要点：
4月份。即使3月份市场情绪出现异常爆燃，但本月仍有可能继续爆发，尤其如果美国经济数据发生符合市场预期变化的情形下。而且，以3月份情绪变化后的市场反应以及到目前为止的市场认知变化情况看，即使出现美国经济数据发生不符合市场预期变化等不利冲击，只要不是非常重大的冲击，那么沪金的向下运行也不容易。换言之，4月份沪金很可能处于一种易涨难跌的状态。另外，地缘政治热点在4月应同样不会缺席，3月末中东地区又出现的新情况——以军方宣布打死2名哈马斯高级领导人和以总统宣布以色列国防军已准备好进攻加沙南部的拉法。基于此，预计4月黄金易涨难跌，仍可能出现爆发行情再创新高。沪金主力合约运行区间可能是[465,550]。
操作：建议观望为主，注意风险。
主要风险：美国经济数据、美联储会议结果、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
正文：
01
行情回顾
1、沪金走势：连创历史新高
2024年3月，沪金期货主力合约呈连创历史新高的走势。本月几乎都处于上涨行情中，第一个交易日触及的最低点481.6元/克即为本月最低点，此后一路上涨；至11日，突破510关口，当日最高触及511.66元/克，创历史新高，此后进入平台期；21日起，开启本月第二波上涨行情，当日突破515关口，最高触及516元/克，又创历史新高。至本月最后一个交易日（29日），突破530关口，触及当月最高点532.54元/克，再创历史新高；当日收盘价为531.3元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（2月29日）收盘价482.6元/克，上涨约10.09%。
图1-1：沪金主力合约走势（元/克）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
2、 COMEX金走势：连创历史新高
2024年3月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势连创历史新高的走势。本月大部分时间处于上涨行情中，第一个交易日触及的最低点2047美元/盎司即为本月最低点，此后一路上涨；至11日，无限接近突破2200大关，当日最高触及2195.5美元/盎司，创历史新高，此后略有回落，窄幅震荡；21日一度突破2200大关，触及2225.3美元/盎司，又创历史新高；此后略微回落，26日再度开启上涨行情。至本月最后一个交易日（28日），突破2250关口，触及当月最高点2256.9美元/盎司，再创历史新高；当日收盘价为2254.8美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（2月29日）收盘价2052.8美元/盎司，上涨约9.84%。
图1-2：COMEX金主力合约走势（美元/盎司）
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
3、美元指数走势：“V型”震荡
2024年3月，美元指数呈“V型”震荡的走势。本月开始美元指数先走弱，至8 日，触及本月最低点102.310；之后震荡反弹，至28日，触及本月最高点104.720。至本月最后一个交易日（29日），当日收盘为104.460（见图1-3），较上月最后一个交易日（2月29日）收盘104.090，微涨约0.36%。
图1-3：美元指数走势
资料来源：同花顺iFinD，中期研究院
02
分析和建议
2024年3月，沪金整体走势偏强，接连创出历史新高，正如我们在3月月报中所述：“一个关注点则是市场情绪的压抑和变化”以及“‘2月蓄力’可能在3月产生爆发”。不过，我们虽然把握到市场情绪的爆发点，但对市场情绪的整体判断不够充分，以至于对市场情绪爆发的力度估计不足。从引发市场情绪的爆点来看，3月
份金价的影响因素中，美联储货币政策逻辑占主要方面，地缘政治热点逻辑的影响也不可忽视。具体来看：
美联储货币政策逻辑。本月该逻辑的主要体现为月初美国经济数据引致市场情绪突然爆发并一发不可收拾，市场对其后新信息如美国经济数据、美联储官员言论等的反应均明显情绪化。3月伊始，美国经济数据就送上“大礼”：美国1月PCE物价指数年率录得2.4%，低于前值的2.6%且与预期持平；1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，低于前值的2.9%且与预期持平，是近一年来最慢的速度上升。美国最新周初请失业金人数录得21.5万人，高于前值的20.1万人和预期的21万人。美国2月ISM制造业PMI录得47.8，低于前值的49.1和预期的49.5；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值录得76.9，低于前值和预期的79.6。这些美国经济数据，尤其是PCE物价指数和费者信心数据，给美联储6月降息以强烈支撑，为沪金的上涨打开空间。
此后，3月6日前后，鲍威尔在众议院金融服务委员会作证，虽然其证词内容接近“老调重弹”，依然是今年可能降息但不确定时点、政策变化取决于数据等重复过无数遍的言论。但情绪憋闷已久一朝释放使得市场仍挖空心思从中套取出鲍威尔证词“语气”偏鸽的噱头，从而已经开始释放的市场多头情绪继续“泄洪”，沪金一举突破510关口。
在3月12日前后公布的美国2月CPI、核心CPI均超预期，以及核心CPI较前值上涨对降息预期造成重大打击后，市场将重心转移到了本月的美联储会议。而又一次地，尽管美联储3月政策会议的结果及会后鲍威尔的讲话基本老调重弹，依然没有明确的有关降息时点的信息透露，但点阵图显示年内仍有3次降息再度令市场亢奋。并且，3月21日至22日离岸人民币兑美元汇率突然出现大幅下挫，一度贬值至7.3附近。这些都给沪金注入了新动能，开启本月第二波上涨。
地缘政治热点方面。本月的地缘政治热点主要在俄罗斯。3月22日前后，俄罗斯莫斯科一音乐厅突遭恐怖袭击，造成大量伤亡，据俄侦查委员会24日公布的数据，恐袭已造成137人遇难、182人受伤。俄罗斯总统普京周承认此前恐袭莫斯科音乐厅的是伊斯兰武装分子，但暗示乌克兰可能发挥了作用。这一突发事件令市场对俄乌局势升级产生担忧，避险情绪上涨也对金价起到了重要支撑作用。
4月份。即使3月份市场情绪出现异常爆燃，但本月仍有可能继续爆发，尤其如果美国经济数据发生符合市场预期变化的情形下。而且，以3月份情绪变化后的市场反应以及到目前为止的市场认知变化情况看，即使出现美国经济数据发生不符合市场预期变化等不利冲击，只要不是非常重大的冲击，那么沪金的向下运行也不容易。换言之，4月份沪金很可能处于一种易涨难跌的状态。另外，地缘政治热点在4月应同样不会缺席，3月末中东地区又出现的新情况——以军方宣布打死2名哈马斯高级领导人和以总统宣布以色列国防军已准备好进攻加沙南部的拉法。基于此，预计4月黄金易涨难跌，仍可能出现爆发行情再创新高。沪金主力合约运行区间可能是[465,550]。操作上，建议观望为主。主要风险：美国经济数据、美联储会议结果、美联储官员言论、地缘政治热点等因素的超预期变化。
中期研究院 汤林闽 投资咨询号 Z0014852
2024年4月2日
