要点：
预期未来生猪出栏供应量保持充裕水平。春节假期后养殖端已恢复出栏，且日均出栏量已达到正常水平。屠宰企业宰量下滑明显，开工率较低。目前国内冻品库容率仍处相对高位，冻品市场需求疲软，屠宰企业冻品出库缓慢。节日效应消退，春节假期后需求转弱。2023年10月13日至今，仔猪价格持续走高。二育对猪价提振有限。
母猪存栏、生猪存栏、生猪供给充裕，需求淡季到来。3月关注需求方面对猪价的指引和提振。短期来看猪价震荡偏弱。3月上旬，生猪期货主力期价运行区间【14000,15000】元/吨，策略上以弱势震荡对待，把握阶段性高点短空机会，关注特定事件冲击、预期变化等变化。集团企业、养殖户等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（锁定高点养殖利润），也可以期权组合策略介入。
风险点，生猪供给大幅下降，下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，屠宰企业库容率大幅下降，饲料成本大幅变化，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策超预期变化等。
一、基本面分析
1、生猪现货
图1：生猪期货、现货价格表现
资料来源：钢联数据，中期研究院
图2：生猪期现价差（元/吨）
资料来源：iFind金融终端，钢联数据，中期研究院
2024年1月上旬，商品猪出栏均价在13000-14000元/吨窄幅震荡，2024年1月下旬，从13500元/吨上涨至近半年高点16170元/吨。2024年2月初至今，商品猪出栏均价从阶段高点15930元/吨下跌至13650元/吨，整体回吐1月下旬商品猪出栏均价涨幅。
2、供给方面
图3：商品猪出栏均价（元/千克）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图4：商品猪出栏平均体重（千克）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图5：规模化养殖场能繁殖母猪存栏（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图6：能繁母猪存栏（万头，%）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图7：生猪存栏（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图8：规模场、中小散商品猪存栏（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
产能方面，母猪生猪存栏量处于同期较高水平。从能繁母猪存栏量情况看，截止到2024年1月能繁母猪存栏量为4067万头，环比减少1.80%，同比减少6.90%。考虑到，养殖端母猪存栏结构及性能优势在近几年“高补低淘”的调配下，考虑到母猪性能提升，且整体配种意愿、数量也未见明显下降，预期未来生猪出栏供应量保持充裕水平。
2023年四季度北方多地猪病疫情集中，山东，河南、安徽，河北等养殖密集区域产能有所去化；进入1月份随养殖密度降低，疫情逐步缓和，产能被动去化情况缩减。再次，养殖端成本、资金压力大，市场对下半年猪价行情偏好预期增强，叠加母猪存栏持续下滑，行业产能主动去化操作减少，少部分企业亦有复产增产调整迹象。
近几年我国生猪生产效率提升很快，带动生猪供给总体呈现增长态势。生猪产能一直处于高位。我国生猪规模养殖水平、产业集中度整体提升以后，尤其是在大量资本进入的情况下，行业整体产能调整的速度相对较慢。
能繁母猪存栏量的变化情况，决定了后市价格走势和周期形态。根据生猪生长规律，当月生猪市场供应主要由10个月前的生猪产能决定。
还需关注，二育、政策等，以及散户去化加速、中小规模场产能调减、部分规模场受资金压力出现主动减量、疫病导致母猪以外的大中小猪群受损等等因素。
图9：生猪出栏（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图10：规模化养殖场商品猪出栏（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
出栏方面，2024年2月19日开始养殖端已恢复出栏，且日均出栏量已达到正常水平。2023年9月至今规模化养殖场商品猪出栏量（资料来源钢联数据，国内涉及7大区域，调研22个省份，涉及123家样本企业）已出现连续4个月上涨，生猪供给依旧充裕。从钢联数据对特定主体调研反馈来看，养殖端反馈出栏计划完成进度较慢，部分完成率在6-7成，日均成交率较差40%-80%不等，少量完成，整体出栏压力仍大。
图11：猪屠宰量（万头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图12：猪屠宰量（头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
屠宰方面，屠宰企业宰量下滑明显，开工率较低。部分区域较春节前高峰时段减少5成以上。春节假期后，春节前绝大部分家庭基本完成猪肉备货，短期家庭肉类库存充足，叠加猪肉进入消费淡季，春节后饮食转清淡，聚会等活动减少，猪肉消费需求预期下降，导致屠企订单减少，开机较年前下滑明显。市场消费低迷，终端备货能力弱，企业鲜销率降低，为减少入库，屠宰量也处于低位。
2023年9月至今屠宰企业冻品库容在24%窄幅运行。目前国内冻品库容率仍处相对高位，冻品市场需求疲软，屠宰企业冻品出库缓慢，因此本周冻品库容率变化有限。当前屠宰企业多数库存压力较大，终端消费较差，冻品走货更不容乐观。全行业长期亏损背景之下，企业资金相对紧张，冻品占用大量现金流。因此巨大压力之下，预计短期冻品主动入库的意愿或不强，同样谨慎观望为主。未来关注冻品的入库量变化，屠企开工开工率情况。
图13：屠宰企业库容率（百分比）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图14：猪屠宰毛利润（元/头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
从2023年全年收益来看，自繁自养户出栏一头120公斤的肉猪亏损约为103元。2024年以来生猪养殖收益依然呈现微幅亏损。养殖利润方面，2024年年初至今，国内生猪自繁自养利润-42.68元/头，外购仔猪利润-1.42元/头。2024年1月19日至2月2日生猪养殖利润小幅走好，近期又重回下跌偏弱。
仔猪价格方面，2023年10月13日至今，仔猪价格持续走高，仔猪价格自143.33元/头（接近近2年低点91.67元/头）上涨至454.76元/头，涨幅317.28%。目前7公斤断奶仔猪成交价450-500元/头，业者对后市行情看好，补栏积极性高。若仔猪价格快速上涨至500元/头或更高价格，终端补栏积极性受高价制约、明显减弱。2024年1-2月局地雨雪天气不断，疫病防控风险、叠加物流扰动一定程度限制养户补栏节奏。二育对猪价提振有限。经历了13-14个月的长期亏损之后，养殖端逐渐谨慎，观望为主。且部分有资金实力贸易商开始转战资本市场（期货期权等），因此二次育肥入场积极性同比下降，对猪价支撑有限。
图15：生猪养殖利润（元/头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
图16：仔猪价格（元/头）
资料来源：钢联数据，中期研究院
3、消费方面
需求方面来看，节日效应消退，春节假期后需求转弱。春节假期后鲜肉消费惯性回落，而冻品库存消化一般，入库积极性仍偏低，冻品走货平淡。春节假期后白条走货下降，主要以鲜销渠道走货为主。
二、观点
预期未来生猪出栏供应量保持充裕水平。春节假期后养殖端已恢复出栏，且日均出栏量已达到正常水平。屠宰企业宰量下滑明显，开工率较低。目前国内冻品库容率仍处相对高位，冻品市场需求疲软，屠宰企业冻品出库缓慢。节日效应消退，春节假期后需求转弱。2023年10月13日至今，仔猪价格持续走高。二育对猪价提振有限。
母猪存栏、生猪存栏、生猪供给充裕，需求淡季到来。3月关注需求方面对猪价的指引和提振。短期来看猪价震荡偏弱。3月上旬，生猪期货主力期价运行区间【14000,15000】元/吨，策略上以弱势震荡对待，把握阶段性高点短空机会，关注特定事件冲击、预期变化等变化。集团企业、养殖户等可以择机逢高卖出保值或者买入看跌期权（锁定高点养殖利润），也可以期权组合策略介入。
风险点，生猪供给大幅下降，下游消费井喷式增长，进口替代品大幅下降，屠宰企业库容率大幅下降，饲料成本大幅变化，下游养殖业利润大幅上涨，国内政策超预期变化等。
中期研究院 吴媛瑾 投资咨询号Z0010184
2023年2月28日
