从1-2月经济数据看,整体经济开局并不差,但信贷和社融数据则偏中性,M2和存量社融增速还是下降的,这是何原因呢?
广发证券认为,一季度实际增长的主要驱动是出口、制造业、服务业,这些分项对融资的敏感度和依赖度偏低,不容易受融资环境变化的影响;此前偏高的社融存量增速可能包含着化债(发行特殊再融资债)、部分领域资金空转等因素影响,这两个因素对2024年一季度社融的贡献减少,而这一过程对实际增长的约束有限。
央行保持流动性合理充裕的目标是:“保持社会融资规模、 货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”按照5%左右的经济增长目标和3%左右的价格水平预期目标,当前略高于8%的社融和M2增速并未偏离央行的合意目标。央行在近期的国新办新闻发布会上也强调,目前社融和M2的增速“总体看是不低的,与前面讲的预期增长目标是相匹配的,依然体现了货币政策的逆周期调节”。
从中长期来看,社融和M2增速的下降,正是经济向高质量阶段转变的一种特征,并不意味着整体经济增速会下降。
在过去的经济周期中,尤其是在经济下行过程中,政策主要依赖地产和基建两个投资端的驱动来刺激经济,这两个方向对融资的敏感度高且需求量大,所以容易看到在地产和基建迅速回升的过程中,伴随着社融和M2增速的快速上升。
但是2023年以来的经济复苏在动力上则存在明显的差别,地产和基建不再是推动经济复苏的主要动力。房地产行业处于向新模式转变的过程中,整体会有一个降杠杆的过程;在化债的背景下,地方债务在存量和增量上都会受到抑制。本轮经济复苏的主要推动是消费、出口,是更符合高质量发展的产业,它们对融资的需求并没有那么高。所以,单纯依靠社融和M2增速的变化来判断经济的走势,可能并不像以往周期中那么灵验,还需要考虑信贷和社融结构的变化。
展望未来,西部证券认为,二季度社融增速有望企稳回升。2024年以来,政府债券净融资进度慢于2023年同期,两会安排的1万亿元超长期特别国债尚未发行。3月29日财政部公布了二季度国债发行计划,但是未包含超长期国债,超长期国债发行安排将另行公布。如果二季度开始发行超长期国债,将有助于提振社融。
本文刊于4月20日出版的《证券市场周刊》