@今日话题 $紫光股份(SZ000938)$ $海康威视(SZ002415)$ $浪潮信息(SZ000977)$
熊市没人愿意听公司分析，因为都亏着，就算好公司也无法避免。而牛市来临时，更没人愿意听，因为闭着眼睛买题材股都挣得多，价值投资者就是被人取笑的对象。但是我们如果好了伤疤忘了疼，永久性亏损迟早会再次发生在自己身上。坚守自己的投资理念，不盲从，始终坚持独立思考是一个投资者成熟的表现。
紫光股份的三个发展阶段
在紫光收购新华三之前，我是不怎么看它的，因为它除了复杂的一系列资本运作之外，没什么特别出彩的地方。我对它的关注主要来自其旗下的新华三集团。紫光股份的目前主要的收入来自新华三，紫光股份中新华三收入占比从2017年的63。4%提升至67.9%，新华三营收占整体收入的三分之二左右，但利润却占了80%以上。所以我们应该来了解下新华三的历史。紫光股份的发展主要分为３个阶段：
第一个阶段（２００３－２００８年）充当的是本土市场思科替代者的角色。华三是华为和３ＣＯＭ在2003年合资成立的公司，是在当年思科状告华为路由器侵权时的一个应对方案，成立之初华为占４９％股份，３ＣＯＭ占５１％股份，未想到在未来十年后给自己培养了一个强有力的竞争对手。成立时华为提供人才和研发，３ＣＯｍ提供了１.６亿美元的资金，当时切去华三的人员股票是按１:３兑现的。通过成立合资公司，提供比思科更好的性价比，通过直销、准直销拓展政府，教育，金融等行业，高速成长，五年成长７３倍，ＣＡＧＲ １４０％，从１３年的0.１２亿美金，增长到０８年的８.７８亿。
第二阶段（08年-14年），3COM破产时，华为本欲收购H3C，但收购案被美国国会阻止，所以3COM被美国HP收购，因此H3C也就成为了HP的全资子公司。华三被HP收购后，绑上HP战车，进入了快速成长期，5年增长1.5倍，CAGR 20%。通过和HP协同，借HP的品牌和渠道，海外市场增长2.6倍。国内覆盖三四级地市，做强渠道纵深，做到了中国第一，同时聚集主业务，剥离了迪普安全、红杉存储、宇视媒体等业务。
第三阶段（15年-18年），因为国家对信息安全越来越重视，要求政府、企业尽量采购国产IT设备，该政策导致HP公司在中国服务器市场占有率大幅下降，而H3C为全资的美资公司也受到了影响，所以HP将服务器和H3C网络设备进行资产重组出售一部分股份出售，成立合资公司以股权换市场。通过被紫光收购解决内资身份问题。紫光收购华三后，通过整合HP服务器和存储，形成了完整的ICT方案，并扩展云计算，大数据，大安全，物联网等业务，成为新IT基础架构的领导者。随着内资身份得到解决，17年国内市场大幅增长18年中国增速继续保持，H1达33%，随着渠道整合的完成和在ICT方案上的持续投入，有望赢得新一轮增长。
以云服务全产业链为核心，布局云-网-端-芯全产业链
紫光集团由深投控占股36%，清华控股19%，赵伟国的建坤集团控股49%，现任董事长在赵伟国卸任后由于英涛掌管。其整体战略是以云服务全产业链为核心，布局云-网-端-芯全产业链，实行ICT全产业链闭环。业务主要包括三部分：1，华三 CT业务：路由器、安全等 2，HPE中国IT业务：服务器、存储 3，紫光系：存储芯片，武汉新芯+终端芯片：展讯，锐迪科。紫光集团下面分云网产业和芯片产业，其中云网产业中包括紫光云数和紫光股份，其中紫光云数大概200多人，主要承担公有云和行业云，包括挂靠外包人员。紫光股份有新华三集团，负责分销的紫光数码，紫光软件，以及和西部数据合资的紫光西数。其中新华三集团定位为新IT解决方案提供商，是紫光股份最核心的资产，由HP占股49%，紫光股份占51%，紫光股份控股。新华三集团是由紫光华三（原中国HP公司企业业务集团）和杭州华三通信组成的，研发人员超过50%，覆盖了服务器、存储，技术服务与咨询，网络、安全、无线等产品。新华三被收购后，依托国资身份优势，采取双品牌策略，向新IT解决方案提供商转型。芯片产业主要是由紫光展锐，紫光国芯和武汉长江存储等公司承担。其中紫光展锐有超过5000名员工，展锐下面又分了展讯和锐迪科。锐迪科为紫光“云网芯”中芯的一环，为新华三提供物联网芯片。
18年继续向云服务器提供商战略升级，打造“平台+生态”的模式
新华三18年继续推进“云服务”战略，实现向云服务提供商的战略升级。云服务战略主要包括了1，云计算行业应用解决方案服务 2，云计算平台化服务 3，云计算基础设施建设服务。其中有几个关键的动作，1，构建支持公有云，私有云，混合云的全栈式云服务平台，2，全新升级CloudOS 3.0云服务平台，提供行业化解决方案，实现基于AI的智能云资源调度 3，发布CAS 6.0服务器虚拟化平台和UIS 6.0 超融合产品。其中其超融合产品曾一度在国内份额排名第一，直到去年才被华为超过。
新华三通过打造“平台+生态”的模式，围绕新城市产业云和私有云的建设和运营提供整体解决方案。
保持高研发投入，加大云计算、大数据、大安全的布局
紫光股份保持了很大的研发投入，其中新华三总人数超过12000人，研发占比55%。在郑州新成立了大数据技术有限公司，目前400+人，在成都成立了云计算技术有限公司，目前700+人，在合肥成立了信息安全技术有限公司，目前据说大概有近千人。研发流程比较正规，源自华为的研发基因，采用ＩＰＤ流程，具有较强的研发转化能力。同时积极在AI方面进行技术储备，由技术战略部对ＡＩ进行预研，大数据公司可能合并入云计算公司，人员转型做ＡＩ。
较强的销售网络和渠道生态
新华三的市场部下面分为销售部，宣传、策划部和产品部，由于英涛直接管理，大概3000+人。全国办事处有38个，东部经济发达地区尤为密集，办事处分为一级办事处和二级办事处，规模分为大中小三种，大的有50-100人，中型有30-50人，小型有5-10人。可见其销售网络是很完备的。同时加紧开拓海外市场，18年计划大量招聘留学生（1000-2000），开拓亚太市场（主要是东南亚）。
在渠道和服务方面，华三和HPE的渠道整合已经完成，整合后华三渠道数量超过1万家，销售额超千万的核心渠道约400家，贡献了90%的销售。金牌大约有100家（年销售1000万以上）。
借助新华三，营收和利润都迎来历史最好水平，实现利润和规模平衡的良性增长
借助新华三的稳步增长，紫光股份将迎来营收和利润的历史最高水平，18年营收483亿，利润31.8亿。而根据紫光股份18年半年报，营收同比增长32.5%，营收主要来自新华三和紫光数码。2018年紫光股份的销毛率降低，但营业利润率保持稳定，销毛降低的而利润保持稳定的原因是降低了研发费用率（7.8%->7.05%）和销管费用率（8.9%->8.6%）.新华三的18年H1营收同比增长42%，利润同步增长28%，经营活动现金流大幅改善，说明增长良性，但营业利润率同比降低0.9百分点。
新华三的很大部分销售量也是来自于服务器，其中互联网，电信，政府，金融为其TOP4的行业，18年上半年总体同比增长36.1%。上半年其中互联网增长32.8%，电信增长38.3%,政府增长27.6%，金融增长38.9%。在互联网整体的份额占比中由17年底的8.9%降低到18年Q2的7.6%。说明新华三对利润和增长均有诉求，未通过互联网大规模走量，18年H1营收同比增长42%，利润同比增长42%，经营性现金流和营业利润相当，呈良性增长态势，实现了利润和规模的平衡，并未像浪潮那样不计成本的扩张，当然，其利润主要来源还是来自CT。目前服务器销售以绿牌为主（占60－70%），但受汇率，５年合约到期，回购ＨＰ股权意向等因素影响，长期将大力牵引红牌销售。
稍微总结几点：
1、紫光集团借助新华三构筑云服务全产业能力，布局云-网-端-芯全产业链，实行ICT全产业闭环
2、华三对利润和增长均有诉求，未通过互联网大规模走量，经营性现金流和营业利润相当，呈良性增长态势，但利润主要来源还是来自CT。
3、研发方面，进一步加大云计算、大数据、和大安全的布局，并加强ＡＩ转型，源自华为的研发基因，采用ＩＰＤ流程，研发流程比较正规，具有较强的研发转化能力。
4、市场和渠道方面，已完成渠道整合，同时加紧开拓海外市场
5、长期来看，华三增长良性，研发流程比较规范，研发投入大，18年Ｈ1 15.8亿，同期浪潮７亿，很可能成为中国ＩＴ行业的领先者。
6、目前PE 35倍，因为无法参考历史上的利润和自由现金流估值，而且收购华三存在巨额的商誉，同时19年5月有11.71亿股可流通上市，人员流失比较大（１８年因组织变动，加班费取消等原因骨干流失一半），所以还需要进一步观察其后续作为整体ICT解决方案提供商业务的发展。