煤炭行业是所有低估值行业(图中的圈）中净资产收益率最高的，2021年以来以中国神华、兖矿能源为首的动力煤股持续呈现“高盈利，高现金流、高分红”的三高特征。兖矿今年的港股分红7月22日刚到账，分红率达到10%左右，也就是说只要兖矿能持续10年这个分红率持股人10年后就能收回初始投资本金。那为什么一些基金经理对煤炭股不如成长股感冒呢，因为他们认为煤炭股是周期股，而且因为煤炭的“旧能源”特征，被认为不会有前途，所以煤炭股的估值（市盈率）在所有行业中是很低的，仅次于银行（强周期、高杠杆、强政策行业）和石油石化（也是旧能源）。
数据来源： iFind 同花顺
诚然，新能源替代旧能源是大势所驱。我们看到，因为化石燃料的污染近几年来气候越来越极端反常，甚至开始威胁人类的生存，新能源革命已经成了人类与自然博弈的必由之路。但关键的关键是要看这个转型成功的过程要花多长时间。这个时间越长，煤炭股的估值就会越高。这个时间长短，取决于两个关键因素：1.人类对自然环境恶化的边际判断。近两年夏季越来越热，冬季越来越冷，各种自然灾害频发，大自然质变的极限还有多远，这需要气象学家客观的衡量。2. 储能技术的进步。太阳能、风能属于不稳定能源，有阳光有风就发电，没有就歇菜。这部分不稳定的电力在电网中的容纳上限是15%，只有15%。多余的天阳能、风能电力如何存储？电池就算了，成本高、能量密度低，现在主要还是靠抽水蓄能，不是什么地方都有这个条件。这些问题如果没有科技去解决，光靠喊口号的话，煤炭股的“高盈利，高现金流、高分红”恐怕还会持续一段时间。
本轮煤炭周期与以往的周期有着本质不同，是新能源转型下（战争是催化剂而已，非本质）的价值重估，行业虽然盈利但未见国内外资本大幅投入。现在投入基础设施也要5年之后才能产出煤，今年的增产基本上都在已有煤矿上增产能，FGW默许了“未批先建、批小建大”问题，而且为了指标好看，煤的热值也有很大水分（难怪电厂的日耗比预期的快），未来几年的增产潜力已经释放了一些。国内外煤价严重倒挂，依赖进口也是不可能。
需求方面，毫不否认经济下滑尤其是房地产的下滑对煤炭未来需求的下降，地产-钢铁-焦炭-焦煤的需求传导 使得近两月焦煤价格大幅下降，使得很多人认为本轮周期煤炭股的顶已经到来。确实是，对于焦煤股、煤化工相关行业的未来与中国经济尤其是地产的复苏息息相关，未来我是看不清的。但是对于动力煤股来说，未来需求的影响是有限的，一是电力是夏季空调、冬季取暖、日常家用的必需品。二是”新能源“汽车（电车）还是要依赖煤炭的，还是上面说的绿色能源储能的问题不解决，电车称不上是新能源车。如今油价的高企加速了电车淘汰油车的步伐，在绿色能源储能的问题解决前电车对煤炭的需求还是刚需。三是工业用电需求这块未来有很大的不确定性，虽然当前实体经济不好，很多产业转移到了东南亚，但稳增长也不是说说的，未来势必会让金融让利去扶持实体。总体上来说，需求还是碾压供给的。
有人说煤炭要讲zz，不能完全看供需关系. 确实是，但是FGW在定长协价格的时候也是会考虑到上面这些的，因为如果价格定的太低，一.煤企并没有积极性，你拿数量指标压我我就降一下煤热值，总之就是执行是不情愿的，打折扣的。而且地方经济现在并不好，还指望着靠煤赚点补贴财政呢，别在让我再搞出个永煤了。二. 长协价格比市场价低太多后，会有寻租腐败空间，而且不利于电力价格体制改革，现阶段廉价的电力补贴了出口商品，补贴了挖矿，应该让电力回归商品的属性，拒绝有关主体去撸电价羊毛。
综上，我认为本轮周期照比以往有本质的不同，煤炭股不应完全以周期股标签，目前长协价格会至少维持2到3年，煤炭股估值应该会逐渐向公用事业估值靠拢。对未来影响最大的变数一是储能技术，二是气候变化. 三是zz生态. 本人准备继续持有中国神华、兖州煤业等龙头动力煤企一到两年。
说明：以上逻辑链条是要逐一用数据和调研验证的，因为精力有限并没有做。另外，每个人的认知都是有盲区和成见的，请各位球友在评论区留言纠正。汇集各方智慧，共同挖掘投资机会。