这篇谈一谈黄金价格和实际利率的关系，虽然黄金与实际利率的关联度已经越来越远，但这属于一个基本的分析框架，还是应该看这个维度的关系。
实际利率是指名义利率扣除通货膨胀率后的利率。当实际利率下降时，投资者更倾向于购买黄金等资产，因为持有黄金损失的利息更少，而通胀率上升背景下黄金比起其他投资更能保值。反之，当实际利率上升时，相当于持有黄金的机会成本增加，黄金价格可能会下跌。
与实际利率首先密切相关的就是名义利率。从2019.08——2020.03这一轮美联储降息周期（仅仅统计降息周期，未涵盖QE等全部宽松周期）来看，时长7个月，累计降息225个基点。黄金价格在此区间上涨19%左右，最低点到最高点涨幅22%左右。
与实际利率相关的还有通胀率，由于实际利率和通胀预期无法直接观测，实践中常用通胀保值债券（TIPS，Treasury Inflation-Protected Securities）的收益率来衡量美国实际利率，下图是黄金价格和TIPS收益率的关系图。
可以看出，二者基本上呈现反方向变动关系，但是2022年之后，黄金价格和实际利率逐渐脱离了负向的关联，而是呈现出同向变动的关系，也就是黄金价格并没有因为实际利率的上升而下降，而是在同向上涨。这是因为黄金越来越多受到其他因素影响：央行购金、美国债务问题、去美元化与国际地缘政治局势变化等。
与实际利率相关联的还有美元指数，通常在美国实际利率上升的时候，美元指数会走强。黄金价格与美元指数呈现负相关，因为黄金在用美元计价。如果美元走强，黄金价格可能会下跌，反之则可能会上涨。
中金公司对实际利率和美元指数与黄金价格之间的关系做过研究，认为在实际利率1-1.5%，美元指数102-106的情况下，黄金合理中枢在2500美元/盎司，大家可以作一个参考。
当然，这个图没有对实际利率低于1%、甚至负利率的情形下作出判断，而且仅仅考虑了实际利率、美元指数这两个因素影响下的金价估值，如果算上实践中客观存在的央行购金、债务问题、去美元化、地缘政治危机等因素，黄金价格应该还要在上表基础上再度加高。
但是，如果全球央行购金持续没有突破、全球地缘政治局势没有新的恶化，那么短期内黄金的价格可能要更多回归实际利率估值框架。但如果把握了之前所说的黄金的大逻辑，那么也就不难理解究竟为何大趋势了，也就不难理解近期为啥连沙特都要终止实行已50年的石油美元协议了。
后记：
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