来源｜1981股东信
翻译｜@Adam的读书笔记
前言：巴菲特分析了管理层高溢价收购的三个原因：动物精神、追求规模而非利润、过度自信。成功的收购主要有两类：一是收购好公司，定义是产品具有提价权，同时不需要大量资本投入。二是管理层的管理才能。这里可以看到巴菲特对优秀管理者的赞赏，同时他自己也非常谦虚，认为自己没有这样的才能，把精力放在追求优秀公司上。
回顾我们的历史可以知道，我们愿意获得公司全部所有权，也愿意持有代表公司一小部分的有价证券。我们持续在这两个领域寻找大额投资的机会。（但我们试图避免小额投资，“如果一件事没有必要做，那就没有必要尽力做好。”）事实上，我们的保险和赠品券业务的流动性要求需要我们在有价证券上进行大额投资。
我们的收购的目标是把真实的经济利益最大化，而不是把管理范围或会计报告数据最大化。（从长期看，强调会计表象而非经济实质的管理层经常两方面都空手而归。）
我们宁愿在每股X美元的价格买入10%的优秀公司T，而不是在每股2X美元的价格买入T公司100%的股权，无论这对于近期可报告盈利有何影响。大多数公司管理者的选择正好相反，而且对于他们自己的行为有各种冠冕堂皇的理由。
然而，我们猜测有三种独立或兼而有之的秘而不宣的动机，在大多数高溢价收购中起重要作用。
1. 不管是商业或其他组织的领导者，永远不缺乏动物精神，往往喜欢更多的活动与挑战。在伯克希尔，有笔收购成交在望，是公司最兴奋的时刻。
2. 不管是商业或其他组织，自我衡量、被他人衡量、以及管理层薪酬衡量的标准，规模大小远远超过其他标准。（问一个《财富》500强的管理者他们公司在这著名榜单上的排名，毫无意外的，回答的数字将会是根据销售规模的排名；他甚至很可能不知道，根据《财富》同样如实对同样的500家公司根据利润排名时，他们的公司在榜单上的位置。
3. 在童话故事里，美丽的公主的亲吻将英俊的王子从蟾蜍身体的囚禁中释放。很明显，许多管理者在易受影响的童年时期过于痴迷这样的童话。因此，他们确信他们的管理之吻可以在公司T（Target，收购目标公司）的盈利能力上创造奇迹。
这样的乐观精神是必须的。缺乏这样的乐观态度，还有什么理由公司A（Acquisitor，收购方）的股东想要以2X的收购价格，而不是假如他们自己直接购买股权时，将会支付的市场价格X，拥有T公司的股权。
换句话说，投资者可以按照蟾蜍的市场价格买入蟾蜍。如果投资者出资让公主支付双倍的价格购买亲吻蟾蜍的权利，这些吻最好真的有效。我们看过太多的吻，但很少看到什么奇迹。然而，许多管理者就像公主一样，依然对他们的吻在未来的效果沉稳而自信，即使他们公司的后院已经挤满了依然如故的蟾蜍。
公平地说，我们应该承认有一些非常成功的收购记录。最主要有两类：
第一类公司，有意或无意地只收购非常适应通货膨胀的公司。这些被看好的公司必须有两个特征：（1）非常容易提价的能力（即使产品需求没有增加，产能没有充分利用），不需要担心市场份额或销售量(unit volume)的明显损失，以及（2）销售额(dollar volume)大量增加（经常是因为通货膨胀而非真实增长），同时资本投资仅少量增加。能力一般的管理者，只关注于满足这些标准的收购机会，在最近数十年取得出色的结果。然而，同时拥有这两个特征的公司非常少，收购这类公司的竞争现在越来越激烈，变得无利可图。
第二类是巨星管理者，他们可以万里挑一，识别出伪装为蟾蜍的王子，他们拥有的管理才能让他们可以剥去这层伪装。我们向这类管理层致敬，例如西北工业的本·海尼曼、特立丹的亨利·辛格顿、国民服务公司的欧文·扎班、特别是大都会通讯公司的汤姆·墨菲（真正的“买一送一”的管理者，他的收购正确地专注于第一类公司，同时他的经营才能让他成为第二类的领导者）。从直接和间接的经验看，我们认识到这些管理者的成就的难度与稀缺性。（他们也是，这些管理冠军在最近几年很少收购，经常发现回购自己公司的股票是运营公司资本最合理的做法。）
很遗憾，你们的主席算不上第二类管理者。同时，尽管我们良好地理解经济因素得出的结论是集中投资于第一类公司，但我们在这类公司实际的收购活动相当少，还远远不够。我们说的比做的好听。（我们忽视了诺亚的原则：预测雨天并不够，需要的是建造方舟。）
我们有时试着以便宜的价格买入蟾蜍，结果记录在过去的报告中，显然我们的亲吻失败的。我们购买的一些王子很成功，但他们在我们买入时已经是王子，至少我们的亲吻没有让他们变成蟾蜍。最后，有时候我们非常成功地以买蟾蜍一样的价格买到非常容易识别的王子的一部分股权。