问：逸柳的知行之路 首发：逸柳投研笔记 2024-03-17 13:59 湖南
声明：本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。
宁德时代公布了2023年年报，总的评价是：增速下降趋于稳态，利润率有所恢复，分红率提升。这种种现象表明行业已经不再是高速增长期，进入了成熟期，未来的不确定性会减少（DCF和DDM模型的适用性更强了），而估值水平也会趋于正常，之前的上百倍大概率将成为往事。
喜在于高分红率，忧在于增速的下滑，并且这两点其实相互关联的，如果增速继续像之前那么高，就无法腾挪出现金来分红。
一、分红情况
2023年年报中最让人瞩目的就是分红了，10派50.28元，合计派发220亿元，占归母净利润441亿中的50%，这个分红率要赶上传统企业了。最近五年来看：
可以看到，2023年的现金分红和分红率迅速提升，可以说明什么问题呢？一是表示公司现金流还不错，获得的利润是实打实的现金利润，而不是一些停留在非现金资产的利润；二是公司未来的资本开支规模将不会很大，所以公司不需要将很多资金用于新增固定资产、无形资产等长期资产，这在另一方面也体现了行业增速的下滑。
二、财务数据
2023年，宁德时代实现营业收入4,009亿元，同比增长22.01%；归母净利润为441亿元，同比增长43.58%。毛利率为22.91%，较2022年增加2.66个百分点，净利率为11.66%，较2022年增加1.48个百分点。
这里面营业收入增速的下降有点出乎个人的意料（原本猜测是30-40%左右），并且公司在2023年，从Q1到Q4，尤其是第四季度，出现了负增长，2023Q4营业收入为1,062亿元，而2022Q4营业收入为1,183亿元，同比下降10.15%。Q4单季度净利润也出现了负增长。
另外，公司2023年经营活动产生的现金流净额为928亿元，资本开支为336亿元。这与2023年的高分红相匹配，资本开支也如我们预想的那样较2022年出现了下降。
三、业务结构情况
宁德时代的业务相对比较单一，超过85%是来自电池系统，而动力电池系统占到了70%。从增速的角度来看，各项业务增速下滑比较明显，而在毛利率方面，2023年电池系统业务毛利率全面恢复。
接下来我们看看产能产量和单瓦时指标。
从产能和产销量来看，2023年，宁德时代的产能是552GWh，产能利用率为70.47%，产量为389GWh，同比增长41.52%，销量为390GWh，同比增长19.69%，其中动力电池销量为321GWh，同比增长32.64%。
从每wh的售价来看，2023年的平均售价为0.885元/wh，较2022年减少0.089元/wh，单wh毛利为0.163元/wh，净利润为0.120元/wh，单wh毛利和净利润均相对于2022年略有提升。
四、现金流情况
宁德时代的现金流状况相对比较好，也跟其所处的产业链位置有关，更偏向于下游。
2023年现金流中最大的变化就是资本开支减少了，这一点我们从其在建产能情况看出来。资本开支下降，意味着未来增速的下降；当然，这是事物发展的趋势，毕竟一个行业不可能无限增长，电动车的产销受到人口的制约，也受到其本身特征的制约（比如续航、充电时长等）。
附：行业数据
最后再从年报中摘录关于行业的几点数据。
根据中国汽车工业协会数据，2023年我国新能源车销量为949.5万辆、同比增长37.9%，新能源车渗透率达到31.6%、同比提升5.9个百分点。
根据欧洲汽车制造商协会数据，2023年欧洲31国实现新能源乘用车注册量300.9万辆、同比增长16.2%，新能源车渗透率为23.4%、同比提升0.5个百分点；根据美国汽车创新联盟数据，2023年前三季度美国新能源轻型车实现销量103.8万辆、同比增长59%，新能源车渗透率为9.3%、同比提升2.8个百分点。
根据SNE Research统计，2023年全球新能源车动力电池使用量达705.5GWh，同比增长38.6%，其中中国新能源车动力电池使用量达386.1GWh、同比增长34.9%。
根据SNE Research统计，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长53%。
根据 SMM统计，2023年全球电池三元、磷酸铁锂正极材料合计产量为216.8万吨，同比增长21.2%。
根据SNE Research统计，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。
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