恭喜发财，我是元宝将军
持仓标的：东风集团股份（HK00489）
所处行业：汽车
公司概况
东风汽车集团有限公司（简称“东风集团”）是中国汽车行业的大型骨干企业，其前身是始建于1969年的第二汽车制造厂。
东风集团总部位于湖北省武汉市，拥有资产总额4993亿元人民币，员工人数约为12.7万人。2022年，东风集团销售汽车292万辆，位居中国国内汽车行业第三位，世界500强企业中排名第188位，产品销往全球100多个国家。
东风集团的产业链完整，产品系列丰富，主要产品覆盖豪华、高档、中档和经济型各区隔。业务范围包括全系列商用车、乘用车、军车、新能源汽车、关键汽车总成和零部件、汽车装备、出行服务、汽车金融等。
东风集团在国家企业技术中心排名中位居汽车行业第二位，拥有有效授权专利1.6万余项。
公司每年在科技投入上保持约200亿元人民币，建设了国际先进、国内一流的产品设计与试验设施。东风集团致力于新能源汽车的品牌布局、平台与商品布局、核心资源布局，加快向自主品牌和新能源转型升级。在电池、电机、电控产业化和近地化布局方面取得了进展，并掌握了商用车“龙擎”和乘用车“马赫”绿色低碳动力品牌、IGBT、燃料电池全技术链等核心技术和关键资源。无人驾驶乘商产品均达到L4级水平，在雄安等全国30多个城市示范和商业化运营。
企业主营业务构成和行业情况
根据近期2023年中期财务表披露数据：截至二零二三年六月三十日，东风汽车集团整车生产量和销售量分别约为 98.6 万辆和 94.5 万 辆。根据中国汽车工业协会公布的统计数字，按国产商用车和乘用车的销售总量计算，东风汽车集团二零二三年上半年市场占有率约 7.1 %。
东风汽车集团二零二三年上半年商用车和乘用車產銷量及以銷量計算的市場佔有率如下表：
公司按照销售收入构成情况如下表：
按业务类别构成情况如下：
本期实现销量约 94.55 万辆，销售收入约人民币 456.77 亿元，股东应占溢利约人民币 12.70 亿元。
乘用车销量约76.97万辆，同比降幅约23.4%。其中集团自主乘用车业务销量约15.68万辆，同比降幅30.9%；合营乘用车业务受国内合资非豪华乘用车市场占有率持续下滑影响，销量约61.29万辆，同比降幅约26.4%。
商用车业务受商用车市场逐步复苏，但实际情况远不及预期影响；东风汽车集团商用车销量约17.58万辆，同比增幅约0.7%。集团商用车业务覆盖重、中、轻、客、特全系列，具有全产品链核心自主研发、制造能力，商用车“龙擎”动力品牌，技术性能行业领先。
本期新能源车销量约12万辆，新能源汽车销量占集团销量的比重提升2.2个百分点；其中新能源乘用车销量约10.8万辆，同比降幅约7.8%；新能源商用车销量约1.2万辆，同比增幅约1.0%。
海外业务保持良好的增长态势，本期出口总销量8.12万辆，同比增长 28.1%，创历史最好水准。
行业情况：国内汽车市场在经历过一季度促销政策切换和市场价格波动带来的影响后，在中央和地方促消费政策、轻型车国六实施公告发布、多地汽车行销活动、企业新车型大量上市的共同拉动下，市场需求逐步恢复。
上半年产销分别完成1,324.83万辆和 1,323.94万辆，同比增幅9.3%和9.8%，产销量持续蝉联全球第一。
乘用车市场保持增长，中期乘用车销售1,126.84万辆，同比增幅8.8%。其中，SUV同比增幅15.7%，基本型轿车销量同比增幅1.5%，MPV销量同比降幅26.0%。
商用车市场逐步恢复但不及预期，中期商用车销售197.10万辆，同比增幅15.8%。分车型产销看，客车销量同比增幅24.3%，货车销量同比增幅14.8%。
新能源车市场持续快速增长，中期销售新能源车374.7万辆，同比增幅44.1%，其中，新能源乘用车销售357.7万辆，同比增幅44.0%，占全部乘用车销量比例31.7%；新能源商用车上半年共销售15.90万辆，同比增幅54.5%，占全部商用车销量比例8.1%。
节选财务数据及同业对比
公司二零二三年中期收入约人民币456.77亿元，较去年同期的约人民币443.96亿元增加约人民币12.81亿元，增幅约2.9%。
收入的变化主要来自于岚图汽车科技有限公司、东风商用车有限公司、东风汽车集团股份有限公司东风乘用车公司、东风柳州汽车有限公司、东风标致雪铁龙汽车销售有限责任公司等。
乘用车业务：二零二三年中期乘用车业务销售收入约人民币161.10亿元，较去年同期的约人民币199.19亿元减少约人民币38.09亿元，降幅约19.1%。乘用车业务收入的减少主要来自于东风汽车集团股份有限公司东风乘用车公司、东风柳州汽车有限公司乘用车业务。
商用车业务：二零二三年中期商用车市场逐步复苏，但实际情况远不及预期影响，二零二三年中期商用车业务销售收入约人民币255.26亿元，较去年同期的约人民币208.08亿元增加约人民币47.18亿元，增幅约22.7%。商用车业务收入的增加主要来自于东风商用车有限公司、东风柳州汽车有限公司商用车业务及合并口径范围变化东风汽车股份有限公司纳入集团合并的影响。
汽车金融业务集团金融业务：二零二三年中期金融业务收入较同期略有下降。本集团二零二三年中期汽车金融业务收入约人民币31.14亿元，较去年同期的约人民币 32.22亿元减少约人民币1.08亿元，降幅约为3.4%。
归属于母公司股东的 净利润 50,704.65 万元，较上年同期上升 26.16%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 43,314.33 万元，较上年同期上升 17.83%。
2023年中期收入约人民币937.18亿元，较去年同期的约人民币1,077.30亿元减少约人民币140.12亿元，降幅约13.01%。
税前溢利约人民币7.53亿元，较去年同期的约人民币68.72亿元减少约人民币61.19亿元，降幅约89.05%。
总资产约人民币 3,642.62亿元，较上年末的约人民币3,701.23亿元减少人民币58.61亿元，降幅约1.58%。
2023年中期销售成本总额约人民币406.91亿元，较去年同期约人民币391.84 亿元增加约人民币15.07亿元，增幅约3.8%。毛利总额约人民币49.86亿元，较去年同期约人民币52.12亿元减少约人民币2.26亿元，降幅约4.3%。
近年的毛利率在10%~14%波动。
2023中期毛利率为10.92%，对比同行业和公司自身历史财报：公司目前毛利率、净利率均处于历史较低水平，反映出企业经营面对竞争，产品正在处于艰难转型的状况。
标的公司历史重要数据及事项披露
於二零二三年六個月內，本公司於香港聯合交易所有限公司累計回購 61,900,000 股（H 股）。
本公司 2024 年 1 月汽車銷量為 226,875 輛，同比增长約 109.9%。本公司之母公司東風汽車集團有限公司（以下稱“東風汽車公司”） 1 月累計汽車銷量為 274,288 輛，同比增长約 120.2%。本公司之附屬公司東風汽車股份有限公司（A 股證券代碼 600006，以下稱“股 份公司”）1 月累計汽車銷量為 15,077，同比上升約 175.7 %。
岚图 2 月销量3,182 辆，同比增长187%，但与1月相比下降54.8%；1-2 月累计销量 10,223 辆，同比增长 285%。目前，岚图旗下在售车型有三款新岚图 FREE、新岚图梦想家和岚图追光。得益于新款岚图 FREE 的大幅降价（售价从 33.36 万直降 6.67 万至 26.69 万），岚图汽车才起死回生，不仅顺利完成全年销量目标，进入了月销破万的新能源车企第一阵营。
2024 年，岚图汽车计划推出一款全新中型 SUV 车型，这款新车型将进一步丰富岚图的产品线，并且如果其尺寸定位比 FREE 更小，可能会拉低产品起售价，产品更容易上量。另外，岚图2024年将进一步加快出海步伐，深耕海外市场，计划陆续在西班牙、葡萄牙发布品牌，未来还将进入德国、法国、意大利等更多欧洲纵深市场。作为 2023 年完成销量目标的 3 家企业之一的岚图，2024 年将全力冲击年销售 10 万辆的新目标。
东风乘用车公布2月销量成绩，共售出10202辆新车，同比增长72%。不同品牌车型的销量情况如下：东风风神销售8534辆，同比增长55%；东风纳米累计销售6416辆，同比提升15%。此外，东风奕派首款纯电/增程双版本轿车eπ 007将于月底交付。
国资委主任张玉卓在十四届全国人大二次会议首场“部长通道”集中采访活动中表示，国有汽车企业在新能源汽车方面发展还不够快，并表示国资委将会调整政策，对一汽集团、长安集团和东风集团这三家中央汽车企业进行新能源汽车业务的单独考核。
将军综合企业、行业数据，分析财务报表后的投研总结：
以2023中期业绩为底色，从毛利率、净利润数据来看，今年上半年的综合毛利率为10.92%，较去年同期下滑了0.82个百分点。
将军翻阅了东风集团股份（HK00489）近五年的财报毛利率数据（10%~14%），目前基本是处于近五年较低水平。
2023年中期财报披露，东风集团股份累计销售新车94.55万辆，同比下滑23.4%。在能查阅到销量的近7年同期中，不仅刷新最低销量记录，同时首次跌破百万辆规模。
从2023上半年营业收入看：营业收入456.77亿元，同比微增2.9%。这样的营收规模，与近十年自身同期表现来看，处于公司历史较差水平，仅好于2014年和2022年同期。
那么问题来了，既然行业这么卷，公司数据又处于历史上较差水平，为什么将军还要买？
首先从行业来判断，将军认为新能源智能汽车，对全球温室气体排放上真是有缓解的作用，虽然欧美最近的消息是玩不过我们的电动车，要退出新能源车产业，并且限制中国新能源车企业进入他们市场。
这让我想到了马车和蒸汽车，或者是蒸汽车和燃油车。可能有阅读者觉得马车和蒸汽车差别确实是太大，可汽车和新能源车不是这回事。
但你想想，十几年前的塞班诺基亚手机和现在的苹果、安卓手机差距就巨大吗？
也不尽然是吧？那么现在诺基亚手机安在哉？
将军判断，汽车的智能化是不可逆的。电动车区别于燃油车，具有更大的电池，自然更支持更多的电控，自然是比燃油车更适合智能化、网联化的。
智能汽车和传统汽车的区别，至少会是诺基亚和苹果的区别，有可能会发展成蒸汽车和燃油车的区别。这些产品技术的替代，这不是一些政客，或者机构阻挡就能如意的。消费者都不是傻子，又便宜，又好用的东西是挡不住的。
其次从公司估值看，东风集团股份的PB是0.16，相当于100块钱的东西现在16块钱卖给你。对比广汽集团（HK2238）PB：0.27，长城汽车（HK2333）PB：0.99，都是具有性价比的。
也就是说，在目前低估值的情况下，公司持续采取回购，并考虑计划私有化的情况下，是具有驱动事件来强制价值恢复可能的。也就是类似于我之前投资华晨中国的逻辑，只不过华晨中国是烟蒂分红套利逻辑，而东风集团股份是烟蒂+私有化逻辑，也就是说无论华晨宝马卖的好不好，还是东风岚图、东风猛士卖的好不好，都没有关系。烟蒂股的投资，讲究的就是“不败而求胜”。
当然，如果相关产品卖的好了，预期从烟蒂价值变成了成长价值，那么收益率就更可观了。
东风集团就从目前价格和当下市盈率、市净率来看。与行业市盈率对比是处于低估的。毕竟行业地位，和大股东优势摆在那里。
将军总结：东风集团股份近年的财务数据和同行业公司有些劣势，尤其是合资车业务利润处于五年新低，日益颓势。自主业务也处于亏损，但我挺看好东风旗下自主品牌在2024年销量新高。
从目前的2024年1月~2月的产销数据看得出来这个趋势。我认为东风需要加强自身的管理和产品创新能力，要打出产品差异化来，以期提高今年的盈利能力。公司的广告成本、营销管理等成本虽然避免不了增长，也应该考虑投入产出效率问题，要尽量去做简单而有效的广告。
总之，汽车行业是很卷的差行业。我买入华晨中国也好，买入东风集团股份也好，都是基于烟蒂逻辑买入。如果能有额外的惊喜那我也泰然笑纳，如果不及预期，我估摸着损失也会有限，就让子弹多飞一会吧。![[呲牙]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_41.png?v=1 "[呲牙]"){kind=small}
$东风集团股份(00489)$ $比亚迪(SZ002594)$ $长城汽车(SH601633)$
#雪球星计划# #问界销量持续火热，赛力斯破百创历史新高# #新能源汽车#
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