2023年4月，我卖出了20广版EB，完成了投资生涯中第一笔“可交换债”的投资。今天回溯一下整个投资的过程。
先简单科普一下，什么是交换债？“交换债”与“可转债”的区别是什么？
可转债：上市公司A，发行一笔“可转债”，债券持有人可以决定，是否将手中的债券转成股票。如果“可转债”最终转股，会导致“上市公司A”的“总股本变大、净资产变多”。相当于“上市公司A”完成了一次“增发”。实现了“股权融资”。
交换债：上市公司A，持有上市公司B的股票。“上市公司A”以“上市公司B”的股票作为担保、抵押，发行“交换债”。债券持有人可以决定，是否将手中的债券转成股票。如果“交换债”最终转股，会导致“上市公司A”手中持有的“上市公司B的股票”，划拨到债券持有人手中，同时，债券不用再还。
以上，是“可转债”和“交换债”的不同。当然，这只是“合约结构”的不同。重要的问题在于：“合约结构”的不同，自然导致“利益关系”的不同。
对于发行“交换债”的“上市公司A”而言：投资者将“交换债”转成股票，或者要求上市公司还本付息，没有本质区别。因为，“上市公司A”本来就可以卖掉“上市公司B”的股票，换成现金。（当然，这会存在“冲击市场”的成本。也可能存在“内部规程”的障碍。）
也就是说：
1、投资“可转债”的时候，可以假定上市公司“会在必要的时候下调转股价”。
2、投资“交换债”的时候，应该保守地假定上市公司“不会下调转股价”。
也就是说，以投资者的视角，我们可以简单粗暴地认为：“交换债”就是“极大概率不会‘下调转股价’可转债”。
“交换债”的科普，就到此为止。下面是投资过程。
“20广版EB”是广东省出版集团发行的可转债，对应的正股为“南方传媒”。这种AAA级大国企的债，我们默认为违约风险无限趋近于0。
我是在2021年10月以102元左右的价格买入广版EB，最终在118元左右进行了“主动转股”，隔日早上卖出了转成正股的“南方传媒”。由于118元的广版EB有超过4%的折价，因此转股卖出后，我实际得到的价格约为123元。整个过程耗时约1年半，总收益率约为20%。
关于这笔投资，有一个问题值得讨论。
“20广版EB”最终的收盘价为166，我的实际卖出价格约为123，这其中有没有可以优化的空间？答案是：没有。
我知道，很多投资可转债的朋友都有过相似的经历：等了一两年，可转债终于涨到了预设的卖出价，然而卖出之后，可转债继续迅猛地上涨……这种“不好的感觉”会给人留下深刻的记忆，以至于很多人都会不自觉地“反省自己的错误”。
真实的情况是，他们遗忘了自己同样经常遭遇的，另外一种相反的情况：卖出后，可转债迅速下跌。
痛苦比欢愉带来更深刻的记忆，人的体质就是这样的。
我曾经做过一个统计，100元买入可转债后，卖出价设为130元，150元，170元几档，最终的结果是：几种策略的收益率差不多。
130元卖出会导致你赚钱的“频次”更高，甚至常有“同一只转债在100到130元之间来回赚几次钱”的情况出现。
170元卖出会导致你单笔投资的“收益”更高，但耗时更久，同时它有可能涨到169后又跌回100。这是不可优化的，你将卖出价设为169、150或者任何价格，概率上都会面临相同的问题。
回到“20广版EB”的具体情况：当时118元的交换债有超过4%的折价。这意味着转股后，第二天开盘如果正股不涨不跌，我们就能在118元的基础上获得4%的额外收益。
回过头看，“20广版EB”很快涨到了166元。但这是回看，当时不可能知道。下次再遇到类似的情况，还是不可能知道。4%的额外收益是市场的馈赠，这是已知的，立即可得的。166元的最终价，是“上帝视角”。谁要能提前知道，全世界的钱都是他的。
在不该反省的地方反省，会让你下一笔投资心态扭曲、动作变形。据我所知，很多投资可转债的朋友初期赚钱，后来亏钱，都是这个原因导致。交换债也是同理。
我花了约1年半的时间，凭借一只违约风险基本为0的债券，获得了约20%的收益。这就是全部的事实。回顾整个历程，我没有任何需要修正的行为。下次，还这么做。
如果你经历了和我相同的事，而你正在反省。那么…请好好反省一下你的反省。否则下一笔投资，你可能会有点危险。
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《木叶青玄》网页链接（我写的小说，看完前五章，不上瘾算我输。不能“深说”的投资原理，全写在故事中）