上一篇对电动自行车的龙头企业$爱玛科技(SH603529)$ 进行了初步分析，见《电动车还值得投资吗？-爱玛科技初步分析》。本篇对爱玛科技IPO以及后续的资本运作进行分析，并对公司发行的可转债转股价格是否会下调进行了分析和预测。
（一）IPO及募投项目进展
公司于2021年6月15日登陆科创板，公开发行6,500万股，发行价格27.86元/股，募集资金总额18.1亿元，其中发行费用1.3亿元，募集资金净额16.8亿元。
募集资金主要用于电动自行车整车及配件加工制造1-6期，天津和江苏研发中心、江苏爱玛喷涂生产线改造，信息化和大数据平台建设、营销网络升级以及补充流动资金。
2022年4月，公司公告由于环保原因终止募投项目之一：江苏爱玛喷涂生产线改造，原计划投入该项目的7,462.35万元（占实际募集资金比例约4.44%），用于江苏爱玛永久补充流动资金，其余募投项目正常推进。
2023年8月12日，公司公告募集资金投资中的3个项目达到预定可使用状态时间延期1年至2024年6月。其中，天津爱玛生产改造项目投入进度83.56%，天津爱玛研发中心投入进度83.89%，江苏爱玛研发中心投入进度82.45%。
虽然有个别项目终止和延期，但占比不大，延期时间不长。总体来看，公司基本按照2021年IPO募集计划书的计划推进相关募投项目并形成能力。
（二）可转换公司债
公司于2023年2月23日公开发行2,000万张可转换公司债券，每张面值 100元，发行总额200,000万元，期限6年，相关发行费用合计620.26万元。
2023 年3月20日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“爱玛转债”，自2023年9月1日起，可转为公司股份。
公司发行可转债资金用途2项：丽水智慧出行项目和营销网络升级。其中，丽水项目计划在2年内完成厂房及配套设施建和配套设备购置及安装，从第 3年开始投产，第6年达产，达产后年产能300万台。
公司可转债募集计划书中约定，转股期间由于股价波动，涉及债转股价格下修和公司有条件赎回条款。若公司股价连续30个交易日出现15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，将触发转股价格向下修正。如果公司股价连续 30 个交易日中出现15个交易的收盘价不低于当期转股价格的 130%，公司有权提前赎回债券。
“爱玛转债”的初始转股价格：61.29 元/股，2023年5月19日公司实施2022年年度权益分派，每10股派发现金红利13.04元，以资本公积金每10股转增5股，则“爱玛转债”的转股价格由 61.29 元/股调整为 39.99元/股【(61.29-1.304)/1.5 = 39.99】。
2023年9月22日，公司实施2023年半年度权益分派，每股派发现金红利0.348元，对应“爱玛转债”的转股价格调整为 39.64 元/股【39.99-0.348=39.642元/股】。
2023年10月9日至2023年10月27日期间，公司股票出现了15个交易日收盘价低于当期转发价格的85%（39.64*0.85=33.69元/股），触发“爱玛转债”转股价格向下修正条款。
2023年10月27日，公司召开董事会，审议通过了《关于不向下修正“爱玛转债”转股价格的议案》。结论：综合考虑公司的经营情况、股价走势、市场环境等多重因素，为维护公司及全体投资者的利益，决定本次不向下修正转股价格，同时在未来3个月内（即2023年10月28日至2024年1月27日），如再次触发“爱玛转债”转股价格向下修正条款，公司亦不提出向下修正方案。
自上述期间之后的第一个交易日开始重新起算，如再次触发“爱玛转债”转股价格向下修正条款，届时公司董事会将再次召开会议决定是否行使“爱玛转债”转股价格向下修正的权利。
意思是从2024年1月28日开始重新计算30个交易日，如果再次出现15个交易日收盘价低于转股价格的85%【39.64*0.85=33.69】，则董事会将再次开会决定是否“爱玛转债”转股价格下修。
可转债转股的价格下调，意味着同样价值的可转债可以转成更多股票，有利于可转债持有人，但是对老股东不利，因为可转债低价转股意味着老股东被更多稀释。
公司目前总股本86,192万股，假设20亿元可转债全部转股：
1.如果股转价格39.64元/股，对应5,045万股，占总股本5.53%。
2.如果股转价格为33.69元/股，对应5,936万股，占总股本6.44%。
两个股转价格对应转股后占总股本的差异为0.91%。
假设按照33.69元/股全部转股，对应公司市值310亿元，0.91%对应2.82亿元，对老股东尤其是持有公司70%左右股权的大股东来说不是什么好事儿（不如直接银行贷款）。
更为重要的是，公司实控人张剑，持有可转债13,754,480张（100元/张），占可转债发行总量的68.77%。如果可转债发行不到1年，下修股转价格，相当于上市公司向实控人低价大量增发股份，小股东将会被稀释，会影响资本市场对公司的信心，影响公司后续资本运作和股价走势。
需要注意的是，“爱玛转债”转股价格下修的最终决定权在股东会，须经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过方可实施，持有可转债的股东应当回避。意味着：即使未来董事会同意转股价格下调，依然存在不能获得股东会通过的可能。
（一）上市后分红
公司于2021年6月15日上市，上市前的2019年2020年没有分红。上市以后，2022年6月28日，公司完成2021年度权益分派，向全体股东派发现金0.5元/股，以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利【2.05亿元】，转增164,200,001股，本次分配后总股本为 574,700,004 股。
2023年5月19日，公司完成2022年度权益分派，向全体股东派发现金1.304元/股，同时以资本公积金向全体股东每股转增0.5股，共计派发现金红利【7.49亿元】，占可供分配利润的40%，转增287,350,002 股，本次分配后总股本为862,050,006 股。
2023年9月22日，公司完成2023年半年度权益分派：派发现金红利0.348元/股，共计派发现金红利【3亿元】。
公司自2021年6月上市后至2023年12月，2年半时间，共实现3次分红，合计分红12.54亿元（2.05+7.49+3）。
2021年IPO发行股份6500万股，占公司总股比15.83%，该部分股份实际获得分红金额1.99亿元，IPO共募集资金18.11亿元，募集资金的分红率10.99%(1.99/18.11)，对应分红率约4.4%/年。
在电动两轮车行业充分竞争、资本开支较大以及2021-203年经济下行的大背景下，4.4%/年的分红率可谓不低。
（二）小结
公司上市2年半来，共募集资金38.11亿元（IPO募集18.11亿元，可转债20亿元），合计分红12.54亿元，对应IPO募集资金的分红率约4.4%/年，对小股东还不错。
期间，2023年2月公司发行可转债20亿元，2023年5月现金分红7.5亿元，说明公司现金流不是特别紧张，通过发行可转债的方式利用成本较低的资金支持公司后续发展，侧面体现了公司管理层的经营能力和理念。
公司目前的股价走势已经触发了可转债转股下修条款（连续15个交易日低于33.69元/股【39.64*0.85=33.69】），公司董事会决定从2024年1月28日重新计算30个交易日，看届时的股价走势再决定是否行使转股价格下调权力。
个人判断作为1个上市不到3年，实控人持有70%左右股权的细分行业龙头企业，公司有动力通过业绩持续增长，给资本市场信心，带动公司市值回归合理估值，最终实现企业价值和股东（尤其是大股东）的合理回报。
所以个人拍脑袋认为2024年可转债转股价格下修的可能性不大，2023年12月22日收盘价24.93元/股，与转股下调价格的下限33.69元/股之间有35%的空间，坐等时间给出答案。