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估值差异
回到 京东 的估值，即使与其他中国 ADR 相比，我们也发现了不少差异。与阿里类似，从过去 12 个月的数据来看，近几个月的收入一直持平，而拼多多则不同，其收入增长势头依然强劲。另一方面，我们认为 京东 的盈利保持稳定没有问题，因为它目前的定价本来就不是一家成长型公司。
一个不常被提及的事实是，尽管宏观经济出现了前文所述的各种恶化，但像拼多多这样的公司仍以相当高的倍数进行交易。目前，拼多多 12 个月营业利润的交易价格超过 30 倍，这表明如果公司的增长数字继续上涨，投资者在某种程度上愿意接受宏观风险。就拼多多而言，Temu的国际性增长肯定会起到一定作用，但归根结底，拼多多仍是一家中国公司，面临着与京东一样的地缘政治和宏观风险。
这种差异令人费解。拼多多市值为 1872 亿美元，营业利润为 62.2 亿美元，而京东市值为 365 亿美元，营业利润为 37.2 亿美元。因此，虽然拼多多的营业收入高出 1.7 倍，但价格却高出惊人的 5.12 倍。毋庸置疑，我们认为人们为拼多多的增长付出了过高的代价，而对京东则是弃之如敝屣。拼多多的优势在于广告，相比之下，我们认为京东的竞争优势在于其庞大的供应链和过去 15 年建立起来的效率，这是其他任何公司都难以复制的。
说到这一点，我们认为未来的运营利润率也有提高的空间，因为京东 的创始人上个月曾表示，存在提高效率的空间：
京东创始人、现任董事局主席刘强东曾表示，中国电子商务巨头目前的运营方式 "庞大、臃肿、低效"，需要改变。
因此，从估值的角度来看，即使不考虑该公司庞大的资产负债表，考虑到其纯利润和可分配给投资者的现金，我们也看不出为什么京东不能以非常合理的 10 倍 P/FCF 的价格进行交易。由于该公司目前的市盈率为 6.49 倍，我们认为其平均回报率至少会达到 10 倍市盈率，或以每股 35.83 美元计算的 5628 亿美元市值。如果以非常乐观的 16 倍估值计算，则会有更大的上升空间，市值可达900亿美元或每股 56.81 美元。
底线
我们认为，这是中国股市，特别是京东的最新底部。尽管银行系统、地方债务和房地产泡沫存在巨大问题，但混乱中仍有价值可寻。我们认为，中概股似乎并没有陷入价值陷阱，因为投资者仍然愿意接受拼多多等股票的宏观经济/政治风险，而对京东的估值则过于低廉，即使对于一家处于成长后期的公司来说也是如此。
因此，对我们来说，这是绝对没有问题的，我们将评级从 "买入 "上调至 "强力买入"，因为我们看到了一条非常好的均值回归之路，股价为 35.83 美元，即在合理估值的基础上，仅上涨空间就超过 52.86%。在积极的情况下，我们将毫不惊讶地看到该股向每股 50-60 美元迈进，如前所述。下行方面，我们认为该股在 20 美元的技术交易价位上有巨大支撑，有形账面价值为 14 美元，年度 FCF/股为 3.13 美元。
利用这笔资金进行分红和回购方面的一些积极消息，最终也能重燃投资者的希望。Seeking Alpha 的量化评级目前将 京东 评为 "持有"，对其估值、增长和盈利能力给予了非常积极的评价。唯一的负面评级是趋势。当这一势头开始回升时，我们相信京东将迎来复苏。
提示：以上内容均来自Seeking Alpha网站，仅供学习与交流之用，不构成任何买卖建议或推荐。
#SA分析师看中概股 $拼多多(PDD)$ $京东(JD)$