【国盛轻工-独具姜心】奥瑞金：业绩稳健，一体化&多元化驱动成长
公司发布2021 年年报：21 年全年实现收入138.85 亿元（+20.2%），
归母净利润9.05 亿元（+19.7%），扣非归母净利润7.98 亿元
（+53.1%）；单Q4 实现收入38.80 亿元（+5.7%），归母净利润
0.80 亿元（-70.6%），扣非归母净利润0.14 亿元（-90.2%）。
包装主业增长稳健，原材料涨价毛利承压。21 年金属包装产品
及服务实现收入121.97 亿元（+18.0%），毛利率16.6%（-5.4pct），
销售量186.99 亿罐（+19.2%）；毛利率下降主要系原材料价格
上涨以及低毛利产品二片罐占比提升。公司研发能力强劲，开发
碗罐、酒杯罐、葫芦罐等近50 款创新产品，同时继续推进“厂
中厂”项目，于贵州、黑龙江、陕西和山东新增产能，服务半径
扩大。
三片罐：红牛稳定，奶粉罐增势强劲。21 年公司三片罐实现收
入63 亿元，同比+15%，年产能达到95 亿罐。红牛配套项目辽宁
开原生产线和贵州饮料罐项目投入运营，21 年订单46 亿，同比
持平，占比30%左右；奶粉罐绑定飞鹤、君乐宝，开拓雅士利、
美可高特等优质客户，增长强势；此外，公司布局澳新市场，21
年收购澳洲Jamestrong 包装业务，与亨氏、联合利华、A2 奶粉
等客户建立战略合作，并成为新西兰A2 奶粉独家供罐商。
两片罐：供需格局优化，议价能力提升。21 年公司两片罐实现
收入57 亿元，同比+45%，年产能达到135 亿罐。行业供需格局
持续优化，CR4 达到80%，产能利用率达到90%，公司成本传导
能力加强，产品提价落地顺利，21 年提价3 次，提价幅度15-20%，
实现扭亏为盈。同时，公司持续提升燕京、青岛、雪花、百威等
核心客户占比，于山东投建两片罐配套项目，为青岛啤酒提供贴
身服务。
灌装：一体化服务提升客户粘性。21 年公司灌装实现收入1.86
亿元（+13.5%），毛利率24.6%（+5.6pct），销量10.12 亿罐
（+29.0%）。公司通过制罐+灌装+包装设计一体化服务模式顺应
下游饮料行业轻资产发展趋势，目前拥有6 家灌装基地，年产能
超20 亿罐，深度绑定中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊
利、可口可乐、东鹏等优质客户。
切入食品饮料，打造第二增长曲线。公司依托强劲覆膜铁制造优
势，解决食品饮料金属包装的安全环保问题，联合云南省国资平
台、中体产业等当地政府与知名企业，推出自有品牌“犀旺”、
“元养物语”系列以及预制菜产品，未来成长可期。
毛利率承压，费用管控优化。2021 年毛利率15.5%（-5.3pct），
净利率6.5%（-0.3pct），从费用表现来看，2021 年期间费用率
8.1%（-3.3pct），销售费用率1.2%（-0.6pct），管理费用率
4.0%（-1.3pct），财务费用率2.6%（-1.2pct），研发费用率
0.4%（-0.2pct）。盈利承压主要系疫情反复叠加铝材、马口铁
等原材料价格上涨。
现金流表现靓丽，应收周转管理优化。2021 净经营现金流11.83
亿元（+51.4%）。从营运效率来看，截至2021 应收账款及票据
30.67 亿元（+21.2%），周转天数71.19 天（-15.81 天）；存货
21.62 亿元（+62.9%），周转天数53.55 天（+1.58 天），公司
存货增加主要系客户备货量增加。
三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一
体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元化。
我们预计2022-24 年归母净利润为9.9/11.8/13.8 亿元，同比
+10%/+19%/+17%，对应PE 分别为12.8X/10.8X/9.2X。
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