$东方电缆(SH603606)$ $中天科技(SH600522)$ $亨通光电(SH600487)$
有个亨通拥趸，刚吃完屎没把自己嘴刷干净，就留言、私信一通bibi。加上前几天碧海的言论：亨通中报利润50%增长，东缆就10%，就这增速，凭什么亨通和东缆一样市值？
好吧，做为当下市场“gou不理”的海缆三傻，都在坑里面，本没有必要互相踩。穷人思维才是人踩人见不得别人好，仅就事论事，就报表论报表，不带褒贬，看看这三傻到底几斤几两。
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拿着海缆三、四年，听到太多类似于中天营收是东缆多少倍；研发投入是东缆多少倍；亨通、中天总资产是东缆多少倍；增速是比东缆高多少……都是实话。三家从规模上讲，根本不是一个量级，如图：
仅就2022年报来说，总资产、总营收，亨通和中天5、6倍于东缆。员工人数更是东缆10倍。打个比方：如果说亨通、中天是市中心大超市；东缆就是校门口小卖部。
然后问题来了：5、6倍于东缆的规模，二级市场上市值是不是也应该5、6倍于东缆？凭什么现在东缆和亨通市值差不多？或者说，就算你东缆纯度高，不大你5、6倍，3倍行不行？2倍？到底该多少？
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任何拿营收、利润、资产、研发、规模等某个单一数据说事，所以就如何如何的线性思维，请不要否认，你就是一个萌新的“傻白甜”。无数被实践证明了的，前辈践行过的，投资最底层的信仰——价值是自由现金流的折现。如果你还没明白这句话，你现在最应该做的，不是来雪球到处瞎bibi ，而是多去看看书，学习这个事，没人替的了你。
请问，你知道亨通、中天、东缆的自由现金流大概是多少吗？你知道自由现金流大概怎么算吗？你是不是只知道有自由现金流这个说法，只听巴、芒们还有内地一帮真的假的“夹头”们天天叨叨，自己却还是没有这个概念？
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从莫迪利安尼，到詹森，到科普兰，到康纳尔，到达姆达兰……学者对自由现金流这个概念本身也前后不一致，加上外国语境很多会计项目和国内并不对应，这个东西有一定门槛。自己反复走过好几遍弯路，越来越觉得巴、芒的话有道理——“重要的不是算出结果，而是明白这个逻辑，以及影响价值的因素在哪”。
自由现金流是什么——是公司每年靠经营赚来的钱，要还掉利息，再扣除维持现有生产经营能力之后的，剩余。
以上，就是我的理解。就这么句话，完毕。
1、公司的经营活动现金流净额是每年所创造价值的起始，报表直接有数。
2、这个价值，必须先还掉银行贷款的利息，约为每年的利息费用。
3、然后必须要扣除掉维持性开支，粗略就以每年的折旧摊销等费用模拟，现金流量表补充资料能查到。
剩下的东西，才是公司每年创造的，能自由支配的自由现金流，你可以分红；可以拿它继续扩张；可以留公司里，这才是所谓的可以用来去折现的，价值。
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以东缆为例。
拉5年的数据，经营活动现金流比较稳定。平均下来，年自由现金流大概在5.07亿。注意，我不是要算东缆到底值多少市值，成长股没办法这么算。我只是拿它来和亨通对比。如图：
看到了吗，亨通是-2.74。没错，你看到的是，亨通自由现金流是负数。
什么情况？问题出在哪？
1、在于经营活动现金流，就是价值的起始。最开始说过，规模上，亨通是东缆的5、6倍，而每年靠经营活动赚的钱，只有东缆的2-3倍。
2、更在于利息。东缆每年利息只有小几千万。才是现金流的1/20左右。如果东缆不是扩张海缆，完全都没有必要借款。而亨通，每年还的利息，就将近经营现金流的一半~
3、更更在于折旧摊销。东缆每年维持性开支，大概1/10，亨通呢？光维持性开支就把经营现金流吃光了……
亨通，他每年靠经营活动赚的钱，都快不够抹平折旧摊销的，它的资产该是有多重？或者说资产如果不重，靠这个资产带来的效益有多差？靠经营剩不下钱，怎么办，只能靠融资，你看亨通从市场上融了多少回多少钱？这还是股权融资一只手。另一只手每年从银行要借款多少亿！借这么多钱，必然要还大笔的利息。更剩不下钱，更得借，更要还利息更剩不下，更……
如碧海所说：亨通中报利润50%增长，东缆就10%，就这增速，凭什么亨通和东缆一样市值？
估值是看增速？估值是自由现金流的折现。一个连续5年，自由现金流有4年是负的，每年被贷款利息和折旧摊销压的喘不过气的“大公司”，怎么给估值？
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中天情况好很多。
2021年的雷，导致前后很多数据失真。但总体的看法，中天也有一定的贷款利息，但比亨通要轻松。中天和亨通一样，也要承担大量的折旧摊销，但好在中天经营活动赚钱能力要强于亨通，从报表上看，每年，中天是能够剩下自由现金流，是能够良性发展。
上图，中天大概模拟，5年平均下来，自由现金流是11.32亿，2倍于东缆。那不管东缆多少市值，毛估估，中天价值就是两个东缆大小。
当然，前提是这两家公司业务要雷同。
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以上仅是对经营活动产生的自由现金流的折现模拟。一家公司，除了经营，还要考虑：
1、金融资产、长期股权投资，带来的价值增量，但不会大；
2、少数股东权益对价值的占有，是减法。
3、如果不同公司类比，需要保证折旧摊销计提等标准的一致，实际并不一致。
所以，以上，仅是粗略的比胖瘦，不涉及具体估值。
最后想说：内地已经4、5千家上市公司了，几乎90%甚至以上的公司基本没有投资价值、或者一般投资者根本看不懂无法纳入能力圈。
投资这个事，最最重要的一句话——选择大于努力。这不像你拿钱亲自干个什么买卖，房子也租好了，货也进了，自己也找地方学好手艺了，营业执照也办了，想中途不干退出都很麻烦，很多时候都得硬着头皮熬。投资这个事，不舒服，瞬间撤资，完全没有必要留恋，不管你现在赔了赚了，只是心理上的挣扎。
好公司不容易挖掘出来。但不好的公司，没什么投资价值的公司做排除法，则一眼可辨。
什么是不好，不值得投资的公司？借了大量贷款，三番五次股权融资，拿钱购置了大量资产，而资产却无法赚到匹配的利润和现金流，反到被每年的利息和折旧摊销压的喘不过气。如果不是公司自己经营的问题，那你能否感知公司在行业选择上的尴尬。选择大于努力，公司既然战略选择了这些方向，退出就很麻烦。而选择大于努力，你可以选择陪公司一起尴尬，也能选择挥一挥衣袖，找个舒服的树荫。
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重申，就事论事，就报表论报表。
不用玻璃心，以上论证过程的逻辑错误、数据错误，欢迎交流接受批判。别的，hehe了。