“平安转债”是保险业巨头中国平安发行的可转债，在2013年12月9日上市，上市之后没过几天，就跌到了100元左右。我在102元左右分两批买入了平安转债。当时的情况比较特殊，我没有去等待100元以下的价格，主要有这样两个原因。第一，当时平安转债的溢价率非常低，大概在3%左右；第二，我当时原本就持有中国平安的股票，所以就面临一个是否要切换的选择。
上一篇中，我面对的是中行转债和工行转债这两个可转债之间的选择，而这一次，我面对的是正股和可转债之间的选择。3%的溢价率，意味着如果我把中国平安的股票换成可转债的话，当股票上涨时我会损失3%的收益，对此的补偿是，我持有的资产从下不保底，上不封顶的股票，变成了下有保底，上不封顶的可转债。
这里需要注意一点，102元的可转债，也是保底的，通常来说，可转债几年累计的利息加上最后偿还的本金，总共会超过110元。我倾向于买100元以下的转债，是出于一种更加保守的考虑，我希望不仅能享受到股票上涨的收益，同时也能在最差的情况下，得到还算不错的利息收益。
但是在这个案例中，由于我本身就持有中国平安的股票，所以对比的思路会不太一样。用一个不太恰当的比喻来说，当时的选择就像是：要不要花3%的成本，给中国平安这只股票买个保险。我最终的回答是：要！所以我在平安转债102元上下的时候，把中国平安的股票全部换成了中国平安的可转债。
在上一个案例中，中行转债的投资过程，历时3年零3个月，平安转债的周期就短很多，到2014年12月24日，平安转债发布“提前赎回公告”后，我在25日以152元的价格卖出了平安转债。整个投资过程历时1年，总收益率是49%，由于只用了一年，所以年化收益率也是49%。（需注意：这种收益率是不常见，也不可持续的。可转债的平均存续期是2.16年，一年就转股的情况，属于个别现象）
在这个案例中，还有一个值得重点讨论的问题，就是卖出策略。
平安转债历史走势图
上图是平安转债的历史走势图，我在152元卖出平安转债之后，它最高涨到了192元，另外它最终收盘的价格是167元。这种情况下，你心里可能会有个疑问：在公司发布提前赎回公告之后，立刻就卖出，是不是太早了？是不是可以等它再涨一涨？我的建议是最好不要等。
你可以回看一下上一个案例中，中行转债的走势图
你会发现，在中行转债发布了提前赎回公告之后，它的价格是一路下跌的。如果你在这两个案例中都选择再等一等，平均而言并不会带来更好的结果。
在目前投资转债的小圈子中，比较流行的卖出策略有两种：一是我们刚才说的，在看到提前赎回公告时立刻卖出的策略，我们可以叫它策略1；另一种策略，我们可以叫它策略2。
策略2的方法是：在可转债价格达到或超过130元之后，只要从最高点下跌超过10元，就卖出，不考虑有没有发布赎回公告。
举例来说，当一只可转债的价格第一次达到了130元，这时候它的历史最高价显然也是130元，那么如果未来有一天，它的价格从130元下跌到了120元，就立刻卖出全部的可转债。如果未来价格上涨到140元呢？这时候，它的历史最高价就是140元，那么就重新以140元为基准，如果下跌10元达到130元，就卖出可转债；如果涨到了150元，就把基准调整到150元。以此类推。
当然，策略2的使用有一个极限，就是不能超过转债的“赎回日”，一旦超过了赎回日，你的转债就会被公司以100元左右的价格直接拿走。这个规则很重要，如果你忘记了，一定要回顾一下前面的内容。一般来说，赎回日会出现在转债发布“提前赎回公告”的一个月之后，具体日期以公告为准。
策略2的好处是，它可以在可转债的快速上涨中，实现一个“止损不止盈”的效果，但同时，这个策略也有额外几个副作用。
第一，从结果上看，策略2有时候会导致可转债卖出过早，比如第一个案例中的中行转债，如果使用策略1，看到提前赎回公告后卖出，那么卖出的价格是174元，但如果按照策略2，会在130元附近卖掉，原因是在可转债上涨的过程中，出现过一次从140元到122元的大幅回撤。
第二，耗时。可转债在超过130之后，价格的波动会非常剧烈，按照策略2的要求，从最高点回撤10元就要卖出，我们就必须得在交易时间一直盯着看。
第三，你操作的时候更容易不守纪律。其实本书中讲的每一种投资工具，都有很多种投资策略，但我通常会建议你选择最简单的那一种。因为十多年的投资经验告诉我，复杂的策略到了实际操作中，往往比你以为的更复杂。有的时候，单从数学期望的角度看，复杂策略是好于简单策略的，但现实中，往往是那些使用简单策略的人赚钱更多，因为使用复杂策略的人，除了策略本身的风险之外，还额外承担了一个执行时偏离策略的风险。
其实严格来说，现在比较流行的策略1和策略2，都不是最科学的。最科学的方法是“动态再平衡”。但是动态再平衡这个策略，难度更高，需要对投资有很深刻的理解才能执行，否则很容易在实际操作中，混淆了再平衡和炒短线的区别。
广义上说，再平衡的主旨是：在任何时候，用任何资产和任何资产做对比。假设你现在持有一批可转债，根据动态再平衡的逻辑，此刻你需要思考的问题是：如果我不持有这些可转债，我还能持有什么？其他资产的性价比会不会更好？这里所说的“其他资产”，不仅仅包括其他可转债，也包括股票、债券、银行存款、基金、期权等一切金融资产；甚至这里面所说的“其他资产”，不仅仅包括金融资产，也包括房产、金条、煤矿等一切实物资产。
不过，在本章中我们先讨论最狭义层面的动态再平衡，也就是可转债与可转债之间的再平衡。
实际操作中，我有时候会等到可转债发布“提前赎回公告”后再卖出可转债，但并不是任何时候都这样做。有些时候，我会在可转债价格出现一定程度的上涨，但并未发布提前赎回公告时，就卖出该转债，换成其他价格更便宜的。
甚至有些时候，我会在某只可转债并未上涨的情况下将它卖出，因为有其他可转债跌出了更加诱人的价格。
接下来，我会分享两个我在可转债没有发布提前赎回公告时，基于动态再平衡的逻辑卖出可转债的实战案例。
小结：当你投资的上市公司发行了可转债时，假如该可转债的价格和溢价率都很低，应该将股票换成可转债。
作者：北京木愚投资管理有限公司总经理 刘诚
更多关于可转债的内容，可参见我的专著《投资要义》
《投资要义》网页链接
《财富工具》网页链接
《木叶青玄》网页链接（我写的小说，不能“明说”的投资原理，全写在故事中）