要点：
美联储逐步暂停加息节奏，年内降息路径未变，市场对6月首次降息的预期进一步增强。国际油价底部支撑依然坚固，近期地缘风险支撑油价，OPEC成员国目前减产整体执行情况尚未完全落地。原油价格整体仍维持高位波动，成本端支撑相对稳固。国内需求企稳迹象逐步显现，成本端支撑油价，市场整体稳健运行。
沥青炼厂生产成本支撑相对稳固，沥青装置开工负荷率维持低位运行。下游受到资金和天气等因素影响，需求尚未明显改善。道路消费整体表现或将维持平稳，关注施工季节性变化及下游资金到位情况。随着天气的逐渐好转以及刚需的启动，沥青市场需求有望稳中抬升。
一、2024年3月原油及沥青期货市场回顾
图1：原油期货收盘价（主力）（元/桶）
资料来源：同花顺金融数据，中期研究院
3月原油市场震荡偏强运行。地缘局势是扰动油价关键因素，除中东和红海外，欧洲局势也出现升级风险。地缘政治风险、美元疲软及OPEC减产支撑油价。OPEC成员国目前减产整体执行情况尚未完全落地，市场对产油国减产执行力度仍有存疑。地缘紧张局势升温，俄罗斯能源设施遇袭，潜在供应风险支撑油价。全球经济放缓和地缘事件对油价交替构成影响。地缘局势的驱动与经济需求放缓并存，油价在高位震荡整理。
图2：沥青期货收盘价（主力）（元/吨）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
3月沥青呈现震荡整理走势。国内沥青供需双淡格局延续，国内沥青利润决定了供应情况，炼厂利润继续收窄，裂解和加工利润处于历史低位，绝对价格下方空间较为有限，开工率维持低位并有所抬升，尽管刚性需求偏弱，但由于近期炼厂生产成本支撑较为稳固，北方地区沥青供应稳中有下降，部分炼厂转产渣油。南方地区主力炼厂生产压力有限，南方部分地区的雨水天气较多，道路施工仍然受到阴雨天气因素影响，下游改性、建筑沥青开工缓慢回升，短期来看，未来南方大范围降雨对于刚需有所阻碍。裂解和加工利润处于低位，绝对价格下方空间较为有限，下游开工缓慢回升，尽管市场需求后续跟进逐渐放缓，但是考虑炼厂暂无压力，价格相对仍存支撑。沥青价格受成本及供应端支撑，二季度后气温回暖，终端需求有望逐渐增加，沥青价格受成本及供应端支撑，或延续震荡运行。
二、原油市场分析
2.1宏观及市场概况
图3：美元指数-WTI
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
图4：原油期货价格（美元/桶）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
美联储逐步暂停加息节奏，北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储公布3月利率决议。会议保持联邦基金利率目标区间不变，仍为5.25%-5.5%。美联储年内降息路径未变，市场对6月首次降息的预期进一步走强，目前需求恢复有限，油价上行有所承压。
国际能源署(IEA)下调2024年供应预测，预计今年原油供应仅增加80万桶/日，达到1.029亿桶/日。欧佩克减产持续，巴以双方尚未达成停火协议，红海地区紧张局势延续，持续影响原油航运，市场对潜在供应风险的担忧仍然存在，为油价提供一定上行驱动。俄罗斯炼油厂遭受袭击，令开工率下降8%左右，市场供应担忧依然存在。潜在供应风险支撑油价。一季度为国内成品油消费淡季，国内中下游库存低位，存在一定补库需求。国内需求企稳迹象逐步显现。
据国家统计局数据，原油生产稳定增长，进口增速加快。1—2月份，规上工业原油产量3511万吨，同比增长2.9%，增速比上年12月份放缓1.7个百分点；日均产量58.5万吨。进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年12月份加快4.5个百分点。原油加工增速有所加快。1—2月份，规上工业原油加工量11876万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；日均加工197.9万吨。
2024年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算，详见附注7），增速比2023年全年加快1.2个百分点。其中，制造业投资增长9.4%，增速加快2.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。2024年1—2月份，民间固定资产投资26753亿元，同比增长0.4%。
国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会3月31日发布数据，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间。其中制造业PMI为去年9月以来首度重返扩张区间，非制造业商务活动指数连续4个月上升，创去年7月份以来的新高，三大指数均高于市场预期。第二季度，随着市场需求的逐步释放以及产业链供应链的持续企稳，国内经济将逐步向好。
图5：原油基差（元/桶）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
2.2供给端
OPEC+减产立场依然坚定，俄罗斯表示将在第二季度完成约50万桶/日的减产产量，市场对俄乌及中东局势的担忧并未消除，供应端利好延续但上行驱动有所不足。外电4月1日消息，石油输出国组织（OPEC）上个月的石油产量下滑，伊拉克和尼日利亚的出口下降，而一些成员国与更广泛的OPEC联盟达成一致，持续自愿减产。
图6：欧佩克原油产量（千桶/天）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
俄罗斯炼厂频遭乌克兰无人机袭击，在乌克兰无人机袭击多个重要设施后，俄罗斯日均炼油量降至10个月来的最低周水平。据行业消息人士透露，从3月14日至20日，炼油商日均原油加工量为503万桶。据测算无人机袭击摧毁的俄罗斯炼油产能占总产能的14%。俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少原油产量，以确保他们在6月底之前达到900万桶/日的生产目标，这符合其对OPEC+的减产承诺。
图7：原油利润（元/吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
最近四周美国石油产品日平均供应总量2009.3万桶，比去年同期高2.2%；其中车用汽油需求四周日均数889.5万桶,比去年同期高0.9%，馏分油需求四周日均量381.6万桶，比去年同期高2.2%。煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高0.4%。上周美国汽油日需求量871.5桶，比前一周低9.4万桶；馏分油日均需求量402.8万桶，比前一周日均高24.2万桶。
OPEC+延续减产、炼厂检修、地缘局势等因素使得供给端不确定性抬升，供给趋紧将对原油价格形成支撑。地缘冲突持续或引发大国深度博弈，改变全球油气供需格局。美国产量在一季度末小幅下降，二季度供应端整体偏紧，产量增长空间较为有限。
截至本周，主营炼厂常减压产能利用率为80.15%，较上周下跌0.58个百分点，主因中科炼化开始检修。成品油独立炼厂常减压产能利用率为61.54%，环比上周上涨0.24个百分点。西北、华南、东北等大区部分炼厂检修结束，产能利用率有所提升。
图8：美国周度原油产量（千桶/日）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
图9：波罗的海运费指数
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
2.3库存情况
美国能源信息署数据显示，截止2024年3月22日当周,美国炼油厂开工率继续上升，净进口量激增近800万桶，商业原油库存增加，汽油库存也增加而馏分油库存下降。
图10：美国原油库存（千桶）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
据外电4月1日消息，上周美国原油和成品油库存预计下滑。受访的三家分析机构平均预估，截至3月29日当周，美国原油库存料减少约200万桶。上周EIA公布的报告显示，截至3月22日当周，美国原油库存增加320万桶至4.482亿桶，分析师预期为减少130万桶。截止2024年3月22日当周，美国商业原油库存增加933.7万桶；汽油库存减少443.7万桶；馏分油库存增加53.1万桶。库欣地区原油库存增加239.2万桶。截止3月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.11257亿桶，比前一周增长390.9万桶。美国商业原油库存上涨的主因是炼厂检修期尚未结束，逐渐进入累库周期。美国总产能提升有限，美原油和成品油库存回升同时令油价有所承压。
截至2024年3月27日，中国港口商业原油库存指数为99.29，总库容占比54.24%，环比涨0.15%。本周港口原油库存小涨，结束连续五周去库趋势，因部分港口原油到港量增多。本周港口库存分区域看，东北地区原油库存基本稳定，区内各港口互有增减，相互抵消下库存趋稳运行；华东地区港口库存下降，因原油到港量下降；华南部分地区原油库存上涨，因炼厂前期采购的原料陆续到港，接卸入库；华北地区本周仍有新到港船只，原油库存增加。
根据MYSTEEL资讯显示，截至本周，中国港口商业原油库存上涨，环比涨0.15%。当前，原油库存较年内高点下跌7.38%。中国港口原油库存与布伦特原油期货价格呈较为明显的负相关，源于国际原油价格低位时会刺激下游炼厂采购情绪、进而推动到货量增加。
2.4需求情况
近期经济数据仍显疲软，需求前景难有全面好转。美联储6月降息的可能性较大，美元若维持偏强态势将令油价承压。美国商业原油连续去库表现尚不稳定，需求局部有所回暖，亚洲需求整体略显弱势。近期发布的经济数据显示，欧美经济疲软特征仍存。
美国炼厂加工总量平均每天1593.2万桶，比前一周增加14.8万桶；炼油厂开工率88.7%，比前一周增长0.9个百分点。美国汽油产量减少,日产量平均921.3万桶；馏分油产量增加,日产量平均481.4万桶。上周美国原油进口量平均每天670.2万桶，比前一周增长42.4万桶。上周汽油进口总量平均每天52.2万桶；馏分油进口量平均每天16.5万桶。过去的四周，美国原油进口量平均每天642.3万桶，比去年同期高42.7万桶。
诸多因素致市场对需求的担忧情绪延续。原油需求端依然存在一定压力。国际市场对原油需求增长缓慢，各国对成品油的需求基本保持稳定，成品油运输指数震荡整理；而国内各厂商进口力度抬升，油价反复震荡对海运成本的影响较大，油轮运价也出现反复震荡的情况。亚洲方面需求预期较好，国内下游炼厂开工仍有一定修复空间。
图11：原油开工率（%）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
三、沥青市场分析
3.1市场概况
全国1-2月规模以上工业企业利润增速有所回落、补库节奏则依旧较弱，最新的3月官方制造业、建筑业、服务业等PMI指数均有回暖，且重回扩张区间，已有多家机构上调1季度经济增速至5%左右。当前宏观面存量问题较为显著，地产投资偏弱、基建投资增速偏慢、部分行业产能过剩等。
2024年3月建筑业商务活动指数为56.2%，达到年内最高水平，较上月回升2.7个百分点，环比与疫情以前水平相当。基建方面，3月沥青装置开工率环比回升，但仍慢于2021年和2023年同期水平；3月城投债+专项债净融资额为1941亿元，低于上月的3084亿元，未能有效提振基建增速。3月30大中城市商品房成交面积环比明显回升，但同比仍下降47.8%，但100大中城市土地成交面积同环比均出现回升，房企拿地意愿略有好转。
沥青炼厂生产成本支撑相对稳固，沥青装置开工负荷率维持低位运行。供应偏紧情况对沥青现货价格形成一定支撑。目前市场主要以入库需求为主，市场采购积极性偏低，市场基本面相对平稳。
3.2产能及产量
图12：沥青检修减损量（万吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图13：山东沥青生产毛利（元/吨）
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
国家统计局网站3月20日公布，中国1-2月石油沥青产量为515.80万吨，同比下滑1.50%。中国1-2月石油焦产量为565.50万吨，同比增加5.10%。
根据MYSTEEL最新数据显示，2024年4月份国内沥青总计划排产量为241.4万吨，环比增12.6万吨，增幅5.5%，同比实际产量下降34.9万吨，降幅12.6%。2024年1-4月沥青排产总量环比排产总量来看，同比减少53.8万吨，降幅6%。
根据MYSTEEL最新数据显示，截至3月27日当周，按当前原料价格测算，生产沥青综合利润周度均值为-1048.7元/吨，环比减少26.8元/吨。周内沥青及柴油价格小幅走跌，但原料价格上涨，利润亏损加剧。
根据MYSTEEL最新数据显示，截至3月27日当周，中国沥青炼厂产能利用率为30.2%，环比下降2.5%，沥青周产量为51.8万吨，环比下降7.4%。主要是齐鲁石化、山东汇丰、宁波科元以及江苏新海均转产沥青，损失产能共计490万吨/年，加之个别主营炼厂小幅降产，带动整体产能利用率下降。综合来看，全国范围内西南地区开工率最高，东北地区开工率垫底。西南地区开工率为40%，环比减少17%，东北地区开工率为18%，环比增加0.5%。
目前我国沥青产能过剩，下游需求影响炼厂利润，炼厂利润决定了供应，国内沥青供需宽松令沥青价格承压，今年国内宏观面政策预期向好背景下，沥青底部支撑或逐步增强。沥青产能近年持续扩张，产能利用率有所下降，沥青需求未能消化产能扩张量。沥青炼厂利润收窄，裂解和加工利润都处于历史低位，一定程度上对产量形成限制。
图14：石油沥青产量（万吨）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
图15：石油沥青产量增长率（%）
资料来源:同花顺金融数据，中期研究院
3.3库存情况
图16：沥青库存率（%）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
沥青刚需恢复较为缓慢，社会库延续累库。山东70家样本企业社会库存录得72.9万吨，环比上周增加3%。
根据MYSTEEL资讯显示，截止2024年4月1日，国内沥青104家社会库库存共计277.8万吨，较上周四（3月28日）增加1.8%。社会库累库速度有所放缓，本期华东地区社会库累库明显，一方面社会库有部分船发前期合同资源到港入库，带动社会库累库；另一方面，三峡检修影响持续，影响船运发货流通，社会库出货有限。
根据MYSTEEL资讯显示，截止2024年4月1日，国内54家沥青样本厂库库存共计106.5万吨，较上周四（3月28日）下跌3.6%。其中华东及山东地区去库明显，一方面由于部分炼厂集中转产渣油，区内沥青供应维持低位；另一方面，统计周期内处于3月底，部分炼厂执行合同，集中出货明显，带动厂库去库。
沥青刚需恢复较为缓慢，沥青社会库存仍以累库为主，部分厂库资源流入社会库。截至本周，中国石油沥青样本贸易商库存量同比增30.80%。当前社会库水平基本较去年同期增加。目前现货市场价格上行动力不足，主要受到需求端的制约。近期沥青市场仍面临偏高库存的压力，社会库存仍然偏高，目前没有明显去库趋势，逐步减少的社会库容余量将加剧现货方面的压力，沥青炼厂利润收窄，裂解和加工利润都处于历史低位，一定程度上对产量形成限制，沥青库存去化需要下游需求的提振，传统施工季逐渐来临，受降水天气影响，沥青刚性需求释放有限。
图17：沥青样本企业厂内库存（万吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图18：沥青样本企业社会库存（万吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图19：石油沥青期货库存（吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图20：石油沥青厂库期货库存（吨）
资料来源:MYSTEEL,中期研究院
3.4需求情况
图21：沥青市场价（元/吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图22：石油沥青基差（元/吨）
资料来源:MYSTEEL，中期研究院
图23：地方政府债务余额（亿元）
资料来源:同花顺金融数据,中期研究院
MYSTEEL最新资讯显示，截至3月27日当周，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共42.3万吨，环比增加2.3%。分地区来看，华南及山东出货量增加居多，华南主要是区内主营炼厂船运优惠持续，周内发船以及铁运较多，带动出货量增加；山东主要是部分炼厂月底合同临期，业者执行提货，出货量有所增加。综合全国情况来看，山东地区的出货量位居榜首，达到10.0万吨，环比增加1.3万吨；而西北地区的出货量最少，为1.3万吨，环比增加0.1万吨。
一季度沥青整体需求趋于平淡。沥青需求高度依赖地方政府专项债的投入，目前沥青下游现货价格相对稳定，沥青炼厂整体利润表现相对平淡，下游受到资金和天气等因素影响，需求尚未明显改善。道路消费整体表现或将维持平稳，关注施工季节性变化及下游资金到位情况。传统施工季逐渐来临，受降水天气影响，沥青刚性需求释放较为有限。
四、4月原油及沥青行情展望
美联储逐步暂停加息节奏，年内降息路径未变，市场对6月首次降息的预期进一步增强。国际油价底部支撑依然坚固，近期地缘风险支撑油价，莫斯科发生恐怖袭击事件，俄罗斯能源设施遇袭，中东地缘紧张局势延续，联合国通过巴以停火决议令地缘紧张氛围稍有缓和，但巴以尚未出现实质性停战。OPEC成员国目前减产整体执行情况尚未完全落地。原油价格整体仍维持高位波动，成本端支撑相对稳固。国内需求企稳迹象逐步显现，成本端支撑油价，市场整体稳健运行。
沥青炼厂生产成本支撑相对稳固，沥青装置开工负荷率维持低位运行。供应偏紧情况对沥青现货价格形成一定支撑。目前市场主要以入库需求为主，市场采购积极性偏低，市场基本面相对平稳。沥青炼厂整体利润表现相对平淡，下游受到资金和天气等因素影响，需求尚未明显改善。道路消费整体表现或将维持平稳，关注施工季节性变化及下游资金到位情况。传统施工季逐渐来临，随着天气的逐渐好转以及刚需的启动，沥青市场需求有望稳中抬升。
中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991
2024年4月2日
