投资卡片，理解商业的起点。
总结：（1）ROE较高，主要受益于较高的净利润率。（2）主要竞争力：品牌。中国“老八大”名优白酒之一。（3）销售区域主要集中在华中地区，销售区域性强。
关注点：现有设计产能11.5万吨，在建产能13万吨。未来产能的利用情况
备注：主要使用2020年年报数据。
一、公司概况
公司名称：安徽古井贡酒股份有限公司
公司网站：网页链接
所属三级行业：白酒
公司概况：公司是中国老八大名酒企业，是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司。坐落于历史名人曹操与华佗故里，世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市。公司前身为起源于明代正德十年（公元1515年）的公兴槽坊，1959年改制为省营亳县古井酒厂，1992年集团公司成立，1996年古井贡股票上市。古井贡酒是集团的主导产品，渊源始于公元196年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒”和酿造方法进献给汉献帝刘协，自此一直作为皇室贡品，曹操也被史学界命名为古井贡“酒神”。古井贡酒酿酒方法“九酝酒法”被世界吉尼斯纪录认证为“世界上现存最古老的蒸馏酒酿造方法”。古井拥有“古井”“古井贡”“年份原浆”“黄鹤楼”“老明光”五个中国驰名商标。
主要产品为“年份原浆”“古井贡酒”“黄鹤楼”三大系列，主要代表产品为年份原浆献礼、古5、古8、古20、古26，黄鹤楼陈香1979，大清香等。年份原浆古20为公司重点培育产品，在长三角等部分核心市场投放，终端渠道的陈列、广宣费用也重点覆盖该产品。
实际控制人：国有
股权质押：安徽古井集团有限责任公司质押数量占总股本21.57%，占其持有股份数42%。
使命：贡献美酒 乐享生活
愿景：做中国最受欢迎、最受尊重的白酒企业
价值观：做真人，酿美酒，善其身，济天下
主要业务：从事白酒的生产和销售。
经营模式：1. 销售模式：以经销商代理模式为主。公司的一个产品品牌会根据市场容量选择单个或多个经销商来完成产品的销售。主要线上销售产品品种为年份原浆系列、古井贡酒系列。主要线上平台有古井贡酒自有平台、天猫、京东、苏宁。2020年线上销售3.76亿，占比3.7%。2. 采购模式：以招标和战略合作模式为主，部分原料为保证品质，采取基地种植模式。2020年采购24亿，其中包装材料14.7亿，占比61%，原材料占比39%。3. 生产：在以销定产的基础上，采取订单加均衡化生产方式进行生产。
行业情况：21世纪以来分为三个阶段。2012年前受益于宏观经济快速发展，白酒需求量不断上升，出现供需两旺。全国性白酒和地方区域性名酒企业均快速发展。2012年下半年至2016年，宏观经济进入调整期，政府推出“八项规定”、“六项禁令”等限制“三公”消费的政策，限制公款消费高端酒。消费需求短期内快速下降，白酒价格承压严重，进入深度调整期。2016年下半年起白酒行业复苏，2017年以来中高端白酒复苏回暖。未来，受益于消费升级和消费观念的改变，次高端白酒的提升是白酒行业发展的主要推动力。消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。
行业前景：1. 消费升级，健康饮酒理念增强，2. 产品结构升级，中高端白酒占比提高，3. 行业竞争升级，产业集中度提升。市场份额向品牌、品质、文化、原产地集中。白酒行业集中度将进一步提高。
主要控股公司：亳州古井销售有限公司。2020年营业收入97亿，净利润6.2亿。
二、基本面
#价值分析（最近10年）
PE-TTM（扣非）：20.68倍；当前分位点：78.83%；50%分位点：17倍
PB(不含商誉)：2.95倍；当前分位点：51%；50%分位点：2.91倍
PS-TTM：3.65倍；当前分位点：82%；50%分位点：2.45倍
股息率：1.63%；最大值：4.49%、最小值：0.36%、平均值：1.87%
小结：当前相对估值偏高，绝对估值较合理。
#盈利分析
归母加权ROE：2016年16%、2017年19%、2018年24%、2019年26%、2020年20%
杠杆倍数：1.45倍（即负债率：31%）
ROA: 13%
资产周转率：71%
净利润率：18%
归母扣非净利润/归母净利润：96%
小结：ROE较高，受益于净利润率较高。
#成长分析
营业收入
2020年103亿元，下降1.2%；2011年33亿元，9年复合增长率13.44%
归母扣非净利润
2020年17.73亿元，下降6.24%；2011年5.54亿元，9年复合增长率14%
注：2011年末-2020年末共9年，而非10年。
#现金流量分析
销售现金流/营业收入：2016年117%、2017年101%、2018年105%、2019年103%、2020年105%
经营活动净现金流/净利润：2016年139%、2017年79%、2018年83%、2019年8.9%、2020年196%。2019年和2020年数据异常是受“受限资金”的影响。
#营运能力分析
下游
应收票据和应收账款周转天数：19.46天；其中应收票据周转天数17.56天；应收账款周转天数1.9天。
应收款项融资周转天数：29天
预收账款（含合同负债）周转天数：30.37天
自身
存货周转天数：454天
上游
应付票据和应付账款周转天数：117天；其中应付票据周转天数51天、应付账款周转天数65.17天。
预付账款周转天数：17.86天
小结：从上游看，客户可以占用公司18天的资金，但是该部分应收款项基本为应收票据，不需要担心信用风险。同时，公司可以占用上游供应商的资金。
#成本分析
毛利率：75%；销售费用率：30%；管理费用率7.79%；研发费用率0.39%；财务费用率-2.53%；三项费用率：35.98%；有效税率：25.3%；净利润率17.95%。
小结：净利润率较高（但相比茅台50%、泸州老窖36%、五粮液36%还是比较低），主要是白酒的毛利率高。三项费用中销售费用率比较高。2020年销售费用31亿，其中广告费8.4亿、促销费7.6亿。
#安全分析
资产负债率：31%；有息负债率：0；流动比率：2.57倍
#资产结构分析
2020年，总资产151亿元；流动资产：115亿元（76%）、非流动资产：37亿（24%）。
流动资产主要为货币资金60亿（39%）、应收款项融资16.7亿（11%）、存货34亿（22.5%）
非流动资产主要为固定资产18亿（11.8%）、在建工程2.79亿（1.84%）、商誉4.78亿（3.15%，收购黄鹤楼酒业所形成，2016年以现金8.2亿收购51%股权）
小结：资产结构清晰简单，高现金、高存货（白酒）、轻资产。
#负债结构分析
负债合计44.4亿（31%）。其中流动负债42.5亿（29.55%），非流动负债1.9亿（1.65%）
流动负债主要包括有息负债：无；无息负债：应付款项12.67亿（4.25%），合同负债（7.95%），其他应付款13亿（9.2%，其中保证金及押金12.8亿）
非流动负债主要包括有息负债：无
小结：没有有息负债。无息负债主要是应付款项和合同负债、保证金和押金等。
#分红分析
2016年36%、2017年44%、2018年45%、2019年36%、2020年41%
#融资分析
1996年IPO融资1.7亿、2011年12.27亿、2021年49.54亿，累计63.51亿。累计分红30.22亿。分红融资比为48%。如果没有2021年的融资之前，分红超过了融资。
三、营收构成
分产品：白酒业务101亿（98%），毛利率76%；其他1.55亿（1.5%），毛利率31%；酒店业务6332.17万（0.62%）；在白酒中，年份原浆78.3亿（毛利率81.5%，占白酒业务78%）、古井贡酒13.8亿（毛利率60%，占白酒业务13.7%）；黄鹤楼4.2亿（毛利率68.6%，占白酒业务4%）
分地区：华中90亿（87.6%）、华北6.93亿（6.73%）、华南5.8亿（5.6%）、国际355万（0.03%）
小结：从产品结构看，年份原浆毛利率81.5%，占白酒收入78%，是核心品系。从地区看，以华中为主，销售地域性明显。
四、员工
2020年员工人数9936人；人均营业总收入105万元、人均净利润18.84万元、人均薪酬24.7万元；教育程度：硕士及以上：0.96%、学士：25.46%、大专：21.10%、高中及以下：52.49%；专业构成：生产：52.49%、销售：26.36%、技术：4.77%、财务：1.98%、行政：14.4%。
五、高管
董事长：梁金辉。任职日期：2014-04-22. 男, 1966年10月出生, 中共党员, 研究生学历,第十三届全国人大代表,高级政工师.现任公司董事长, 安徽古井集团有限责任公司党委书记,董事长.历任亳州古井销售有限公司市场总监,总经理,公司副总经理,总经理,公司第三届监事会监事,公司第四,五,六届董事会董事,公司第七届董事会董事长.
总经理：周庆伍。任职日期：2014-04-22，薪酬：120万。男, 1974年2月出生, 中共党员, 研究生学历,正高级工程师,国家级首席评酒师.现任公司董事,总经理.历任亳州古井包装材料有限公司董事长,总经理,公司副总经理,常务副总经理,公司第五,六,七届董事会董事.
六、股东分析
截至2021年9月30日，总股本5.29亿股；前十名股东持股占比66.57%。其中安徽古井集团有限责任公司持股51.34%、招商中证白酒指数A持股3.1%。高瓴基金持股2.35%。
七、客户及供应商
客户
2020年营收103亿，前五大销售额18.18亿（17.66%）。第一名5.66%、第二名4.98%、第三名3.36%、第四名2.52%、第五名1.14%。
供应商
2020年采购金额24亿，前五大采购额6.83亿（28.3%）。第一名11.11%、第二名6.52%、第三名4.34%、第四名3.58%、第五名2.74%。
八、竞争优势/核心竞争力
1. 位居白酒行业前列的品牌价值。中国“老八大”名优白酒之一
2. 独特的酿造工艺和良好的品质。酿造技艺是中国传统蒸馏酒酿造技艺重要分支。
3. 杰出的管理创新能力和快速响应市场变化的决策能力。推行酿酒标准化；坚持“研、产、销、服”四位一体的思路；以年份原浆为战略主导产品，改革营销机构，设立战略市场运营中心和省级市场运营中心，将决策前移，打造快速响应市场变化的决策能力。
注：此描述为2012年年报内容，之后的年报都显示“核心竞争力无重大变化”。
九、投资者问答
2021-05-14调研纪要
问：去年经营性现金流净额大增的原因是什么?
答：您好，主要原因为购买的结构性存款到期收回。感谢您对公司的关注。
问：关于产能.目前设计产能115,000吨,在建产能130,000吨.如何理解?那是否新项目建成后产能达到245,000吨?
答：您好，新项目建成后，公司成品酒设计产能总计可达245,000吨。感谢您对公司的关注。
问：周总您好,公司的销售渠道主要有哪些,目前公司是否掌握渠道库存量,如像洋河一样出现库存积压,公司是否做好应对方案?
答：您好，公司的销售渠道主要为酒店、商超、流通、团购和线上等。公司每月对经销商和终端库存进行盘点，通过设置安全库存强化管理，目前库存状况良好。感谢您对公司的关注。
回答时间：2021-05-07 14:57问题来源：互动易(深交所公司)
古井贡酒 :您好，1996年安徽古井贡酒股份有限公司成功发行了古井贡A、B股两种股票,实现了古井贡酒A、B股同时在深交所上市。A股是采取人民币交易；深市B股是采取港币交易。感谢您对公司的关注。