行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。
——约翰•邓普顿
综合自：淡水value ＆ 壹册
约翰•邓普顿是20世纪最著名的逆向投资者。
创立了曾是全球最大最成功的邓普顿共同基金集团。
100年来最成功且最负盛名的职业投资者之一。
《福布斯》杂志盛赞他为“全球投资的鼻祖”，认可了他在其他人不敢为之时在全球寻找投资机会的努力。
《纽约时报》评选他为"20世纪全球十大顶尖基金经理人"。
美国《Money》杂志将邓普顿誉为“本世纪当之无愧的全球最伟大的选股人”。
慈善家，1987年英国女王因其多年来为慈善事业做出的贡献授予其爵位。
依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业
1903年，邓普顿出生于田纳西州，家境贫寒。凭借优异的成绩，他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业，并在1934年取得经济学学位。之后，他在牛津大学继续深造，获得罗德斯奖学金，并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后，他在纽约的Fenner &Beane工作，也就是如今美林证券公司的前身之一。
逆向投资，1万美元到220亿美元
1937年，也就是大萧条最低迷的时候，邓普顿成立了自己的公司——Templeton，Dobbrow & Vance（TDV）。1939年，36岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票，几年后，其中100家公司的成功为邓普顿掘得了第一桶金。公司取得了相当大的成功，资产规模也迅速增长到了亿，旗下拥有8支共同基金。刚开始设立时，他管理的资产是200万美元，而到1967年出售该公司时，已经管理4亿美元。在之后的25年中，邓普顿创立了全球最大最成功的邓普顿共同基金集团，而且，他的基金公司从不雇用销售人员，完全依靠投资表现来吸引顾客。1992年他又将邓普顿基金再次以4.4亿美元卖给富兰克林集团，此时管理的资产已经高达220亿美元。
20世纪60年代到70年代，邓普顿是第一批到日本投资的美国基金经理之一。他以较低的价格买进日本股票，抢在其他投资者之前抓住了机会，在他买进后，日本股市一路蹿升。后来，他发觉日本的股市被高估了，而又发现了新的投资机会——美国。实际上，邓普顿在1988年就对股东们说，日本的股市将会缩水50%，甚至更多。几年后，日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60%。
在长达70载的职业生涯中，邓普顿创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司，每年盈利高达7000万美元，其运作手法令华尔街眼花缭乱，成为与乔治•索罗斯、彼得•林奇齐名的著名投资家。
退休之后，他通过自己的约翰•邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。自1972年起，该基金每年重奖在人文和科学研究上有卓著贡献之士，这既是世界上奖金最丰厚的邓普顿奖。
2008年7月8日，邓普顿在他长期居住的巴哈马拿骚逝世，享年95岁。据邓普顿基金会的发言人表示，他死于肺炎。
投资方法：“最大悲观点”时进行投资
作为上个世纪最著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为，“在大萧条的低点买入，在疯狂非理性的高点抛出，并在这两者间游刃有余。”他在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业，投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致，在“最大悲观点”时进行投资。作为逆向价值投资者，邓普顿相信，完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货——尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。
20世纪70年代的整整十年的时间里，美国股市一直处于横向整理的盘整状态，而CPI从1978年到1980年一度达到10%以上，投资股票的人们陷入绝望之中，而投资商品期货、不动产或收藏品的人们则收益不菲。1979年8月的《商业周刊》赫然出现了标题为“股票的死亡”的文章，文章的开头如下：
“大众很早以前就从股票赚到了其他投资，因为其他投资收益更高，面对通货膨胀也更保险。现在，养老基金 -- 市场的最后一线希望 -- 已经获准退出股票、债权投资，转而购买不动产、期货、黄金甚至钻石。股票死了，这看上去几乎已成了无法挽回的定局 – 也许有一天会东山再起，但短期之内绝没有希望。”
对股票的绝望使得人们相信，不动产和商品投资似乎进入了一个新时代，“只有那些老人因为不明白国家金融市场发生的变化，或者无法适应这种变化才死抱住股票不放手。”
面对市场和企业，邓普顿强调对价值的分析要从不同的角度进行，不能仅凭某一方面。这样做的理由有两点：
第一，如果仅局限于使用单一尺度去衡量股票，在周期性的一段时间，甚至数年之内还可能管用，但时间再长这种方法就会失效。
第二，通过运用不同的方法，可以进一步确认找到的股票是否便宜。如果某只股票用5种不同的方法衡量的结果都是低价股，你对这只低价股的信心就会增强
另外，克服人类在股市上追涨杀跌这一倾向的办法是是借助定量而非定性的推理方法。如果你的投资者方法主要是计算公司价值，寻找与价值相比最低的价格，那就不会错过在“股票死了”的市场上发现的机会。而如果仅从市场观察家、报纸或朋友那里获取线索，就不会有信心投资那些前景似乎不太乐观的股票。他更强调借助基本的数学常识，而非从大众观点中获取信心。
《杰出投资者文摘》对邓普顿投资思想的摘录
1988.9-1993.10间，从邓普顿访谈中归纳出的9条投资法则，慢慢吸收这位大师的投资智慧吧。
1､“超凡的长期投资绩效主要来源于常识。”
邓普顿：价值投资是最为持久且经得起考验的投资方法，但不是唯一的方法。长期来看没有一种投资方法注定是最好的。所有的投资方法总是在最为流行的时候失去效果。
所以为了走在其他投资者前面，我们每时每刻都要开发新的投资方法。我们从未有一刻没有尝试至少6种方法——现在我们有14种方法——因为我们希望成为那些运用新的投资理念的领导者，以获取非凡的投资业绩……
但是纵观50年的历史，没有比“按基本价值买入”这种方法更为持久——亦即以购买那些相对于真实价值，价格被低估的公司。
2､“我不知道还有比从格雷厄姆开始更好的（入门）方法。”
邓普顿：格雷厄姆的标准仍然有效吗？是的，这已经是共识了。如果你要学证券分析作为自己的职业，没有比从阅读格雷厄姆的《证券分析》开始更好的方法了。
这本书写于1934年，当证券分析师这个职业刚刚开始的时候。他第一次对应该如何判断公司价值作了通俗易懂的描述。
我很幸运。我刚从英国的一所大学毕业就在华尔街获得了一份工作。我在夜校读书的时，偶然得到了一个师从于本杰明·格雷厄姆的机会。在他那里我学到了证券分析的基本知识。
当然我从他这里学到的并不是知识的全部。事情总是变化迅速，每个行业都在变。在我当时学的时候，证券分析协会只有17个会员……今天，有17000个成员。
你不可能只运用在那个只有17个成员时代里，本杰明·格雷厄姆所写的东西。世界与那个时代相比已经有很大发展……但是我仍然认为学证券分析最好从格雷厄姆开始。
3､投资最重要的两个因素——勤奋与常识
邓普顿：半个世纪以来我们工作都非常努力——不是一周工作35个小时，而是50、60、70个小时。不过一个人是不可能做所有的工作的，现在，我们在8个国家有办公室，有500多个不同行业的专家。即便是这么庞大的专家群，我们仍然发现投资是一件很难的事情。所以勤勉是获取超凡业绩的最重要因素之一。
获取超凡业绩的另外一个重要因素是常识。真的，好的投资就是常识。
不要被狂热所左右，不要被失望所左右，不要买那些你不懂的东西，在买之前永远做好功课，制定长期的计划，在熊市来临之前就准备好如何度过。只要掌握了一般的常识，长期来看你就能取得优良的投资业绩。
“要发现最好的买卖，你得到处寻觅。”
4､邓普顿：我们运用常识有四种方法：
第一，我们寻求物美价廉的交易。一般而言，你以比你认可的价值折扣很多的价格购买的股票，长期来看要比溢价买入的股票回报要好得多。
第二，如果你想寻找非常不寻常的交易，不能只在加拿大找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这是一直是我的信条。
第三，我们是灵活的。
许多共同基金的经理专长于某些领域——成长股、科技股或者其他的某些领域的东西。
常识告诉我，如果你连续五年在一种证券、一个行业、一个国家取得了超常的业绩，那么下一个5年就很难以同样的投资方式取得那么接触的业绩了。要想维持你的业绩，你必须寻找那些低迷、萧条的地方。
第四，如果你和别人购买相同的东西，一般来说这不可能是最好的交易，这是常识。
如果你和别人买的一样，你将得到和别人一样的业绩。超凡的业绩只有在你投资的东西与大众不同时才有可能获得。
5､“我很怀疑我们能在2/3的时间里是正确的。”
邓普顿：没有投资顾问能够英明到从不犯错。当我们卖出某个资产而买进另一项资产的一年或者两年后，至少有1/3的时候我们希望当时从来没有那样做过。我很怀疑我们决策正确的纪录是否能够超过2/3。
我们永远不可能预测经济周期，同样我们也不能预测股市的涨跌，我们从未发现任何人预测的准确程度超过60%。
但是我们会对客户说：不必担心，准备好吧。你知道熊市终归会来。你知道经济衰退终归会来，你只是不知道它们什么时候来。
如果你知道将会发生的事情，你就会在财务上做好准备。你不能过度使用杠杆，因为在你犯错的那段时间里你会被清场出局。
如果你在1/3（犯错）的时间里负债投资，那么只要有一次熊市就足以将你三振出局。你不会每一次都那么倒霉，但我情愿没有借过任何东西。你做好心理准备，不要在错误的时间因为恐惧而愚蠢地卖出。如果你彻底准备好并且知道你将要度过熊市和衰退，你就会发现它们不仅是成功的威胁，还是机会。
一个明智的投资者不会做和社会大众相同的事。事实上，你得做与大众相反的事情。
6､“你可以听从10个医生或者工程师的话，但是不要是10个分析师。”
邓普顿：股票的选择过程是复杂的。不像其他专业，一个谨慎而明智的投资者不会照搬其他投资者做的事。比如，如果10个医生们告诉你吃什么药，那么最好还是吃这种药。同样，如果10个工程师一致同意用某种设计建造大桥，当然这就是正确的建造方式。
但是，如果是10个投资分析师告诉你买某只股票，或者是金子、德国马克面值的债券或者其他资产，也许这是错误的。
这并不表示这些证券分析师不够聪明。事实上证券分析师可能是地球上最聪明的群体之一。不过买卖的实质是，如果每个人都试图购买某个证券，那么价格早就接近顶部了。
因为价格上升的原因就是人们越来越多地买进的过程。所以当你听到几乎所有人都在推荐某只股票的时候，最好还是远离它吧。
7､“某种方面讲，我们更像调和者而非逆势者”
邓普顿：…….（与买入那些热门的股票）正相反，我们应该买入那些低迷的股票。一个证券价格低迷的重要原因就是人们在卖出。股票价格下跌至价值被低估程度，其原因只能是卖压。
所以在证券市场，如果你要做出明智的投资决策并且从长期来看获得非比寻常的收益的话，你就必须是一个逆向投资者。
我们一直在做那些我们擅长的事情——发现这个星球上被低估的股票，然后耐心持有，直到其他人认识到其非凡的价值。某种意义上，我们是市场的调和者，有时候我们被错误的描述为逆向操作者，但我们不是真正的希望逆向投资，我们希望做市场的调和者。
所以当我们发现其他人正在不断以更低的价格卖出的时候，我们就开始调和市场需求——买入。然后在某个时刻——也许是几年以后——当人们过于兴奋，将价格越推越高还在渴望买入的时候，我们就卖出多年前买入的股票。
8､“现实有很多问题，但是更多的是恩赐。”
邓普顿：现实确实问题很多，因为问题永远是有的。在我53年的投资顾问生涯里，还从来没有一年是没有问题的。有全国的问题、家庭的问题、个人的问题。那就是上帝创造世界的方式。没有迹象表明将来的问题会少些。
但是相对于我们的问题，上帝的恩赐显然更多。你不会在电视上看到这些恩赐，就像电视节目不会讲“昨天多数的人是诚实的”。你只会听到那些令人震惊的事件……所以在听到耸人听闻的事件时不要沮丧，花点时间找出最基本的事实。
9、“我不明白人们什么都有，就是没有乐观。”
邓普顿：发现事实是我的工作。事实并不那么令人振奋，我不明白为什么人们什么都有就是没有乐观。
就在150年前，有85%的人以耕作为生，但食物依然短缺。而现在，在美国和加拿大只有3%的人以耕作为生。但是我们再也不用担心食物短缺了，事实上——我们生产的食物过多了。
再说说药品，我有三个孩子是医师。他们告诉我现在药物中至少有一半在20年前是没有的。在接下来的20年里出现的新药还会超过现有药品数量的一倍以上。
再看生活标准。现在的生活水准已经是当年亚当斯密写《国富论》的时的100倍以上。再看平均寿命，有人计算历史总人口的65%现在仍然在世。现在每个月出版的书的数量比当年哥伦布时代之前所有出版的书的总量还多。历史上50%的书是在最近的50年里出版的。
这是一个神奇的年代。历史上，生活水准提高一倍需要1000多年。而在我79年的生命中，这个世界的生活水准已经翻了4倍——仅仅只是一个人的一生的时间而已。
附：投资语录
1、人们总是问我，前景最好的地方在哪里，但其实这个问题问错了，你应该问：前景最悲观的地方在哪里？
2、天佑感恩之心，助别人就是帮助你自己，在地球上最强的武器就是爱与祈祷。
3、我生命中专注于开启他人的心灵让人们不自满的以为他们以了解地球上所有的真理。他们应该热心于倾听、研究、而不是封闭、伤害他们不认同的人。
4、避免投资错误的惟一方法是不投资，但这却是你所能犯的最大错误。不要因为犯了投资错误而耿耿于怀，更不要为了弥补上次损失而孤注一掷，而应该找出原因，避免重蹈覆辙。
5、如果你在股市不断进出，只求几个价位的利润，或是不断抛空，进行期权或期货交易，股市对你来说已成了赌场，而你就像赌徒，最终会血本无归。
6、小道消息听起来好像能赚快钱，但要知道“世上没有免费的午餐”。
7、买股票之前，至少要知道这家公司出类拔萃之处，如自己没有能力办到，便请专家帮忙。
8、要胜过市场，不单要胜过一般投资者，还要胜过专业的基金经理，要比大户更聪明，这才是最大的挑战。
9、要购买物有所值的东西，而不是市场趋向或经济前景。
10、优质公司是比同类好一点的公司，例如在市场中销售额领先的公司，在技术创新的行业中，科技领先的公司以及拥有优良营运记录、有效控制成本、率先进入新市场、生产高利润消费性产品而信誉卓越的公司。
11、“低买高卖”是说易行难的法则，因为当每个人都买入时，你也跟着买，造成“货不抵价”的投资。相反，当股价低、投资者退却的时候，你也跟着出货，最终变成“高买低卖”。
12、即使周围的人都在抛售，你也不用跟随，因为卖出的最好时机是在股市崩溃之前，而并非之后。反之，你应该检视自己的投资组合，卖出现有股票的惟一理由，是有更具吸引力的股票，如没有，便应该继续持有手上的股票。
13、计算投资回报时，别忘了将税款和通胀算进去，这对长期投资者尤为重要。
14、要将投资分散在不同的公司、行业及国家中，还要分散在股票及债券中，因为无论你多聪明，也不能预计或控制未来。
15、要接受不同类型和不同地区的投资项目，现金在组合里的比重亦不是一成不变的，没有一种投资组合永远是最好的。
16、没有什么投资是永远的，要对预期的改变作出适当的反应，不能买了只股票便永远放在那里，美其名为“长线投资”。
17、虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。
18、一个有信仰的人，思维会更加清晰和敏锐，犯错的机会因而减低。
19、要冷静和意志坚定，能够做到不受市场环境所影响。
20、谦虚好学是成功法宝：那些好像对什么问题都知道的人，其实真正要回答的问题都不知道。投资中，狂妄和傲慢所带来的是灾难，也是失望，聪明的投资者应该知道，成功是不断探索的过程。
$中公教育(SZ002607)$ $腾讯控股(00700)$ $中国平安(SH601318)$
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