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本专栏记录我的投资历程，通过阅读提高认知，市场波动锤炼心态，依托投资体系打造诺亚方舟，知行合一，慢慢变富。
前言
腾讯分析文章系列：
《腾讯》定性金融及企业云服务分析
今天是分析腾讯系列的最后一篇文章，腾讯业务涉及广且复杂，历经两个月的时间大约共11篇文章，首先感谢读者愿意花时阅读普通的文笔、普通的分析、普通的我书写自己片面，感谢你们的陪伴，如果能给你带来一点收获和成长，是我最大的动力源泉和价值体现，再次感谢！
在之前的文章我提高到腾讯仓位占比超过50%，可以说未来收益和企鹅关联很大，明后年能否有一些意外的小金蛋呢？![[尴尬]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_78_awkward.png?v=1 "[尴尬]"){kind=small}
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因为无人知晓，买企业就是买公司，还是聚焦在公司自身基本面，也就是段永平先生常说的：
商业模式、企业文化，之后才是好价格。
今天来聊下风险以及政策，估值及买卖点。
01
政策及风险
谈到政策和风险涉及到宏观环境，行业政策，以及个股的政策。
◀◀ 宏观环境
加息方面：目前美国加息周期还没有见顶，后续还会再加2-3次，最快也要到明年三季度以后才会第一次降息，到时带来新的全球流动性宽松，新的周期已经开始酝酿，只会迟到，不会缺席。
疫情方面：疫情放开管控，经济和消费复苏，虽然还有个过程，但趋势触底反转已经不可阻挡，且民心所向，新一轮经济周期已经开始骚动。
但同时中国的疫情即将迎来关键的大考，随着控疫尺度的逐渐放宽，阳性病例对经济发展和社会活动的冲击也存在着巨大的不确定性。
◀◀ 中概政策回顾
2020年10月24日，中央经济会议提出 "反垄断和防止资本无序扩张" ，标志着为期近两年时间的互联网行业反垄断正式拉开。
下图是一些关键节点：
可以按时间顺序看到对蚂蚁暂缓上市，对美团涉及“二选一”，未成年游戏监管，滴滴网络安全事件等等。
2021年全年，据媒体统计有39家企业被问责，9家企业被罚，罚款金额近200亿元。
2022年中概整个基本面和预期处于螺旋下降
直到2022年的5月中央政治局会议表示：“ 促进平台经济的发展，开放一批红绿灯 ”，才看到一些曙光。
标志事件有：2022年7月对滴滴监管结束处罚80亿，同时4月游戏版号恢复，中美审计在香港审查大概12月会出结果，中国联通和腾讯混改公司批复等等。
◀◀ 腾讯风险
腾讯个股风险外因上面的列举了，内因主要有:
1. 大股东减持
2. 主营业绩增速游戏、广告下滑，用户流量到顶，金融科技面临监管拆分
3. 宏观环境恶化以及反垄断，导致投资资产内在价值缩水
4. 外部竞争：抖音、快手短视频对微信冲击
◀◀ 总结
外因：宏观环境在反转，中概行业政策也在积极鼓励，可以乐观一些了。
内因：内因主要是受外因的影响，比如游戏和广告及金融科技，这一两年的政策对腾讯基本面没有产生动摇，反而让腾讯的护城河加深了，随着反垄断立法，大家都在规范的条框下发展，减少了之前一贯的烧钱的疯狂竞争，同时限量级的应用很难出现了，替代微信社交基本不可能，未来自有业务打磨、降本增效、相互协作，是未来互联网增长的重要因素。
02
估值及买卖点
◀◀ 估值
前面花了大量时间在定性商业模式上，包括（业务模式、增长空间、竞争优势、企业文化、政策及风险），定量估值就相对简单了，定性决定买入，定量决定买点。
估值确实是非常艺术化的，公司相同，每个人的认知不同而产生了不同的估值，寻求模糊正确，胜过精准的错误。
关于估值，电话会议上腾讯表示，当前一年自由现金流约150亿美元，现金总额440亿美元，上市公司+非上市公司股权价值约为1230亿美元，四舍五入8000亿。
下面来讲讲我对腾讯的相对估值和绝对估值的理解：
相对估值：腾讯过去20年PE-Band中位数在40PE，随着互联网流量见顶、监管环境，体量也具有很大的规模，未来腾讯生命周期由高速成长步入成熟期稳定增长10-15%，那么PE就会逐渐降低。
我们参考下美国科技公司：
facebook近20年PE-Band中位数在28PE
苹果近十年PE-Band中位数16PE,
谷歌近十年PE-Band中位数30PE
微软近十年PE-Band中位数28PE
可以看到美国全球互联网科技公司小于30PE之间，对比美国互联网给30PE，由于腾讯有很大一部分是投资资产打八折给25PE。
绝对估值：我们在看看美国十年无风险收益率近十年1-4之间波动, 目前3.58，因为港股主要资金是国际资金定价，所以美国加息对港股定价有绝对的压制，中国十年国债收益率在2.9，常年波动在3-4之间， 综合考虑腾讯绝对估值给25-30PE，
综上给腾讯估值25PE合适。
我是两种估值方式（绝对估值跟相对估值）都会考虑，但我们要在满足绝对估值的前提下再去想相对估值。绝对估值是投资的底线，它提供的是长期视角下的下行保护，这是我首要关注的，相对估值更多的是一些市场的看法。
◀◀ 买卖点
2022年预计利润1100亿，增速15%，PE=25，投资资产8000亿元;
2025年合理市值：1100*25*1.15*1.15*1.15+8000=50000亿；
买点（合理市值6折）：18000~30000亿;
卖点（合理市值6折*2卖一半）：60000亿;
买卖体系说明：
（1）买点在合理市值30000亿安全边际回撤40%，每跌10%分批加仓一次。
（2）卖点在市值60000亿卖一半，主要考虑是把成本拿回，如果后面下跌就不会来回做过山车，如果上涨我持有是0成本，会有更好的心态继续持有，最多上涨少赚一些，同时可以寻找新的投资机会。
买卖点也不会那么完美，我们对买入要绝对的挑剔，可买可不买不如呆住不动，机会来了就重仓抓住它，这样财富就会找上你。
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