内容摘要：
虽然近期钢材消费市场进入到旺季，但下游需求迟迟未见好转，尤其是地产端适逢小阳春来临，但今年开工和销售均不及预期，市场悲观情绪再度蔓延。在此局面下，钢厂利润虽有修复但亏损的情况仍在持续，钢厂自身增产意愿并不强烈，铁水产量增幅持续放缓，由此引发炉料价格持续走弱，又从成本方面助推了钢价下跌的空间。
具体操作上，移仓换月即将来临，近月合约交割仓单仍呈增长态势，若无交割意愿建议逐步平仓了结近月合约头寸。对于有一定库存的公司而言，在需求未有转好前，仍可继续关注远月合约逢高套保的交易机会。另外，由于钢厂复产缓慢，对于炉料构成一定的利空，钢厂利润仍有修复空间，可继续关注逢低做多钢厂利润的交易机会。
正文：
一、三月钢材市场回顾
三月份钢材价格呈现震荡下行的走势。现货方面，至三月最后一个交易日，上海地区螺纹从月初价格3790元/吨下跌至3430元/吨，下跌370元/吨，跌幅9.76%。北京地区螺纹从月初价格3800元/吨下跌至3490元/吨，下跌310元/吨，跌幅8.16%。热卷方面，上海地区4.75mm普卷从月初价格3910元/吨下跌至3680元/吨，下跌230元/吨，跌幅5.88%。天津地区热卷月从月初价格3880元/吨下跌至3660元/吨，下跌230元/吨。跌幅5.67%。
期货方面，至三月最后一个交易日，RB2405合约从月初的3763点下跌至3412点，下跌351点，跌幅9.33%，HC2405合约从月初的3885点下跌至3625点，下跌260点，跌幅6.69%。整体看，钢材期现价格延续下跌趋势，其中螺纹跌幅更为明显。
图1-1：上海地区螺纹现货价格（元/吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图1-2：上海地区热卷现货价格（元/吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
二、钢材市场情况分析
2.1钢材供给情况
国家统计局最新数据显示，1-2月份全国累计生产粗钢16796万吨，同比增长1.6%，累计日产279.93万吨；生产生铁14073万吨、同比下降0.60%，累计日产234.55万吨；生产钢材21343万吨、同比增长7.90%，累计日产355.72万吨。生铁产量较去年有小幅回落。此外，钢联的高频数据显示，最新一期的247家钢厂日均铁水产量221.31万吨，环比月初回落1.55万吨，比去年同期下降22.04万吨，降幅9.06%。当前钢厂利润有所修复但亏损的局面仍在持续，叠加旺季消费不及预期，钢厂复产意愿明显不足，铁水日均产量与去年相比有明显的回落。
图2-1：统计局粗钢产量（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
2.2钢材需求情况
地产方面，国家统计局最新一期数据显示，1—2月份全国房地产开发投资11842亿元，同比下降9.0%，其中住宅投资8823亿元，下降9.7%。1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米，同比下降11.0%。其中，住宅施工面积466636万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积9429万平方米，下降29.7%。其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.6%。房屋竣工面积10395万平方米，下降20.2%。其中，住宅竣工面积7694万平方米，下降20.2%。
1—2月份，新建商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%。新建商品房销售额10566亿元，下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。2月末商品房待售面积75969万平方米，同比增长15.9%。其中，住宅待售面积增长23.8%。1—2月份房地产开发企业到位资金16193亿元，同比下降24.1%。其中自筹资金5374亿元，下降15.2%；定金及预收款4630亿元，下降34.8%；个人按揭贷款2214亿元，下降36.6%。综合看，今年前两个月地产新开工和施工不及预期，同比下降明显，而企业资金方面也未有改观，前两个月定金及预收款及按揭贷款均有明显回落，地产持续偏弱的数据再度对钢材价格形成一定的压力。
图2-3：住宅投资完成额累计同比（%）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-4：地产投资完成额同比（%）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-5：地产新开工施工竣工同比（%）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-6：商品房：待售面积同比（%）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
汽车和家电方面，中汽协公布的最新数据显示，1-2月份汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。其中1-2月的新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。1-2月份汽车出口82.2万辆，同比增长30.5%。分车型看，乘用车出口68.6万辆，同比增长31.5%；商用车出口13.6万辆，同比增长25.9%。新能源汽车出口18.2万辆，同比增长7.5%。另外，统计局最新的数据显示，1-2月份空调产量3763.6万台，同比增长18.8%，洗衣机产量1622.5万台，同比增长18.5%，冰箱产量1374.4万台，同比增长12.8%。整体看，下游制造业依旧保持较高的韧性，汽车家电保持较好的增长态势，对板材类形成一定的利好支撑。
图2-7：当月汽车产销量（辆）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-8：当月主要家电产量（万台）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
2.3钢材库存情况
最新一期钢联库存数据显示，三月最后一周五大品种库存总量为2340.29万吨，周环比降100.46万吨，降幅4.1%。其中建材库存周环比降98.67万吨，降幅6.3%；板材库存周环比降1.79万吨，降幅0.2%。，社会库存量1666.34万吨，环比减少42.92万吨；钢厂库存量673.95万吨，环比减少57.55万吨。五大品种库存均有不同程度的降库，尤其是建筑钢材旺季来临，去库仍有望延续。
从库存结构看，螺纹方面，钢厂库存全面降库，幅度较为明显，主因在于钢厂加大出货力度，直供分流较多，此外部分钢厂主动调产检修也使得库存去化速度加快。热卷方面，厂库继续降库，主要降库在华东和华北地区，整体降幅不大，基本以正常出货为主。
图2-9：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-10：螺纹主要城市社会库存（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-11：热卷主要钢厂厂内库存（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-12：热卷主要城市社会库存（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
2.4钢厂利润情况
进入三月份以后，成材价格震荡下行，不过炉料价格持续回落尤其是铁矿石价格跌幅相对较大，钢厂高炉利润得以修复。从钢联调研的数据来看，螺纹钢高炉生产利润至三月底为-172.56元/吨，较月初有所回升，不过整体看钢厂利润依旧处于亏损的局面。由于钢厂持续亏损，钢厂增产意愿明显不足，最新一期钢联数据显示，247家钢铁企业高炉产能利用率在82.76%，同比下降8.61%，降幅较为明显。从当前市场来看，由于需求持续偏弱，钢材销售不畅，钢价仍缺乏有利的上行驱动，钢厂利润也更多的是挤压炉料价格来进行改善。
图2-13：螺纹钢高炉利润(元/吨)
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-14：247家钢铁企业高炉产能利用率（%）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
2.5钢材进出口情况
海关总署最新一期数据显示，1-2月中国累计出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%，出口平均价格791.7美元/吨，较上年同期降低374.2美元/吨，钢材出口仍呈现同比大幅增长态势。当前国内成材需求持续走弱，钢价也随之下降，不过成本优势下出口成为钢材新的需求的亮点。
1-2月中国累计进口钢材113.1万吨，同比下降8.1%，进口平均价格1650.8美元/吨，较上年同期降低91.7美元/吨。由于当前国内高端钢材进口替代能力显著增强，后期我国钢材进口量预计仍将保持低位水平。
图2-15：中国钢材进口量合计（吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-16：中国钢材出口量合计（吨）
数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
三、主要价差跟踪
3.1期现价差跟踪
期现方面，至三月最后一个交易日，螺纹主力合约基差为18元/吨，热卷主力合约基差为55元/吨，螺纹钢基差与月初相比变化不大，热卷基差走强的态势更为明显。主要是近期建筑钢材市场开工不及预期，下游拿货积极性持续走弱，而热卷方面钢厂近期出口订单持续偏好，热卷需求相对螺纹需求端支撑更为明显所致。
图3-1：螺纹主力合约基差（元/吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图3-2：热卷主力合约基差（元/吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
3.2合约价差跟踪
跨期价差方面，螺纹5-10合约价差二月最后一个交易日为-38点，热卷5-10合约价差二月最后一个交易日为29点，跨期价差方面螺纹价差持续走弱，主要是各地建筑钢材市场开工不及预期，下游需求持续偏弱所致。跨品种价差方面，5月合约三月最后一个交易日热轧和螺纹的价差为213点，价差与月初比小幅走高，主要是近期螺纹下游需求偏弱而热卷出口订单相对较好所致。此外主力合约三月最后一个交易日热轧与铁矿石主力合约的比值为4.9，比值与月初相比小幅上涨，主要是近期铁水恢复不及预期，炉料价格持续走弱所致。
图3-3：螺纹钢5-10合约价差
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图3-4：热卷5-10合约价差
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图3-5：热卷-螺纹主力合约价差
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图3-6：热卷与铁矿石主力合约比值
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
四、观点总结及操作建议
综合来看，如我们前述所提，虽然近期钢材消费市场进入到旺季，但下游需求迟迟未见好转，尤其是地产端适逢小阳春来临，但今年开工和销售均不及预期，市场悲观情绪再度蔓延。在此局面下，钢厂利润虽有修复但亏损的情况仍在持续，钢厂自身增产意愿并不强烈，铁水产量增幅持续放缓，由此引发炉料价格持续走弱，又从成本方面助推了钢价下跌的空间。具体操作上，移仓换月即将来临，近月合约交割仓单仍呈增长态势，若无交割意愿建议逐步平仓了结近月合约头寸。对于有一定库存的公司而言，在需求未有转好前，仍可继续关注远月合约逢高套保的交易机会。另外，由于钢厂复产缓慢，对于炉料构成一定的利空，钢厂利润仍有修复空间，可继续关注逢低做多钢厂利润的交易机会。
中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991
2024年4月1日
