内容摘要：
综合来看，如我们前述所提，近期政策对于上游供应的扰动有所增加，山西省在今年上半年将开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作，煤矿生产可能再度面临收紧的可能。而另一方面钢厂在负利润下提产意愿明显不足，节后铁水产量业始终未见起色，市场对于需求端能否提升仍存在一定的担忧。在供需均有走弱的局面下，双焦供需矛盾尚不突出，盘面价格上下两难。
具体操作上，由于下游即将进入到消费旺季，5月合约存在一定的基差修复的交易机会，仍可逢低关注5-9合约的正套头寸，而对于上游生产企业或有一定库存的贸易企业而言，若3月中下旬消费不及预期，可继续关注卖出套保的相关头寸，对于焦化利润而言，当前焦化厂限产不及预期，焦化利润短期内恐难改观，谨慎做多焦化利润。
正文：
一、二月双焦市场价格走势回顾
二月份双焦市场呈小幅下跌的走势。现货方面，至二月最后一个交易日，mysteel低硫主焦煤价格指数从月初的2426.4元/吨下跌至2360.5元/吨，下跌65.9点，跌幅2.72%。mysteel焦炭综合绝对价格指数从月初的2305元/吨下跌至2100.5元/吨，下跌204.5点，跌幅8.87%。
期货方面，JM2405合约从月初的1726点上涨至月底的1791.5点，上涨65.5点，涨幅3.79%。J2405合约从月初的2348.5点上上涨至月底的2381.5点，上涨33点，涨幅1.4%。整体看，煤焦现货价格小幅下跌而期货价格小幅上涨，主要是前期期货价格跌幅较大，市场近期修复基差所致。
图1-1：低硫主焦煤价格指数（元/吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图1-2：焦炭综合绝对价格指数（元/吨）
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二、双焦市场基本面情况
2.1双焦供给情况
中国煤炭运销协会调度数据显示，2月上旬全国30家煤炭企业焦精煤产销量分别完成573万吨和530万吨，旬度日均产量环比增幅11.7%，同比增幅23.2%。截止2月上旬，30家煤炭企业累计生产焦精煤0.22亿吨，同比增6.8%。旬末30家煤炭企业炼焦精煤库存量214万吨，旬度环比增加31.3万吨，增幅17.1%；比年初增加22.8万吨，增幅11.9%；同比增加15万吨，增幅7.4%。此外，据钢联数据显示，2月末全样本独立焦化企业产能利用率为70.07%，同比下降3.43%，日均产量为64.29万吨，同比下降2.51万吨。目前看，焦煤供应增加焦炭产量小幅回落的态势仍在持续。
图2-1：原煤月度产量（万吨）
资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院
图2-2：原煤产量同比（%）
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图2-3：焦炭月度产量（万吨）
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图2-4：全样本焦化企业焦炭日均产量（万吨）
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2.2双焦进出口情况
2023年焦煤整体进口呈现增长态势。据海关总署最新数据显示，2023年中国累积进口炼焦煤总量为10209.64万吨，同比增长59.93%，蒙古、俄罗斯、加拿大、美国、印尼、澳大利亚占比分别为52.84%、25.7%、7.44%、5.76%、3.92%、2.74%。2023年中国整体进口焦煤量呈上升趋势，其中，蒙古国和俄罗斯炼焦煤合计进口量为8018.67万吨，占总进口量78.54%，较去年同比增长42.52%。
出口方面，12月中国焦炭出口总量为886.5万吨，较去年同期减少8.4万吨，降幅0.9%，其中12月焦炭出口79.2万吨，环比下降1.8%，较去年同期增长52.83%。
图2-5：焦煤进口量（吨）
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图2-6：焦炭出口量（吨）
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2.3双焦库存情况
最新一期钢联的数据显示，焦炭厂库库存有所增加，焦煤下游库存小幅回落，其中钢厂和焦化厂炼焦煤库存回落较为明显。焦炭方面，230家独立焦化厂企业焦炭库存86.41万吨，环比增加6.29万吨，247家钢铁企业焦炭库存635.83万吨，环比减少3.66万吨，港口焦炭总库存170.43万吨，环比增加8.03万吨，焦炭总库存956.47万吨，环比增加18.51万吨。焦煤方面，110家样本洗煤厂精煤库存134.58万吨，环比增加25.47万吨，247家钢厂焦化厂炼焦煤库存806.77万吨，环比减少38.32万吨，全样本独立焦化厂炼焦煤库存970.59万吨，环比减少90.91万吨，主要港口炼焦煤库存210.07万吨，环比减少9.86万吨。
图2-7：独立焦化企业焦煤库存（万吨）
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图2-8：全样本焦化企业焦炭库存（万吨）
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图2-9：247家钢铁企业焦煤库存（万吨）
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图2-10：247家钢铁企业焦炭库存（万吨）
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2.4双焦需求情况
中钢协数据显示，2月上旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2069.91万吨、生铁1851.06万吨、钢材1912.72万吨。其中，粗钢日产206.99万吨，环比增长2.64%，同口径比去年同期增长0.38%。据此估算，本旬全国日产粗钢266.19万吨、环比增长1.11%，。钢联的高频数据显示，最新一期的247家钢厂日均铁水产量222.86万吨，环比月初回落0.62万吨，比去年同期下降11.5万吨。春节后由于钢厂亏损的局面仍在持续，钢厂自身复产动能不足，与去年同期相比铁水产量有明显回落，不过随着消费旺季的来临，钢材产量仍有望保持增长态势。
图2-11：统计局粗钢产量（万吨）
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图2-12：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）
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2.5上下游利润情况
焦化利润：二月份以来国内双焦价格震荡下行，不过下游需求偏弱，焦炭价格第四轮调降本月落地。最新一期钢联调研数据显示，独立焦化企业吨焦利润至-141元/吨，焦化利润较月初回落明显，主要是焦炭连续几轮调降后焦化厂利润被压缩所致。
钢厂利润：进入二月份以后，钢价小幅走好致使钢厂利润有所改善，钢联调研统计的螺纹钢生产利润数据看，至二月底螺纹钢高炉生产利润为-191.35元/吨，电炉利润为-307.59元/吨，与月初相比高炉利润上涨而电炉利润下降，主要是近期炉料价格尤其石矿石价格下跌明显所致。
图2-13：螺纹钢-高炉利润
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图2-14：独立焦化企业吨焦利润（元/吨）
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三、主要价差跟踪
3.1双焦期现价差
基差方面，截至二月最后一个交易日，焦煤主力合约基差在308.5元/吨，焦炭主力合约基差在-211.5点，基差与月初相比均有小幅上涨，而且焦炭现货虽有下跌但期货盘面反应了一轮的涨幅，主要是因为市场预计下游消费旺季即将来临，期货价格近期有所反弹所致。
图3-1：焦煤主力合约基差（元/吨）
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图3-2：焦炭主力合约基差（元/吨）
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3.2双焦合约价差
跨期价差方面，焦煤5-9合约价差二月最后一个交易日为46点，较月初小幅上涨。焦炭5-9合约价差最后一个交易日为32.5点，与月初相比有所下降。主要是焦煤焦炭现货价格连续调降后基差修复所致。跨品种价差方面，二月最后一个交易日焦炭和焦煤主力合约的价差为590点，价差略有回落，主要是焦炭价格连续调降所致。5月合约二月最后一个交易日螺纹钢和焦炭的价差为1406.5点，价差与月初比小幅下降，主要是本月炉料价格尤其石焦炭价格下跌所致。
图3-3：焦煤5-9合约价差
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图3-4：焦炭5-9合约价差
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图3-5：5月合约焦煤焦炭价差
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图3-6：5月合约焦炭螺纹钢价差
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四、观点总结及操作建议
综合来看，如我们前述所提，近期政策对于上游供应的扰动有所增加，山西省在今年上半年将开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作，煤矿生产可能再度面临收紧的可能。而另一方面钢厂在负利润下提产意愿明显不足，节后铁水产量业始终未见起色，市场对于需求端能否提升仍存在一定的担忧。在供需均有走弱的局面下，双焦供需矛盾尚不突出，盘面价格上下两难。具体操作上，由于下游即将进入到消费旺季，5月合约存在一定的基差修复的交易机会，仍可逢低关注5-9合约的正套头寸，而对于上游生产企业或有一定库存的贸易企业而言，若3月中下旬消费不及预期，可继续关注卖出套保的相关头寸。对于焦化利润而言，当前焦化厂限产不及预期，焦化利润短期内恐难改观，谨慎做多焦化利润。
中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991
2024年3月5日
