翻看华能水电的2023年年报，可以大致了解以下信息。2023年，华能水电凭借2753万千瓦的装机容量，发了1071亿千瓦时的电，比2022年少了4%。营收和净利润方面，华能水电2023年的营业收入约为235亿元，虽然比2022年少了0.5%，但差距不大；2023年的归母净利润约为76亿元，比2022年多了5.58%；2023年的扣非净利润约为71亿元，比2022年多了8.35%。
简单来说，虽然发电量少了点，但华能水电去年的营收并没有减少，尤其是归母净利润和扣非净利润都有所增长。
一、主营业务情况
华能水电，“人如其名”，确确实实主要是水电。2023年，华能水电的营业收入为227.7亿元，占营业收入的比例为97%。至于风电、光伏等发电板块的营业收入占比不到3%。
毛利率层面，主营业务的毛利率大约是56.41%，风电的毛利率约为37.88%，光伏发电的毛利率大约是63.69%，加权计算，可以求出华能水电2023年的整体业务的毛利率大约是56.36%。
这么高的毛利率，难怪有“水电多牛股”的说法，也不足为奇了！
主营业务分地区情况可以看出来，华能水电的主要收入来自于云南的澜沧江，2023年，来自于云南的电力收入约为194.99亿元，占了营业收入的83.11%。所以，“华能水电是专注澜沧江水能和新能源开发的国内顶尖电力企业”的说法，准确到位。而且，从2024年1季度的毛利率看，华能水电的毛利率为51.72%，高于长江电力的48.14%。华能水电确实做到了以整个澜沧江流域为单位，高效、综合地利用资源，是电力开发的科学建设和集中控制的佼佼者。
二、产销量和成长性
2023年，华能水电发电量比2022年少了4%，主要是因为几个原因。首先，2023年初澜沧江的水量就少了很多，导致上半年发的电就少了四分之一。到了7至9月，澜沧江的水又比往年多了很多，所以第三季度的发电量又增加了大约四分之一。不过，到了汛期末，小湾和糯扎渡两个水库要开始蓄水，所以有些水没有用来发电，而是存起来了。总的来说，虽然有时水多有时水少，但是华能水电一直在调整，确保电力供应稳定。
说实话，依靠来水的多少，无法获得长久的成长性，所谓量价齐升，还是要靠装机量的持续稳定提升才行。
以最新的2024年1季度的财务数据为例，华能水电的在建工程为53.50亿元，固定资产合计4403亿元，在建工程/固定资产的比值1.2%左右，按照年报披露的固定资产的折旧方法，感觉似乎维持当下的固定资产规模似乎都有点困难，谈成长性似乎有点奢侈。
固定资产中最大的两个项目就是“房屋及建筑物”（2/3）和“机器设备”(1/3），房屋及建筑物的折旧时间为30年左右，“机器设备”的折旧时间为9年左右，大家无非是在等一个临界点，就是水电站建成以后，9年期满，“机器设备”的折旧计提完，净利润就有会有突变的点。
三、小结
水电，说实话，我研究得比较少。一开始也是因为研究国电电力才会顺带涉及水电，专门研究一只水电股还是第一次。
$华能水电(SH600025)$ $国电电力(SH600795)$ $长江电力(SH600900)$
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