导读
民营企业出问题，往往都是撑死的，很少是饿死的。
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5580万资管计划违约
“并购狂人”三胞集团资管计划违约了！
据市场流传出的公告文件显示，该项资管计划于2016年12月，由和合资产管理有限公司（下称“和合资管”）发行，所募集资金悉数用于购买三胞集团子公司海南昂立集团100%的股权收益权。资管计划拟发行规模为5亿元，存续期限为18个月，预期收益为8%-8.5%。鸿国实业集团有限公司、三胞集团控股股东袁亚非为其提供无限连带责任担保。
该资管计划实际募集资金5580万元， 投资者共计15人。按照当时约定，资管计划应于2018年7月13日前完成清算分配。但截至2018年7月16日，三胞集团仍未偿清全部回购价款，仅支付期间利息约213万元，已构成实质性违约。
由于三胞集团有限公司（下称“三胞集团”）未能如期支付回购价款，导致资管计划未能如期获得本金和投资收益。三胞集团违约事件发生后，中债下调了相关债券隐含评级。
海南昂立投资有限公司成立于2009年，是宏图地产下设在海南的分公司，现办公地址设在海南省文昌市，负责集团在海南所有项目的开发及建设。
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中国500强、南京明星民企流动性危机加剧
公开资料显示，三胞集团成立于1993年，是一家以现代服务业为核心，集电子商贸、百货零售、电子信息制造、大健康、房地产行业于一体的大型现代化企业集团。旗下拥有宏图高科、南京新百2家国内主板上市公司，以及多家境外上市公司，全球员工总数超过12万人，其中海外员工达4万人。
三胞集团在江浙一带赫赫有名，不仅是南京本土明星企业，还位居“中国民企500强”第21位、江苏“民企百强榜”第五位。
犹记得，6月末江苏金融办和南京政府及金融监管部门联合举办的“授信救助会”，会上董事长袁亚非还信誓旦旦强调，三胞集团及旗下子公司均经营正常，盈利状况良好，债务均未发生逾期和公开市场违约。然后话音刚刚落地，不到一个月就发生了本次违约事件。
而在彼时， 6家银行斥资160亿联合授信支持三胞发展。这6家银行为工行、中信银行、中行、南京银行、江苏银行、紫金农商银行。
正如其董事长所说，三胞集团短期风平浪静，而在外界看来，多年频繁的收购也不痛不痒，盈利和债务问题似乎都没有溅起一点涟漪。然而就在这不痛不痒的频繁收购中，猛于虎的资金危机正野蛮生长，随着时间的推移愈加影响深远。
反映在财务上，便是商誉的激增、利润的侵蚀和债务规模的增长以及有息负债规模逐年扩大。
2014年对于三胞集团来说是一个节点，自2014年开始，三胞集团开始疯狂收购模式，财务问题也逐渐暴露出来。要知道，2014年之前，三胞集团每年营收一百多亿，但同样可以有2亿左右的净利润。而2014年之后，三胞集团营收翻倍上升，归母净利润却不断下降。2016年和2017年，三胞集团营收总额分别为544.84亿元、559.75亿元，然而净利润只有9219.22万和546.92万。2017年559亿营收，却只有500多万的净利润，其盈利能力可见一斑。
统计显示，自2014年开始，三胞集团连续收购多家企业，并以海外收购见长，收购企业包括团购网站拉手网、女性健康、美容产品提供商麦考林、英国知名皇室百货公司HOF、专业通讯连锁企业乐语通讯、以色列养老服务公司Natali、美国生物医药公司Dendreon等，根据相关公告统计，合计耗资超300亿。
同时，据三胞集团2018年多笔融资募集书显示，三胞集团还面临着存货规模较大、预付款规模较大的风险，对资金使用效率、经营效率均造成一定不利影响。
三胞集团经营不容乐观，大健康板块、房地产板块营收波动明显，IT连锁和百货零售等主营业务盈利能力下滑。主营业务不振叠加收购业务尚未形成明显利润增长点，三胞集团业务增长乏力。同时，频繁收购和巨额债务也对利润造成了侵蚀。而这一现象在2017年有登峰造极之势，仅仅500多万利润，也折射出其债务压力之大、资金链之紧张。
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百亿商誉压顶，核心上市公司质押率近100%濒临平仓
截止2018年1季度，三胞集团总资产880.61亿元，其中商誉资产竟高达161.54亿元。近年来三胞集团商誉规模居高不下，2014年-2017年其商誉余额分别为75.27亿元、82.17亿元、84.1亿元和159.82亿元，分别占发行人同期净资产64.65%、64.76%、40.74%和63.13%。
资产负债率方面，2014-2017年末，三胞集团资产负债率均超过70%，分比为80%、77.09%、73.21%和70.69%。而除去无形资产和商誉资产，净资产负债率高达90%。
三胞集团持有宏图高科股份和南京新百股份的质押率分别为超过98%和94%，今年以来其股价也一直下跌，濒临平仓线。6月中旬，两家核心上市公司已经停牌回避风险。
而三胞集团的股权质押远远不止于此，除了旗下两家上市公司的持股，三胞集团对华泰证券的持股质押比例也接近90%。另外，三胞集团大量资产也处于受限状态，截止2017年9月，这一数字为90.43亿元。
2017年报显示，债务总额超过610亿元。其中流动负债总额超过380亿元，短期借款高达105亿人民币。再来看看三胞集团的债务症结，三胞集团不仅债务总量巨大，流动负债占比更为突出，2014年至今，流动负债占比均超60%，2017年度这一数字为63.99%。这意味着三胞集团面临较大的续贷、转贷压力。
三胞集团对外部融资的依赖性极强，自2015年至今，每年都有超过200亿的授信。其融资能力有目共睹，背后支持实力一样强硬，这也是三胞集团的一大看点和疑点。
（截止2017年9月）
据小债查证，目前三胞集团有限公司存续11只债，这11只存续债券包括：16三胞05、16三胞02、17三胞03、17三胞02、17三胞01、16三胞03、16三胞02、16三胞01、12三胞债、18三胞SCP002、18三胞SCP001。2018年到期余额共17亿元。
而目前三胞集团的所有融资工具未偿付本息共计89.2亿元，其中35亿元将于2018年底前陆续到期，债务融资工具的集中到期，更加剧了三胞集团的债务兑付压力。
尽管2017年有160亿的现金余额，但其一年内到期总债务远不止160亿元，补上短期债务窟窿已是捉襟见肘。2018年1季度经营性现金流也罕见地出现了一个大缺口，一季度经营性现金净流量为-15.51亿元。投资活动现金流因常年频繁收购每年都存在百亿级缺口。流动性紧张真不是一句传闻，一旦银行收紧放贷、融资渠道受阻，只能面临债务危机的爆发或再次出售资产“瘦身”的命运。
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野心与现实的博弈
纵观三胞集团前几年的收购板块来看，三胞集团擅长打造大型民企集团平衡术，董事长袁亚非也曾在采访中谈到自己的“平衡”战略，“可以说，民营企业出问题，往往都是撑死的，很少是饿死的。所以，‘平衡’是我们民营企业应该经常保持的一种心态。”
三胞集团涉足领域涵盖金融投资、商贸流通、文化传媒、信息服务、健康养老产业与智慧城市、商业零售布局。三胞集团2017年曾公开参与麦当劳中国门店特许经营权竞标，不过未果。因大力发展养老业务，三胞集团曾被外界称为一家“有情怀”的企业。
理想很丰满、现实很骨感，最关键的是环境在变、时势在变，袁亚非的设想似乎已不由控制地偏离了最初的轨道。而就是这样一家有情怀、有野心、有谋略的大型民企，如今在现实面前也不得不低头。
2018年6月7日，南京新百宣布出售House of Fraser Group共51%股权，作价18亿元人民币。6月8日，南京新百公告称，HOF拟进行英国法律项下的自愿债务重组安排，将59间租赁并运营的门店，关闭31家。
不过，袁亚非当初疯狂海外并购之时，是否已预留好了安全退出的“平衡术”？一起拭目以待。