，这个数据和日本8.2%（2019）、美国6.5%（2019）的保险深度数据都还有很大差距。
一些人就此认为中国的保险行业未来还有很多的发展空间。
但是，这其中存在统计口径的差异。保险深度数据只包含商业险。
美国保险业是混合制度保险，商业险占比大概为55%左右。按照全口径的数据，美国保险深度大概在11-12%（包含社保）。
中国相反，商业险占比较低，社保占比较高。2020年中国社保基金收入合计7.2万亿，商业险收入4.5万亿，合计11.7万亿。
2020年GDP总量为101.36万亿，那算上社保的保险深度为11.5%，中美差距不大了。
所以，从表面上的保险深度来预期中国保险业的未来的逻辑是不成立的。
其实美国保险行业的发展，即使在西方也是一个特例。同样是西方发达国家，德国因为国家保障制度比较完善，他的保险深度就只有5.1%，比中国高不了多少。
可见，国家保障制度的不同，对于商业保险的发展规模至关重要。
四、产品结构问题
中国平安当前以寿险等储蓄型产品为主，未来的改革方向是回归保障本质，向以健康险为代表的保障型产品为主。
实质就是产品结构调整。但是，目前来看，改革之路并不畅通。
首先就是储蓄型产品规模能不能稳住的问题。储蓄型产品，名义上是保险，实质上是理财储蓄。
他的竞争对手是包括银行理财在内的各类理财产品。
其实很多保险产品看似复杂，本质上是一个理财产品+意外险+医疗险的复合而已。
未来随着各种投资理财渠道的普及和畅通，以及民众金融知识的觉醒。个人认为各类储蓄型产品的销售会越发困难。
再就是健康险能否成长的问题，中国平安希望自己成为中国版的“联合健康”，方向是对的。但是我对改革前景持怀疑态度。
中美国情不同。
美国政府层面的公共保障制度很差，主要是依靠商业保险。包括医院等医疗资源，也是以民营医院为主。这些基本国情才使得美国商业保险业务十分发达，进而诞生“保险+医疗资源”的联合健康模式。
但是中国不同，中国的国家社保保障体系覆盖面非常广，并且未来社会保障体系也肯定是以国家社保为主导。这一点是不会改变的。
比如说医保，经过近几年的政府大力推广，连非常贫穷的农村地区都有“新农合”了。而且医保的覆盖面、保障力度也越来越强。这个是我国社会主义制度优越性的体现。
国家医保覆盖面广，保障力度大，又有国家信用背书。在此背景下，中国平安想发展以健康险为主的保障型产品，又从何发力呢？
中国的医疗资源绝大部分都掌握在政府手中，尤其是高端医院，都是公立医院。少数民营医院，一般从事眼科、牙科、妇产科等比较简单的专科医疗服务。公立医院占绝对主导，这一点未来是不会改变的。
在缺乏线下医疗资源的前提下，联合健康模式无法形成商业闭环，是肯定走不通的。
普通客户有医保，平安的产品对其缺乏吸引力。高端客户倒是感兴趣，但是缺乏线下医疗资源，中国平安的健康医疗险又靠什么去吸引高端客户呢？
所以，我对中国平安的产品结构调整也并不乐观。
六、中国平安的估值高低问题
腾腾爸以资产规模和市值的高低来评价估值高低，这个逻辑本身就是错的。
其实，这个也是股票投资中普遍存在的一种错误。有人认为股票价值低于企业内在价值就是低估，这种朴素的价值投资观念是错误的。
常有人这样打比喻：
价值投资就是，一只猪价值100元，现在只卖80元。你只需要买入，坚定持有，耐心等待价格上涨到100元以上卖出即可。
看似有道理，但是这明显不符合股票市场的实际。
最典型的就是银行股，银行股存在大量的破净股。工商银行股东权益合计3.2万亿，但是总市值只有1.57万亿，市净率只有0.54。
这个是银行，银行的资产要么就是货币，要么就是房产等固定资产，这些房产位置还都非常高，都是绝对的硬通货。银行的净资产水分是比较小的，而且由于拨备率远超政策要求，还存在隐藏利润的可能。
可以理解成，一个装着100万现金的箱子整体出售，但是只卖54万，并且未来也永远不可能卖到100万。
按照这种朴素的观念，买银行股就是妥妥的捡钱。但是工商银行的市净率从2018年的1.3，一路下跌，一直到现在0.54。中间有无数人觉得在捡钱，冲进去等待价值回归，最后全部折戟而返。
包括现在，还有董宝珍之类的基金经理，按照这个理论，执着于银行股，深陷其中，难以自拔。
在股票投资市场，就是会发生100万资产只卖50万的事实，并且未来也不可能卖100万的情况发生。
是股票市场错了吗？事实胜于雄辩，是这种理论错了。
所以，我在一开始就说了，对于投资炒股而言，最重要的是未来的预期，是成长，而不是企业静态价值。
腾腾爸还在按照这种错误的理论来分析，肯定认为中国平安目前低估，肯定鼓吹坚定持有，等待估值回升。
我再次申明：在企业缺乏成长的前提下，看似价值低估，实则价值陷阱。
平安目前还有7倍市盈率，未来5倍市盈率，甚至更低，都有可能。并且在缺乏成长的条件下，很难有所谓的价值回归。
不是价值低估就一定会价值回归，成长才是价值回归的充要条件。$中国平安(SH601318)$ @我是腾腾爸 #雪球星计划#