对于目前的市场行情，说再多也没有用，当然一些中字头、行业绝对龙头依然走出了独立行情。在一个对未来极度悲观的市场环境下，还是有一些公司会被认为值得投资和持有，存量市场下对于龙头相对更友好，对于小公司更恶劣。
基于此对理邦的产品线重新做一下梳理和预估，以下分析仅对理邦国内市场，海外情况难以预料。根据产品端的情况，依次说一说。
首先是监护，这个迈瑞绝对老大，二三名是科曼和理邦，大概率这个产品国内其他厂家没啥机会了，迈瑞目前已经份额很高，科曼近期增长较快，理邦相对稳定但增长乏力。这条产品线仍是理邦占比最高的品种，能维系现在的国内份额就不错了，高增很难，除非反腐会重构市场格局。再就是迈瑞最近跟科曼有官司可能会影响科曼的产品销售，理邦如果趁机能有突破的话可能是一个小机遇吧，但偏小概率。新品上这个属于成熟型低端产品线，理邦虽有一些新品创新，到销售端的效果还待验证。
其次是心电，这个产品市场太分散，对于理邦，既然把这个产品跟监护分离，就该想方设法提高市占率，目前虽然是国内第一，但是绝对份额占比不够高，这个产品大概率不会需求萎缩，但高增难度也挺大，产品差异化不大，品牌影响力也不够。
第三是妇幼，胎监按理说属于监护类，理邦在该产品上国内市占率应该是6成以上，绝对龙头，但天花板很低了，继续做大份额有可能，但业绩上未必有多亮眼，后面就看境外了。盆底感觉没啥意思，有两家上市公司专门做这个，伟思和麦澜德，都已瓶颈期，也没见理邦能从市场份额上威胁到他们，也不是什么技术含量高的产品。阴道镜第一，但还是老问题市场天花板太低。整个板块难言有大机会，维持目前营收规模或略有增长是大概率。
第四是超声，国产中低端厂家不少，目前理邦还有2位数的增长已经不错了，产品上可能跟其投资的度影在AI相关技术合作是个机会，兽用超声23年卖的不错，增速挺高，其他估计没多少看点吧，预计能保持增长，幅度不好说。
第五血气，血气上，理邦是国产唯一有机会替代进口的品牌，i20已经上市，配套测试卡应该还没有拿全证。湿式i500能在12月拿证速度有些超预期，后面测试卡也得1季度末，销售端估计更晚，有些看点，但不敢太高估。新品上做的好不好，市场认不认都未知。理邦血气的产品线虽然完善了，但是要去搞雷杜、沃芬、雅培、罗氏、西门子的份额，也不容易。当然，存在变数的机会终究也是机会，只能双手合十期望新品能成功突围吧。其他检验线，实在看不出有希望的，至少目前业绩上都不突出，大概率未来不可期。
说了这么多，最后也不知道该总结个什么样的结论，目前这位置，不得不说我也看懵逼了，虽是高分红，也没顶住大跌，虽是股东不减持，也不妨碍继续跌，没有两融，它还是跌了这么多，也没有很高的基金持仓，仍不能幸免。23年理邦接近20亿没水份的收入规模，在国产医械领域也不算是小公司，目前有2个多点的市净率、市销率，十几倍的市盈率，2-3%的分红率。当然比理邦更惨的还比比皆是，但我们还是要看到他一直有稳定的50%+的海外收入占比，即使其国内市场悲观到收入萎缩1半，海外还有小10亿的营收，国内至少有5亿的营收，依然是15亿营收规模保障，再悲剧也不至于亏损，大概还能有正向的现金流。
其实我觉得市场还是认预期，理邦目前这个情形，还是产品未来业绩预期不好。能给予想象力得只有血气。可能很多人觉得超声也有机会，但看看迈瑞、开立都是靠并购美国公司完成了超声的市场份额提高，理邦这种自研超声的路径4-5亿收入进入瓶颈是大概率，继续往上就要发力中高端，难度很大。开立是靠3.88亿收购来的内镜抬高了自身的估值，而理邦只有血气，这个市场容量相对小、赛道热度也不够，所以没有给出强预期，理邦只能靠未来的业绩去提高估值。
其实一直以来理邦的上涨机会都是来源于业绩，而这个东西预测难度确实大，之前都是事件因素影响比较多，如今更多的要靠硬实力，这家公司质地没啥可说的，缺的是什么？我觉得是变化，是一种打破循规蹈矩的变化，2020年靠疫情大赚一把，就觉得后面可以持续保持增长，实在太天真了，关键老板自己都信了。当年口口声声把50亿分摊到5大产品线，说每条10亿不就完成了？摁计算器当然可以，但如今3年过去了，只做到了目标值得40%位置。你的管理层、团队能力能支撑起50亿的营收规模吗？二期员工持股8.6的成本，被锁两年后，还被套了10%，也不知道前几天开年会时员工都什么心情。一个公司老板不在乎股权很可怕，现在很多都是套现跑路，理邦则是另一个极端，老板太在乎股权，不减持，也不想引入新的投资者。当然，高分红三大股东吃股息每年也有几千万收入，惨的就是散户投资者了，因为市值一塌糊涂。
最后还是要回归主题，存量市场下，我觉得有必要看一下公司有没有护城河。分产品来说，监护我没看到，国内前三称不上护城河，有待观察；心电是有的，毕竟份额是第一，产品迭代、产品力和设计上还是有优势；妇幼胎监、阴道镜应该是绝对优势项目，确实有护城河，深耕多年的领域，胎监绝对强，产品力和出口端也不输进口品牌。超声没有，产品线还在增长中，可能兽用产品有点优势。ivd的血气在国内产品牌里有绝对护城河，因为i15累积装机量足够多，耗材需求稳定，两大已注册的新品全方位碾压国内竞争对手，国内同行新品也就是i15水平，但装机劣势于理邦，他们的稳定性也缺乏验证机会。其他方面，产品售后服务据我了解还可以，各类相关产品的培训一直有，像妇幼类、超声类、兽用类，对于品牌的影响力还是正向的。其实国内不好判断理邦护城河够不够深，但国外我倒是觉得有不错的护城河，其全球布局设立分公司的销售网络比较完善，海外收入的稳定性一直也比国内要好，波动较小，增幅也极其稳定。从这个角度来说，其实理邦的护城河是占比超5成的海外市场，而不是国内，因为国内有个强大的迈瑞，理邦等厂家太难与之竞争。