要点：
地缘因素对油价支撑延续，潜在供应风险仍然存在，全球经济放缓和地缘事件对油价交替构成影响。美联储暗示通胀缺乏进一步进展，美国4月就业增长为六个月来最低。中东紧张局势持续，但中东停火协议希望有所增强。随着夏季临近，燃油需求预期有所增加。预计油价震荡偏强运行。
沥青成本回落及需求平淡或令上半年沥青裂解修复空间受限，利润亏损下部分炼厂产量兑现难度仍然较大。当前需求释放进度有限，整体开工率仍处于相对低位。国内基础工业数据向好为市场提供一定支撑，资金面趋紧背景下，沥青上行驱动预计较为有限。
正文：
一、原油及沥青期货市场回顾
图1：原油期货收盘价（主力） （元/桶）
资料来源：同花顺金融数据，中期研究院
4月原油市场震荡运行，美联储降息预期有所改善，美元强势及需求端压力抑制油价上行驱动。地缘因素对油价的支撑延续，OPEC+定于6月初召开会议以决定减产政策。地缘政治风险及OPEC 减产支撑油价。地缘紧张局势升温，潜在供应风险仍然存在，全球经济放缓和地缘事件对油价交替构成影响。地缘局势的驱动与经济需求放缓并存，油价4月震荡运行。
图2：沥青期货收盘价（主力） （元/吨）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
4 月沥青市场现货价格震荡运行，成本支撑较为明显，市场需求持续南北分化，现货价格窄幅震荡。国内沥青供需双淡格局延续，炼厂及社会库资源去库缓慢，国内社会库存去库，厂库库存小幅去库，北方地区库存水平可控。当前沥青需求趋于疲软，市场囤货意愿不强，利润亏损下部分炼厂产量兑现难度仍然较大。炼厂整体开工仍处于相对低位。当前沥青需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。国内基础工业数据向好为市场提供一定支撑，资金面趋紧背景下，沥青预计延续震荡运行。
二、原油市场分析
2.1 宏观及市场概况
图3：美元指数-WTI
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
图4：原油期货价格 （美元/桶）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
美国商务部发布数据显示，美国2024年一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，较去年四季度的3.4%大幅放缓。
海关总署网站4月12日发布的数据显示，中国3月原油进口量为4,905.2万吨，1-3月原油进口量为13,735.6万吨，较去年同期增长0.7%。中国3月成品油进口量为460.2万吨，1-3月成品油进口量为1,217.6万吨，较去年同期增长27.5%。中国3月天然气进口量为1,075.8万吨，1-3月天然气进口量为3,279.3万吨，较去年同期增长22.8%。数据还显示，中国3月成品油出口量为601.6万吨，1-3月成品油出口量为1,481.9万吨，较去年同期下滑18.3%。
美国商品期货交易委员会(CFTC)最新公布的数据显示，截至4月23日当周，投机客减持美国原油期货多仓至381478手，空仓减持至116642手，净多头头寸环比减少25626手，至264836手。截至4月23日当周，伊朗和以色列互相攻击之后，双方都相对克制，冲突恶化的可能性有所降低，前期因避险需求带来的原油地缘溢价面临出清。原油市场情绪从过度兴奋到反转，多空双方在震荡中重新寻求平衡。在此背景下，原油多空双减，净多头连续三周出现回落。拜登政府重新对委内瑞拉实施石油制裁，结束为期六个月的暂缓制裁。
据美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至4月30日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少17,887手至157,101手；NYMEX、ICE市场的天然气期货净空头寸增加7,547手合约至19,865手。
据国家统计局数据，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6.0%；第三产业增加值174915亿元，增长5.0%。一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%。
图5：原油基差 （元/桶）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
2.2 供给端
拜登政府重新对委内瑞拉实施石油制裁，结束为期六个月的暂缓制裁。地缘因素对油价的支撑延续，OPEC+定于6月初召开会议以决定减产政策。
4 月 19 日当周，美国原油产量为 1310 万桶/日，环比持平；美国石油钻井数量 511 台，环比+5 台；美国炼厂开工率 88.50%，较前一期增长 0.4 个百分点。
据外电 4 月 23 日消息，国际货币基金组织(IMF)预计石油输出国组织(OPEC)及其伙伴将从 7 月开始逐步增加石油产量，这一转变将使沙特阿拉伯明年重新成为世界上增长最快的经济体之一。
图6：欧佩克原油产量 （千桶/天）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
据4月29日讯，国际船东互保协会（International Group of P&I Clubs）表示，七国集团对俄罗斯石油价格设定的上限正变得越来越难以执行。该协会的调查报告中表示，大约800艘以前由其成员组织承保的油轮已转移到影子船队。此外，保险公司也没有办法检查交易员是否遵守价格上限。随着俄罗斯将船只从西方监管中剥离，对该协会成员服务的需求正在减弱。航运数据显示，今年4月，只有16%的俄罗斯货物由成员公司承保。数月来，俄罗斯旗舰乌拉尔原油的公布价格一直远高于每桶60美元。
图7：原油利润 （元/吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
据中国石油新疆油田，我国首个国家级陆相页岩油示范区——吉庆油田作业区，一季度页岩油产量达21.5万吨，目前页岩油日产达2800吨，均创历史新高。自今年1月以来，新疆油田吉庆油田作业区新开钻井53口，钻井进尺累计达28万米。目前已完成40口钻井作业，平均完井周期34天，钻井效率较去年同期提高5%。
根据MYSTEEL资讯显示，主营炼厂常减压产能利用率为77.59%，环比下跌0.23%，镇海炼化检修继续小幅降负荷。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为55.95%，环比上周下跌1.17个百分点。炼厂端利润空间有所收窄，东北大区部分独立炼厂轮检开始，国内独立炼厂开工负荷降低。
OPEC+延续减产、地缘局势等因素使得供给端不确定性抬升，供给趋紧将对原油价格继续形成支撑。
图8：美国周度原油产量 （千桶/日）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
图9：波罗的海运费指数
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
2.3 库存情况
截至4月26日当周，EIA原油库存增加726.5万桶至4.61亿桶，预期减少110万桶，前值减少636.8万桶；当周库欣原油库存增加108.9万桶，前值减少65.9万桶。当周美国战略石油储备（SPR）库存增加59.4万桶至3.663亿桶。当周EIA汽油库存增加34.4万桶，原预期减少106万桶，前值减少63.4万桶；当周EIA精炼油库存减少73.2万桶，原预期减少22.5万桶，前值增加161.4万桶。当周美国国内原油产量维持在1310万桶/日不变；当周美国原油出口减少126.1万桶/日至391.8万桶/日；美国除却战略储备的商业原油进口677.2万桶/日，较前一周增加27.5万桶/日；美国原油产品四周平均供应量为1960.2万桶/日，较去年同期增加0.03%。
图10：美国原油库存 （千桶）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
根据MYSTEEL资讯显示，截至2024年4月30日，中国港口商业原油库存指数为101.62，总库容占比57.33%，环比涨1.26%。本周港口原油库存上涨，因部分港口原油到港量增多，且下游提货节奏放缓，库存上涨。本周港口库存分区域看，东北地区原油库存上涨，因港口到货量增加，接卸入库；华北地区原油到港量减少，港口库存下跌；华东地区港口库存明显上涨，主要是前期采购的原料陆续到港接卸；华南地区个别港口库存小跌，属于正常区间波动。截至本周，中国港口商业原油库存上涨，环比涨1.26%。当前，原油库存较年内高点下跌2.11%。
2.4 需求情况
中国海关总署4月21日公布的在线查询数据显示，中国2024年3月原油进口量为49,052,287.204吨，环比上升11.13%，同比下降6.20%。当月从俄罗斯进口原油10,810,511.548吨，环比上升18.82%，同比增长12.54%。当月从沙特阿拉伯进口原油6,297,349.279吨，环比减少9.88%，同比减少29.23%。
据国家统计局数据，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值增长5.2%；股份制企业增长6.5%，外商及港澳台投资企业增长4.8%；私营企业增长5.4%。分产品看，充电桩、3D打印设备、电子元件产品产量同比分别增长41.7%、40.6%、39.5%。3月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%。3月份，制造业采购经理指数为50.8%，比上月上升1.7个百分点；企业生产经营活动预期指数为55.6%，上升1.4个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9141亿元，同比增长10.2%。
根据MYSTEEL资讯显示，截止5月2日当周，山东独立炼厂常减压产能利用率为55.96%，较上周持平，同比跌5.73个百分点。当周无炼厂调整计划，开工率稳定。
近期经济数据仍显疲软，诸多因素致市场对需求的担忧情绪延续。外电5月5日消息，上周，美国原油库存意外增加，美国石油协会（API）报告库存增加491万桶，而市场预期为减少110万桶。而在此之前，报告显示美国2月原油产量激增至1,315万桶/日，高于1月的1,258万桶，表明供应正超过需求。目前无论欧美发达经济体还是新兴市场均缺乏超额增量，OECD国家制造业低迷对能源消耗有限，亚洲需求整体略显弱势，国内成品油需求表现亦不及预期。
图11：原油开工率 （%）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
三、沥青市场分析
3.1 市场概况
美国对委内瑞拉制裁重启将致该国原油产量及出口量降至低位，委油产量下降将导致原料资源偏紧，沥青生产成本仍将维持在一个相对较高的位置，国际原油价格仍在高位震荡，近期沥青价格随成本略有回升，但涨幅仍不及原油，据测算，沥青理论利润在-800元/吨左右，长期负利润压制沥青厂生产意愿，这也将继续限制国内沥青市场供应。
5月沥青排产计划为224万吨，为近年同期偏低水平，成本回落及需求平淡或令上半年沥青裂解修复空间受限，利润亏损下部分炼厂产量兑现难度仍然较大。当前需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。炼厂及社会库资源去库缓慢，库存延续累库。北方地区库存水平可控。整体开工仍处于相对低位。
一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。分领域看，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%。全国新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%；新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%。分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。民间投资增长0.5%；扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%。高技术产业投资同比增长11.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.8%、12.7%。高技术制造业中，航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长42.7%、11.8%；高技术服务业中，电子商务服务业、信息服务业投资分别增长24.6%、16.9%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.14%。
沥青市场采购积极性仍然偏低，市场基本面相对平稳。国内基础工业数据向好为市场提供一定支撑，资金面趋紧背景下，沥青上行驱动预计较为有限。
3.2 产能及产量
图12：沥青检修减损量 （万吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图13：山东沥青生产毛利 （元/吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
沥青炼厂加工利润有所修复，炼厂亏损小幅好转，沥青长期负利润抑制炼厂生产意愿，部分地炼无复产计划。国家统计局网站4月18日公布，中国3月石油沥青产量为283.1万吨，同比下滑11.2%。1-3月累计产量为798.90万吨，同比降5.3%。
根据MYSTEEL最新数据显示，国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.2万吨，增幅1.91%，同比5月份实际产量下降28万吨，跌幅11.1%。其中分集团来看，中石化产量有所下降，主要下降区域是华南、华东地区；地方炼厂产量有所增加，主要是北方地区为主。需求端来看，节前北方地区补货需求结束，考虑部分炼厂相继释放合同，贸易商及终端备货为主；南方地区来看，大范围雨水天气仍对市场需求有所阻碍，高企社会库压力明显。北方地区虽然刚需平稳，但是区内供应增加以及合同执行导致现货资源供应充裕，南方地区虽然主力炼厂减产，但是实际需求一般以及社会库压力等因素仍存，整体来看，预计现货价格维持大稳个别小幅调整为主。
根据MYSTEEL最新数据显示，截至4月24日当周，按当前原料价格测算，生产沥青综合利润周度均值为-886.7元/吨，环比增加172元/吨。周内原料价格跌幅高于沥青及柴油，利润亏损有所收窄。
根据MYSTEEL最新数据显示，截至4月24日当周，中国沥青炼厂产能利用率为23.6%，环比下降3.6%，沥青周产量为41.1万吨，环比下降12.7%。主要是东明石化、镇海炼化、金陵石化以及茂名石化间歇停产以及转产，损失产能780万吨/年，整体产能利用率下降明显。综合来看，全国范围内西南地区开工率最高，东北地区开工率垫底。西南地区开工率为40%，环比持平，东北地区开工率为15.3%，环比持平。
沥青长期负利润下部分炼厂产量兑现难度仍然较大，整体开工仍处于相对低位。沥青产能利用率有所下降，需求未能完全消化产能扩张量。沥青炼厂利润收窄，裂解和加工利润都处于历史低位，一定程度上对产量形成抑制。
图14：石油沥青产量 （万吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图15：石油沥青产量增长率 （%）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
3.3 库存情况
图16：沥青库存率 （%）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
根据MYSTEEL资讯显示，截至4月29日当周，国内沥青104家社会库库存共计287.3万吨，环比下跌1.1%。统计周期内国内社会库存出现去库，其中华东地区社会库存去库明显，主要由于一方面存在下游刚需支持，社会库出库集中；另一方面，月底合同到期加之有出口资源带动社会库去库超预期。
根据MYSTEEL资讯显示，截至4月29日当周，国内54家沥青样本厂库库存共计109.6万吨，环比下跌0.8%。本期国内沥青厂库库存小幅去库，其中华东地区去库较为明显，主要由于主力炼厂间歇生产但开工负荷下降，带动厂库去库，且有汽运批量优惠及船发尚可带动去库明显。
目前现货市场价格上行动力不足，主要受到需求端的制约。近期沥青市场仍面临偏高库存的压力，社会库存仍然偏高，统计周期内国内社会库存出现去库，厂库库存小幅去库。沥青库存去化需要下游需求的提振，传统施工季逐渐来临，受降雨因素影响，沥青刚需释放较为有限。
图17：沥青样本企业厂内库存 （万吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图18：沥青样本企业社会库存 （万吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图19：石油沥青期货库存 （吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图20：石油沥青厂库期货库存 （吨）
资料来源:MYSTEEL,中期研究院
3.4 需求情况
图21：沥青市场价 （元/吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图22：石油沥青基差 （元/吨）
资料来源: MYSTEEL，中期研究院
图23：地方政府债务余额 （亿元）
资料来源:同花顺金融数据,中期研究院
MYSTEEL最新资讯显示，截至4月24日当周，国内沥青54家企业厂家老样本周度出货量共26.9万吨，环比减少30%，新样本周度出货量共29.2万吨，环比减少31.1%。分地区来看，本周期出货变化明显，多数地区出货量减少，其中华东、华南及山东出货量减少最为明显，华东及华南主要是近期主营炼厂集中降产，叠加南方地区多降雨天气，需求表现欠佳；山东主要是价格上涨后，部分炼厂产销弱平衡，加之供应持续低位，出货量有所减少。
北方下游沥青需求释放虽有起色，但南方多雨抑制刚需。地方债务及项目收益等因素影响下，沥青需求释放或趋于平缓。4月社会及炼厂沥青库存水平均涨至较高的水平，市场总体需求表现整体欠佳。5月长江流域以北的多数地区均尚未到雨季，东北、西北等北方地区项目开工或有所增加，需求有望环比改善，5月利好相对有限，沥青刚性需求释放或趋于平缓。
四、观点总结及操作建议
地缘因素对油价支撑延续，OPEC+定于6月初召开会议以决定减产政策。地缘政治风险及OPEC 减产支撑油价。地缘紧张局势升温，潜在供应风险仍然存在，全球经济放缓和地缘事件对油价交替构成影响。美联储暗示通胀缺乏进一步进展，美国4月就业增长为六个月来最低。中东紧张局势持续，但中东停火协议希望有所增强。随着夏季临近，燃油需求预期有所增加。预计油价震荡偏强运行。
沥青成本回落及需求平淡或令上半年沥青裂解修复空间受限，利润亏损下部分炼厂产量兑现难度仍然较大。当前需求释放进度有限，北方需求有所抬升，南方雨季抑制刚需释放。国内沥青供需双淡格局延续，炼厂及社会库资源去库缓慢，国内社会库存去库，厂库库存小幅去库，北方地区库存水平可控。整体开工仍处于相对低位。国内基础工业数据向好为市场提供一定支撑，资金面趋紧背景下，沥青上行驱动预计较为有限。
中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991
2024年5月7日
