$粤高速A(SZ000429)$ $深高速(SH600548)$ $东莞控股(SZ000828)$ #高速公路#
公司的主营业务收费高速公路、桥梁的投资、建设、收费和养护管理，属于公路管理与养护行业。得优先管理层者得天下。
有很多人认为：
①.高速公路设个卡就能收钱，拥有垄断的特征；
②.高速公路不赊账，有巨大的现金流优势，这是多少企业梦寐以求的；
③.高速公路能持续分红，有的分红都达到股价的百分之五六，甚至更高；
④.高速公路的股价长期低迷，甚至好多跌破净资产，在18家高速公路公司里，破净的公司多达12家，但就是不涨，下图为2022年5月各高速公司的市净率与现价：
事实到底是不是这样呢？以下为我个人的看法：
①.资产质量较差
高速公路行业的公司一般会把高速资产计入无形资产或固定资产，在我整理的18家高速公路公司中，可以看到无形资产占比净资产最高的是山西路桥，无形资产占比净资产居然突破了100%，高达293.45%，其次是龙江交通和现代投资分别占281.49%、258.87%。也就是说，这些公司如果没有无形资产，那么它的净资产将是负数，是资不抵债的。
无形资产一般理解为地皮、专利一类的东西，而且都是采用成本法计价，一般占比也不大，固定资产包括房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营活动有关的设备、器具、工具等，一般占比比无形资产大，大多数采取直线折旧法。
高速公路企业的无形资产、固定资产为啥这么大？这是因为，它还包含一个叫特许经营权的东西。
高速公路的特殊经营权也就是高速公路的垄断经营权。高速公路享有了特许经营权，那修这条路的钱，是不是你也得出呢？所以，把修这条路，或者说取得了（收购）这条路的特许经营权花的钱，计入无形资产或固定资产。
要知道，每公里的高速公路成本少则大几千万，多则上亿。所以，高速公路企业的无形资产、固定资产就很大，然后每年计提折旧，计入当期成本中。实际上是通过举债或者是发行股票进行募资，修建好高速后，再用每年收的通行费与折旧进行冲减，如果折旧大于通行费的收入则亏损，如果折旧小于通行费的收入，再扣除掉人工、维护、财务等成本后，所剩下的才是利润。
以粤高速为例，它的无形资产仅2亿多，是不是就意味着它计提完了呢。如果真是计提完了，那以后收的过路费不都是净利润了吗？很遗憾，根据粤高速采用的会计政策的说明截图，粤高速的无形资产是以剩余经营期限进行摊销的。
事实上，粤高速的大部分特许资产都计入固定资产中。
所以，准确来说，也不是高速公路公司的资产质量不真实，而是将它们的资产拆分后，发现无形资产和固定资产这个会计科目的真实含义，跟一般意义下的理解资产不一样，很容易让人看不懂、让人误会。
②.高负债
前面也提到了，高速公路的造价特别高，每公里少则大几千万，多则上亿。企业没那么多钱，只能找金融机构借钱以取得特许经营权。这就导致了他们需要背负沉重的债务压力。每年要还大量的利息，还本金都显得遥遥无期。
在18家高速公路中，仅龙江交通负债率小于10%，但总资产周转率低，说明在投资方面不太积极，其他大部分高速公司的负债率都超过35%。
以粤高速为例，长期借款45.7亿，应付债券14.2亿，合计60亿的负债。净资产113亿，占了净资产的一半多，就算借款利率再低，财务费用也需要2亿。
③.无法高增长
高速公司基本上都属于地方政府的国有资产，正所谓路通财通，地方政府修路的目的在于提振当地经济，而并不会指望这条路本身能赚多少钱。另一方面，通行费关系到很多行业，也关系到普通老百姓的出行成本。除了高速公路公司本身，没有谁盼望通行费涨价，所以，通行费减负成了一种趋势。但更遗憾的是，看似垄断经营的高速公路，企业却没有涨价的定价权，定价权在政府手里，它想涨也没法涨。
这种高分红的公共事业行业更像是债券，虽然算不上是烟蒂股，想取得超额收益也只能在极度低估的情况下吸上一口。
（1）行业概况
是否存在技术革新被替代的状况？是，有一部分会被替代高铁，航空。
国内高速行业的发展趋势：
随着“十纵十横”综合运输大通道的基本贯通及“71118”国家高速公路网规划基本建成，我国高速公路网络不断延伸， 行业发展增速显著。根据交通运输部《2020年交通运输行业发展统计公报》统计数据，截至2020年末，我国高速公路总里程 达到16.10万公里，总里程数位居世界第一位；新增1.14万公里，同比增长7.62%。
但从客流量的角度，从2014年开始，公路客流量就呈现断崖式下跌，更多的人选择航空和铁路的方式出行。
（2）行业集中度
行业CR（不适用）
（3）行业竞争对手（波特五力模型）
①.现有的竞争对手（转置成本高吗？）
高速的竞争对手应该是铁路、航空运输。
2013-2020年，我国铁路营业里程持续增长，从2021年2020年全国铁路营业里程达到14.63万公里，在这当中，高速铁路达到了3.8万公里。铁路客运量近10年增长了1倍多，可见在运输方面铁路的竞争力日益增强，而近年的客运站倒闭也体现出由客流逐渐从公路转移到铁路中。
近20年中国民航客运量持续稳步上升（疫情影响除外），当疫情褪去，预计民航客运量会恢复持续增长。
总的来说，高速公路属于三流的生意，不但流量在不断减少，公司的资产会随着时间的推移而减少，可能选择铁路或者航空行业是更佳的选择。