$贵州茅台(SH600519)$ 茅台/五粮液市值比将从目前的3倍拉大至5-10倍。拐点就是李保芳当老大

茅台和五粮液的价值都主要体现在高端酒。

1、高端酒的量：2017年茅台3万吨，高端五粮液1.5万吨，量是2倍。

2、一批价：1600元VS810元，约2倍。

3、净利率：茅台>五粮液。

简单一算，茅台整个体系（酒厂+经销商）总的利润至少是五粮液的5-10倍。

但上市公司层面，茅台2017年净利润270亿，五粮液97亿，只有2.7倍。

主要原因是茅台”跑冒滴漏“太严重，都漏给经销商了，比如现在969元的出厂价，1600元的一批价，转手就赚641元/瓶（茅台上市公司自己的净利润才400多元每瓶）。 这是经销商严重不合理的暴利，居然存在这样的鬼胎，没有什么东西的经销毛利率和ROE能有这么高。但里面利益错综复杂，可能涉及到某些人的相关利益，可能是老的体系遗留下来的，可能是……（茅台官方曾报导云南茅台经销商中一半是贵州人）。

理论上，整个茅台体系利润为五粮液体系的5-10倍，经销商分走5-15%，则茅台上市公司利润是五粮液的5-10倍，不考虑未来的前景差异，单静态来看，市值比应该为5-10倍。

现实中茅五市值比只有3倍，就因为本来属于茅台股东和国家税收的利益跑冒滴漏给经销商了。经销商可能与老体系的同志们有特殊的感情或利益有关系，不合理的利益能得以长期维持，现在新领导人上台了，一朝天子一朝臣，也很可能会调整茅台内部的利益分配与外部经销商的利润分配。将部分外泄的利润收归上市公司。