$东阿阿胶(SZ000423)$ 第一次研究，小结（风险）如下：
（1）19年业绩暴雷，但随后逐年改善；目前还在追赶过去的自己，但是股价已超越，这是交易风险
（2）销售费率约30%，竞争无休止，领先的市场地位没有体现出品牌力
（3）为什么便宜的有营养的乳制品增长低迷，而高价的保健性质的阿胶却可以高速增长？收入驱动因素是什么？只能以后再研究了
1、股价大反转，PE约35，有人说能上50，信吗？
2、不同消费属性的龙头业绩比较
1）收入与利润：据说阿胶已经升级为收藏品，具备了金融属性，那么利润率高是非常合理的。
2）销售费率：和伊利类似，无休止的竞争，即使长期坐着头把交椅也一刻不能停歇。
3、长期收支：现金流极好，资本开支很节制，分红很慷慨，最近3年卓越！！！
4、企业自由现金流量：最近3年总体不错，但23在大幅下降；从10年去看并不稳定，历史会以什么方式重演？估计不会那么惨烈
5、业绩：和自由现金流互相印证了。19年发生重大事故，等于重启了；业绩还没超越历史，但是股价已经超越了，这是预期的作用。
6、财务结构-2023年：19年以来调整营销策略、降库存，从财务角度看是大幅降低了营运资金，让企业变得更轻、更灵活，非常成功。
资产结构：很简单，都是钱，堪比茅台；总资产134亿，其中存货7.12%，固定13.72%。
资本结构：带息债务0.0%、未分配利润71%
收入：据说出口海外，但数据没体现，可能是从经销商流出去的吧。未来十年阿胶看国内就可以了，它真的是特定区域特定文化的特定产物，这没什么不好。
7、财务指标：ROE的变动主要是受到净利率和存货周转率的影响，考虑到降库存已经很成功，不考虑成本的话，销售费就成为关键。显然，东阿阿胶未来的核心问题是如何在保持销量的基础上降低销售费率，而销售费中约50%是市场推广费。大家想想，买100元的阿胶片，其中销售费用约30元（含广告费15元）。而竞争堪称惨烈的乳制品，买100元的伊利牛奶，其中销售费用约18元（含广告费9元）。同为保健品的汤臣倍健，销售费率约40%（茅台变动大，无法参考）。市占率遥遥领先，但仍然依靠广告触达客户、占领顾客心智，其实是品牌力的反向指标。
8、分红：最近3年几乎净利润全部分掉，唯一问题是，以后如何管理好账上的现金？
