转型蜕变，聚焦黄金与新能源新材料矿业
公司于2019年开始转型，剥离传统钢管业务及新能源资产，转型大宗商品贸易。2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域并先后于2022年和2023年完成两次促进业务转型的矿山收购，分别收购澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权和楼房沟钒矿项目采矿权。2024年，玉龙股份将坚定出清相关大宗贸易业务，后续不再从事与矿业业务无关的大宗贸易业务。公司通过子公司投资持有矿山业务，通过NQM公司投资帕金戈矿区，通过陕西山金有限公司投资华盛楼房沟钒矿，并通过灯塔市双利硅石矿业有限公司投资石英岩矿，通过催腾矿业实现石墨矿产业布局。
金矿板块：收购帕金戈金矿，优化管理结构，产量盈利能力再创新高2021年3月，玉龙股份公告称拟通过全资子公司蓝景矿业向天业集团购买其持有的巴拓实业全部股权（核心为在产的南十字金矿项目），并通过巴拓实业控制巴拓澳洲在澳大利亚运营的黄金资产。此次交易中，巴拓实业曾承诺后续黄金开采量将翻倍，后续因国际经济形势等外部宏观环境的变化终止。2022年11月30日，NQM公司全部股权过户登记至全资子公司玉润黄金名下，公司取得位于澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿的控制权。公司收购帕金戈金矿后分别从团队，设备，生产管理和系统，人员结构和岗位以及供应商等多角度进行优化，带来了克金成本的下降，从而能够更好地在金价上行期释放克金盈利。2023年，帕金戈金矿实现产金量9.15万盎司（2.85吨），创矿区近15年以来产量新高，完成三年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成业绩对赌目标。
新能源新材料矿板块：各项目进展顺利，钒矿项目发现新矿体公司在2022年9月22日通过NQM认购催腾矿业定向增发股票，催腾矿业拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶段，找矿潜力较大。2022年12月通过现金方式收购陕西山金67%股权，并在2023年3月完成该股权的过户登记手续。陕西山金最核心的资产为陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权。公司增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司35%股权，双利硅石项目的核心资产为冶金用石英岩矿，项目采矿有效期为有效状态（至2029年3月28日），该公司辽阳双利硅石矿项目一期选矿厂已开始建设，一期设计产能50 万吨/年，设计破碎线1条，选矿生产线2条。
此前，玉龙股份曾发布公告表示，公司专注于金矿、新能源新材料矿产采选及产业链延伸投资方向，在矿产开发领域拥有专业、成熟的经营团队。玉龙股份2022年12月27日晚间公告称，公司与大连融科储能集团股份有限公司（以下简称“大连融科”）签订《战略合作协议》（以下简称“战略协议”），双方将在战略协议指导原则下充分发挥双方资源互补优势，围绕钒矿资源全产业链布局开展合作，共同促进全钒液流电池储能市场健康发展。 *（大连融科成立于2008年，是全球领先的全钒液流电池储能、高纯钒化学品和合金材料制造商和技术服务商，拥有从钒化学氧化物材料加工、高性能电解液生产、电堆制造、电池系统集成到全钒液流电池储能电站设计、建设与维护在内的全产业链生态布局。）
在液流电池领域，相比于全铁、铁铬和锌溴电池，钒电池的技术和产业链成熟度最高。钒电池主要由电解液、电堆和其他电解液决定电池的容量，占钒电池成本的40%左右，电解液的原材料钒金属国内的存量充足，2021年中国钒矿储量占全球47%，位居全球第一。电堆决定电池的功率，电堆主要由电极和离子交换膜组成，电极和离子交换膜预计随着国产化的推进，加之企业逐步实现规模化，单品成本或将有所下降，届时或将带动钒电池产业快速发展。
投资建议
我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为27.10/28.15/30.40 亿元， 分别同比增长11.8%/3.9%/8.0%；2024-2026 年归母净利润分别为5.87/6.35/6.6 亿元， 分别同比增长31.8%/8.2%/3.9%， 对应EPS 分别为0.75/0.81/0.84 元。截至5 月24 日收盘价11.06 元， 对应PE 分别为14.67/13.56/13.06。公司目前黄金业务贡献主要收入，作为黄金股，PE估值低于行业平均估值。综上考虑，首次覆盖，给予玉龙股份“买入”评级。
预计目标价21.16元
风险提示：
1）公司金矿产量不及预期；2）在建项目建设进度不及预期；3）汇率波动风险；4）金属价格变化不及预期；5）矿山安全生产风险；6）拟剥离业务尚未完成，存在不确定性@每日经济新闻 @7X24快讯 @券商中国 @数据宝 @证券市场周刊市场号 #电力股持续走高！多股创近期新高# #有色继续狂飙！小金属领涨# #大基金超3400亿！芯片股持续走强# $玉龙股份(SH601028)$ $闽东电力(SZ000993)$ $兔宝宝(SZ002043)$