【华创电新】大全能源一季报业绩靓丽，硅料业务量利齐升

$大全能源(SH688303)$ $通威股份(SH600438)$ $特变电工(SH600089)$ 

2022 年4 月21 日，公司发布2022 年第一季度报告，公司报告

期内营业收入81.29 亿元，同比增长389.28%，环比增长221.66%；

归母净利润43.12 亿元，同比增长640.85%，环比增长244.77%；

扣非后归母净利润43.03 亿元，同比增长642.69%，环比增长

246.46；基本每股收益2.24 元。

点评：

1、22Q1 硅料高景气持续，硅料销售实现量利齐升。Q1 公司收入

环比增长221.66%，归母净利润环比增长244.77%，主要系多晶

硅三期B 阶段于1 月的达产，产量大幅提升的同时也增加了销量，

同时21 年底库存基本在本季度实现销售，因此销量大幅增加，

此外Q1 硅料供应持续紧缺，价格保持高位，硅料销售实现量利

齐升。主要财务数据方面，22Q1 公司整体毛利率64.04%，同比

提升17.60pct，环比提升3.72pct。销售净利率53.04%，同比

提升18.01pct，环比提升3.56pct。期间费用率0.79%，环比下

降1.54pct。

2、Q1 新产能释放带动出货增长，原材料成本下降促使盈利提升。

出货量方面，22Q1 产量3.14 万吨，环比提升33%，出货3.88 万

吨，环比增加248%，预计Q2 产量在3.3-3.4 万吨。产能方面，

预计2022 年公司硅料有效产能达10.5 万吨/年，22 年内新增Q1

包头一期10 万吨硅料项目建设，并于23 年Q2 建成投产，因此

预计2023 年硅料设计产能20.5 万吨，有效产能约15 万吨，预

计2024 年硅料设计产能20.5 万吨，有效产能20.5 万吨。价格

方面，由于Q1 需求旺盛，硅料供给紧张贯穿整个季度，公司一

季度销售均价预计维持约21 万元/吨的高位。成本方面，生产成

本受硅粉价格下降影响，预计环比回落17%左右至7.5-7.6 万元

/吨。预计单吨净利润11-12 万元/吨。2022 年年内，根据各硅

料企业的产能规划，Q1 仅有通威和大全有新增产能释放，硅料

价格在Q1 的下行空间尚未打开，全年供需紧平衡的前提下，价

格中枢预计保持高位，公司年内多晶硅业务的盈利确定性强。

3、其他财务数据方面，预计Q1 硅料库存回落至正常水平。22Q1

库存6.82 亿元，同比提升154.48%，环比下降67.89%。若按Q1

平均21.3 万元/吨的硅料不含税售价计算，截至3 月底公司有约

3200 吨硅料存货，相比21 年末的1.34 万吨，下降了约1 万吨，

当下库存水平和历史上正常月份水平相当。

投资建议： 我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为

122.18/100.04/97.75 亿元，同比增长113.5%/-18.1%/-2.3%，

对应市盈率为8/10/10 倍。根据相对估值法，给2022 年12x~13x

估值，对应目标价76~83 元/股，较当下有51~64%的空间。

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