原则一：投资缺的是真正有价值的信息！先选重要+对的事，再把事做对。
原则二：对的清清楚楚（挣了应该），错的明明白白（亏了活该）；挣了是道路正确，亏了是自己犯傻。
原则三：尽量客观理性，格式化+程序化：1框架→2数据→3逻辑。
1框架：参照前文《老陈价值投资体系》+《老陈投资检查清单》+《解释百万实盘选股思路》，都来源于被巴菲特/芒格/段永平/林园等白手起家的长期富豪们。这是在不同股市长期反复检验过的可重复/可验证的正确道路。
2数据：参照公司年报、证券交易所等官方公开信息+最基本常识。
3逻辑：参照笛卡尔认知方法论四步骤，演绎法为主。
第一章：公司研究检查清单：（公司排除）
先不考虑股价，用长远视角看公司五年，十年，二十年。目的是排除太难的、造假的、不优质的公司，理解优质公司为何优秀，看懂极少数几家顶级公司未来3-10年的经营发展。
第一，公司过去多年财报数据如何？有无重大疑问？是否足够优秀？
（1）盈利能力指标：
以上四图可知，贵州茅台过去十年ROE保持在25%以上（账上现金分掉可达80-90%）；毛利率90%以上；净利率50%左右；费用率18%以下。
（盈利能力评级：非常优秀且稳定）
（2）成长能力指标：
以上二图可知，贵州茅台过去10年营收年均增长率约17%；扣非净利润年均增长率约17%。利润和营收匹配。
（成长能力评级：优秀且稳定）
（3）现金流指标：
从上图可知，贵州茅台过去10年经营活动现金流与净利润总体接近。2016年大幅增加的原因是预收款增加；2022年大幅减少的原因是习酒剥离、存放同业的存款增加和税金增加，无须担心。
从上图可知，贵州茅台过去10年应收账款/票据占总营收的比例较少，且近几年越来越少，公司越来越强势。
从上图可知，贵州茅台过去10年预收账款占总营收的比例较大。2015-2016增幅较大是飞天酒提价所致，近几年预收款逐步下降的主要原因是公司主动强化了渠道管理，并非公司越来越弱势。
从上图可知，贵州茅台过去10年固定资产占总资产的比例很小（低于40%就可算轻资产模式），公司生产和研发再投入占比极小。
从上图可知，贵州茅台过去10年的自由现金流增长总体与营收/净利润增速匹配，（2016和2022年仅仅是特殊情况，前面经营活动现金流有解释）。
（现金流评级：非常优秀且稳定）
（4）运营能力指标：
从上图可知，贵州茅台过去10年的总资产周转率高于0.4，销售能力很强，资产投资效益很好。
从上图可知，贵州茅台过去10年的应收账款周转天数低于58天。2014-2016较高是公司主动促销所致，近年来公司加强了应收账款管理。
从上图可知，贵州茅台过去10年的存货周转天数高于1182天，公司具有强大的控量能力，因为主打产品供不应求。
（运营能力评级：优秀且稳定）
（5）安全性指标：
从上图可知，贵州茅台过去10年的资产负债率均低于33%，很稳健。
从上图可知，贵州茅台过去10年的流动比率均高于2.4，很安全。
从上图可知，贵州茅台过去10年的速动比率均高于1.8，很安全。
另外，茅台的股票质押、商誉为零，很安全。
（安全性评级：非常安全稳健）
（6）回报股东的能力和意愿：
从上图可知，贵州茅台过去10年的股息支付率越来越高，未来几年可能稳定在80%以上（每年股息率可能2-4%）。
（回报股东评级：能力很强+意愿越来越强，股息率可能高于国债利率）
（7）财务数据的稳定性： 茅台的经营近10年很稳健，在供不应求的前提下它甚至可以通过控量+提价来掌控业绩增速。
（财务稳定性评级：非常稳定）
（8）各种财务数据的同行业比较：茅台在白酒行业中是独一档存在，各种财务数据也体现了公司在该领域最强竞争力。
（财务同行对比评级：龙头老大，确定性最强/成长性满意）
☆财报数据总结：茅台近10年财务数据极其优秀（天花板级别），成长性、盈利性、自由现金流、运营能力、安全性、稳定性都很强，在我看来它就是A股最好的商业模式。另外公司产品长期供不应求，所以财报数据基本真实可信。
注：以上归纳法的定量仅仅作为排除不够优秀的公司使用，宁可错过也要尽量排除。财务数据仅仅代表过去，未来商业发展更需要进一步的定性分析！
第二，公司商业模式是否顶级？
（1）价值主张是什么？（能否满足用户的强烈真需求？）
茅台的价值主张是：坚守质量第一，品牌稀缺性，高端定价，文化传承。
茅台酒满足了用户强烈的高端品质需求、社交面子需求、精神文化需求、收藏投资需求。这些都是人性骨子里持续的强烈真需求。
（2）公司的用户、客户是谁？（定位精准吗？）
茅台的用户/客户群体很广泛，但主要是中高阶层和送礼群体。
茅台酒定位很精准，牢牢占据用户心智。
（3）公司提供怎样的产品或服务？（是否有差异化的强大产品力？）
茅台的产品很丰富，主打高端茅台酒（飞天），同时也有中低端系列酒。
茅台酒具有非常强大品牌力（国酒），独一无二，不可替代。
（4）公司内外部价值链如何？（关键资源组织模式好坏？）
茅台的内部价值链：原材料环节掌控力很强；生产环节很高品质且稳定；营销环节策略和定位非常成功；分销环节与经销商共享利润、共同维护品牌和地位。
茅台的外部价值链：供应商关系中与上游供应商建立长期稳定合作关系，确保原材料稳定供应和质量；客户关系中主要是中高端消费群体，他们对品质的高要求使得茅台能维持高端品牌形象；市场竞争中主要通过提升品牌、品质和营销策略来获得增长；行业环境中作为白酒行业的龙头老大，能够引领行业的发展趋势。
茅台的关键资源组织是生产环节，包括历史传统、地理环境、微生物群、管理体系、酿造工艺等。这些都决定了它几乎不可能被竞争对手超越。
（5）公司的盈利模式如何？（收入/成本等收费模式是否清晰可靠？）
茅台盈利模式主要依赖产品品质、品牌效应、稀缺性、营销策略等共同作用下的独特垄断商业模式：它通过生产并销售产品，利用产品差异化带来的强势定价权来实现盈利。
茅台的上游成本掌控能力很强，下游收入也很强势（先收款再发货），收入和成本渠道等环节都清晰可控。
（6）公司业务的生意特性如何？（天生命相好坏，是否消费型垄断？）
茅台的生意特性是：永被需要+独一无二+不可替代+强定价权。
茅台属于天生命好的公司，同时生产质量管理和营销策略都非常出色。我认为它是中国最好的+最典型的消费型垄断公司。
（7）公司的自由现金流状况？（是否轻资产？）
茅台的大部分净利润都能转成自由现金流，含金量极高。
茅台是典型的轻资产模式，投入极小/产出无限大。
☆商业模式总结：茅台拥有最顶尖的商业模式：1社交属性，2金融属性，3面子礼品属性，4高频消费，5无售后服务，6生产无需再投入，7原材料不受限，8独特的地理位置和环境， 9无保质期，10自主定价权。
第三，公司未来的发展空间大小，成长动力是什么？
（1）行业供需关系如何？（是否需求很强，供给有限？）
行业的需求非常强烈且成瘾，无酒不成席。喝酒的人最大需求就是茅台酒。
茅台的供给非常紧缺且强势，很难买到货。卖酒的人最想卖的也是茅台酒。
（2）公司属于生命周期哪个阶段？竞争格局？
茅台现属于生命周期中的成长期向成熟期过度阶段。
现高端白酒竞争格局稳定，茅台-五粮液-泸州老窖寡头垄断，其中茅台作为酱香型独一无二。
（3）公司的产品和服务市场空间有多大？行业未来前景如何？
茅台的市场空间巨大。茅台酒2023年总产量是10万吨，只占全年白酒总产量的2%。白酒总产量近8年来下降一半，但高端白酒却纷纷量价齐升，现在大众“少喝酒喝好酒”的理念深入人心，未来茅台可能会挤占其他白酒的市场份额。
（4）公司未来成长动力？
茅台未来成长动力来自增产、提价和提升市占率。
☆发展空间总结：茅台因为供不应求、寡头垄断且属于生命周期的中期，未来还有较大成长空间。
第四，公司有无宽阔护城河，综合体现在哪里？
（1）波特五力分析：
茅台对上游材料供应商的议价能力很强；对下游客户的议价能力也很强；竞争对手基本没有；替代品也基本没有；潜在进入者的威胁没有。
（2）分析公司的护城河体现在哪些方面：
极致品牌力、技术专利、政府特许、特殊资源等
☆护城河总结：茅台的护城河非常宽阔，假如用十倍的钱，也没人能再打造一个类似的公司。
第五，公司的管理层是否德才兼备？
通过访谈、视频、股东大会、媒体报道等各种渠道收集多年前后言行对照的信息对管理层的道德和能力进行判断。
茅台现任董事长丁雄军的格局较大；价值观较好；敏锐度不错；行动力一般。
☆管理层总结：茅台本身是一个赚钱机器，对管理层的要求不高；现任董事长目前看不错。
第六，公司的治理结构如何？
茅台的主要股东是贵州茅台酒厂；实际控制人是贵州省国资委；茅台是国企；管理层和主要骨干没有持股；茅台没有股权质押情况；茅台是制度化运作不依赖个人。
☆治理总结：茅台治理结构非常好，国企属性基本保障了茅台政策安全和质量可靠。
第七，公司的企业文化如何？
（1）公司过去多年的管理质量如何？
茅台过去十年的管理较好，生产端质量非常好，销售端质量一般。
（2）公司的使命、愿景、核心价值观靠谱吗？
茅台的使命是酿造高品味生活，打造世界蒸馏酒第一品牌；茅台的愿景是健康永远、茅台永恒；茅台的核心价值观是品质至上、崇尚文化、追求创新。
（3）公司高管、员工的精神面貌，自我感觉如何？
茅台高管、员工精神面貌较好，在当地是高薪，有自豪感成就感。
（4）公司注重短期利益导向，还是重视创造长期利益？
茅台相对重视创造长期利益。
（5）公司如何对待员工、股东、供应商、客户、合作伙伴、竞争对手和社会公众等？各方对公司的评价如何？
茅台对员工薪水福利好，对股东较好，让供应商很赚钱，让客户/合作伙伴满意，社会责任较好。各方对公司的评价口碑总体较满意。
☆企业文化总结：茅台企业文化总体很好，尤其是生产质量很高。
第八，公司存在哪些劣势，未来存在哪些风险，有哪些负面因素？
（1）公司有哪些劣势或软肋？
茅台未来可能的劣势有至少以下3大类：
1外界因素：可能宏观经济波动（包括白酒周期），行业竞争加剧，安全质量出事，税率提高等。
2自身因素：可能品牌声誉受损，产量提升不足，渠道库存积压，渠道改革受伤，高端白酒竞争加剧，自然环境恶化等。
3资本配置效率：可能对闲余资金的利用效率不足。
（2）公司有哪些负面观点、负面消息，是否影响公司的投资价值？
茅台的主要负面观点有以下5类：
1人口老龄化/数量负增长可能影响白酒消费。
2经济下行可能导致购买力下降。
3年轻人可能没那么喜欢白酒。
4库存率可能太高，开瓶率太低。
5市场终端价格可能下降。
（3）公司未来发展可能存在哪些风险？
茅台未来的风险主要有至少以下8点：
1市场需求下降风险。
2品牌力受损风险。
3产品质量风险。
4产量不足风险。
5渠道动销风险。
6竞争压力风险。
7生产成本/自然灾害风险。
8管理团队决策风险。
（4）未来有什么原因导致公司衰落甚至倒闭？
茅台未来衰落或倒闭的原因主要有至少以下8点：
1市场竞争
2消费者需求变化
3法规或政策改变
4经济波动
5供应链出问题
6技术创新
7品牌和声誉管理
8管理层决策重大失误
（5）如果出现最坏的情况，公司能否维持生存和发展？
如果出现上面最坏的情况，茅台可能会短暂几年业绩受损，但很大概率能继续生产和发展。
☆风险总结：茅台负面风险总体很低，就算发生了以上风险也很大概率能继续生存和发展。
第九，对公司的定性分析能否解释公司过往的经营业绩？
☆总结：茅台以上重点信息分析，足够让我把它放进自己能力圈，茅台未来的确定性和成长性都很高，目前在我心中它就是股市最好的公司，没有之一。
