要点：
五一假期期间，来自美联储5月政策会议、包括4月非农报告在内的系列美国经济数据和地缘政治热点的冲击较多。这些冲击对于金价的影响均十分重要，但影响方向上不尽相同：1、来自美联储5月政策会议的冲击对金价相对有利。2、来自美国非农数据的冲击对金价影响较平衡。3、来自地缘政治热点的冲击对金价较为不利。综合权衡，预计在避险情绪和降息预期齐消退的影响下，5月黄金或偏弱震荡，除非有新的强度足够的冲击。沪金主力合约运行区间可能是[470,565]。
操作：建议观望为主，注意风险。
主要风险：美国经济数据、美联储会议纪要、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
正文：
01
行情回顾
1、沪金走势：冲高回落
2024年4月，沪金期货主力合约呈冲高回落的走势。本月前半月仍持续上涨，第一个交易日触及的最低点528.22元/克即为本月最低点，一路上涨至11日，突破580关口，当日最高触及588.28元/克，为本月最高点且再创历史新高，此后进入短暂平台期；22日起，开启明显回落走势。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为549.50元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（3月29日）收盘价531.3元/克，上涨约3.43%。
图1-1：沪金主力合约走势（元/克）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
2、 COMEX金走势：冲高回落
2024年4月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金呈冲高回落的走势。本月前半月持续上涨，第一个交易日触及的最低点2249.1美元/盎司即为本月最低点，此后一路上涨至12日，接近2450关口，当日最高触及2448.8美元/盎司，为本月最高点且再创历史新高，此后进入短暂平台期；22日起，开启明显回落走势。至本月最后一个交易日（30日），当日收盘价为2297.3美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（3月28日）收盘价2254.8美元/盎司，上涨约1.88%。
图1-2：COMEX金主力合约走势（美元/盎司）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
3、美元指数走势：震荡偏强
2024年4月，美元指数呈震荡偏强的走势。本月开始美元指数先走弱，至9 日，触及本月最低点103.860；之后强劲反弹，至16日，触及本月最高点106.500；此后偏弱震荡，至本月最后一个交易日（30日），当日收盘为106.290（见图1-3），较上月最后一个交易日（3月29日）收盘104.460，上涨约1.75%。
图1-3：美元指数走势
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
02
分析和建议
2024年4月，沪金整体走势分化，上半月偏强，继续连创历史新高，最高接近590的超高价位，正如我们在4月月报中所述：“预计4月黄金易涨难跌，仍可能出现爆发行情再创新高”。但在下半月，金价出现了明显回落走势，且趋势愈发向弱，这主要是金价的两大影响因素——美联储货币政策逻辑和地缘政治热点逻辑对金价的刺激或支撑力度减弱所致。尤其是助力沪金于4月份上半月再度走出爆发性冲高行情的主推手地缘政治热点，在4月下半月出现了明显降温，带崩避险情绪支撑，是金价高位大幅回落且趋势转弱的主要元凶。
美联储货币政策逻辑。本月该逻辑的主要体现为，美国通胀数据的再度超预期升温叠加美联储官员言论严重挫伤美联储降息预期，令金价丧失长期上升动能。4月初，一切看起来还跟前两个月一般美好。国外市场刚刚消化了因耶稣受难日假期而滞后的、美国2月PCE及核心PCE物价指数均符合预期的影响，在这一美联储青睐指标持稳的影响下，市场情绪继续向上“超调”，COMEX金高开高走，带动沪金继续上涨行情。不过很快有不和谐因素出现——2日前后公布的美国3月ISM制造业PMI录得50.3，高于前值的47.8和预期的48.4，为创2022年9月以来最高，也是自那时以来首次超过50，终结了连续16个月制造业萎缩的颓势。这一数据超出了所有预期，并促使市场定价的美联储6月降息概率降至五成以下，从而此前异常高涨的市场情绪泡沫被刺破，黄金高位回调。尽管随后美联储官员言论体现出鹰派和鸽派观点趋同，认为今年降息三次是“合理”预测，又给市场重新注入信心，但阴霾并未完全消散。
果不其然，11日前后，沉重一击降临。美国3月CPI同比涨幅录得3.5%，高于前值的3.2%和预期的3.4%；3月核心CPI同比政府录得3.8%，与前值持平但高于预期的3.7%。美国通胀的这一超预期上涨，令市场有些惊慌失措。因为这一变化说明美国CPI在1、2月份的上涨可能并不想大多数经济学家认为的那样仅仅是短期性质的年初涨价，而是代表了通胀压力的真正体现，这严重挫伤降息预期。几乎同时，彼时的最新美联储会议纪要显示，美联储官员上个月就已经开始担心，美国通胀放缓的进展可能已经停滞，或需更长时间维持高利率。从而，市场对美联储6月降息的预期基本化为泡影。
此后不久，美联储官员言论雪上加霜。17日前后，包括美联储主席鲍威尔等多位决策者表示货币政策需要在更长时间内保持限制性，再度打击降息预期。鲍威尔表示：“最近的数据显然没给我们带来更大的信心，相反，这些数据表明，达到这样的信心所需的时间可能比预期要长”，市场认为这标志着其政策宽松的立场发生了显著转变。美联储梅斯特表示，将在某个时候降息，但不必着急。美联储理事鲍曼表示，通胀进展放缓甚至停滞。纽约联储主席威廉姆斯表示降息“时机取决于经济表现”；克利夫兰联储主席梅斯特称美联储可能会在“某个时候”降息，但未采用她和威廉姆斯之前使用过的“今年晚些时候”的提法；亚特兰大联储主席博斯蒂克认为年底前不太可能降息，甚至表示对加息持开放态度；明尼亚波利斯联储主席卡什卡利则表示降息“可能”要到明年才合适。他们的密集表态进一步削弱降息预期。
到4月末，尽管美国经济数据疲软不断彰显，但通胀方面的数据却仍继续痛殴市场降息预期。26日前后公布的美国一季度实际GDP录得1.6%，低于前值的3.4%和预期的2.4%；一季度核心PCE物价指数录得3.7%，高于前值的2%和预期的3.4%；最新周初请失业金人数录得20.7万人，低于前值的21.2万人和预期的21.5万人。面对这样的数据组合，市场毫不犹豫地选择抛弃GDP，聚焦通胀和就业，从而认为通胀压力和就业坚挺将继续降低美联储降息希望。稍后公布的美国3月PCE物价指数录得2.7%，高于前值的2.5%和预期的2.6%；3月核心PCE物价指数录得2.8%，与前值持平但高于预期的2.7%，这一美联储青睐的指标显示美国通胀压力不降反升，再度直击市场。
地缘政治热点方面。本月的地缘政治热点聚焦中东。4月3日前后，就在美国最新ISM制造业PMI数据刺破市场情绪泡沫后不久，中东传来爆炸性消息——据央视新闻援引伊朗国家电视台当地时间4月2日消息，以色列对伊朗驻叙利亚使馆领事处的袭击已导致13人死亡，其中包括7名伊朗军事人员和6名叙利亚人。伊朗最高领袖哈梅内伊发表声明，强调以色列政权将受到惩罚，伊朗将让以色列为其犯下的罪行感到后悔。这一突如其来的地缘政治事件直接推高避险情绪，助力黄金摆脱彼时的美国数据打压，再创历史新高。
这一事件的关键在于伊朗的反应和以色列对伊朗反应的再反应，因此二者决定了这一事件是否会引发更加激烈、更广范围的地缘冲突。但4月12日前后，据报道美国预计伊朗将有限度地袭击以色列，这不仅从力度上表明伊朗的反应是克制性的，而且美国能够获知这一情报本身更加耐人寻味。15日前后，伊朗袭击“靴子落地”，伊朗向以色列发射了300多架无人机和导弹，但大部分被拦截，也无人员死亡的报道。袭击过后，伊朗“认为此事已经结束”。此时全市场都聚焦以色列将如何再度反应，而以色列的调门并不高，且似乎存在内部分歧：以色列战时内阁决心回应袭击；部分成员提议反击，遭到防长等人的坚决反对；以告知美其不打算大幅升级冲突。以色列战时内阁还推迟了相关会议，以讨论如何应对伊朗有史以来的首次直接攻击。此时，市场已经很大程度上反应过来——以色列似乎不会，或者说无法采取很大强度的回应。加上西方国家大都宣布计划对伊更严厉制裁以安抚以色列，市场避险情绪开始明显降温。
当地时间4月19日，据外媒报道以色列对伊朗发动了袭击。但以领导人和军方都保持沉默。以色列的反击连“雷声大”都没能做到。伊朗的反应也很低调，甚至还对以色列是否应对袭击负责表示怀疑。并且，据报道，美国国务卿布林肯预计将宣布对以色列国防军内扎·耶胡达营实施制裁，理由是其在约旦河西岸“侵犯人权”。如正式宣布，这将是美国首次制裁以军事单位。美国对以色列态度的这一拐点性趋强事件，可能标志着中东局势前景趋缓的可能性大增，从而避险情绪大部分消散，金价在月初从避险情绪中获得的额外动能也随着灭失。
5月份。五一假期期间，来自美联储5月政策会议、包括4月非农报告在内的系列美国经济数据和地缘政治热点的冲击较多。这些冲击对于金价的影响均十分重要，但影响方向上不尽相同：1、来自美联储5月政策会议的冲击对金价相对有利，基本上打消了此前市场关于美联储下一步行动可能是加息的担忧，且鲍威尔并未彻底关闭6月降息大门，从而令市场对美联储未来降息的预期得到鼓舞，市场的相关主流认识从11月份又恢复至9月份，且不乏持更早时点的观点。会议后，国际金价实现了一定反弹。2、来自美国非农数据的冲击对金价影响较平衡。虽然4月美国非农数据远低于预期，并在叠加稍早前美联储5月政策会议后鲍威尔言论的基础上，可以说是大幅鼓舞了美联储降息预期，但国际金价在数据公布之初急涨后，又快速削去几乎所有涨幅最终仅小幅收涨，体现了市场对待这一冲击的犹豫。3、来自地缘政治热点的冲击对金价较为不利。中东地区传递来的信号为地区热点可能出现重要降温，这将进一步驱散金价来自避险情绪的支撑，甚至可能使得避险情绪完全冷却，而避险情绪是金价最近一波跳涨的关键。而俄乌地区新信息的影响可能暂时还比较模糊。综合权衡，预计在避险情绪和降息预期齐消退的影响下，5月黄金或偏弱震荡，除非有新的强度足够的冲击。沪金主力合约运行区间可能是[470,565]。操作上，建议观望为主。主要风险：美国经济数据、美联储会议纪要、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852
2024年5月6日
