蒋炜，雪球ID：南京蒋炜，南京春谷私募基金创始合伙人 2022-07-20
各位投资人，2022年上半年结束了，在此向大家汇报一下近期的一些投资思考，供您参考。今年上半年因为地缘政治冲突、局部疫情暴发后的严厉防控，大宗商品价格上行，疫情对正常经济活动的干扰，导致供应链受阻、物流不畅等负面问题的暴露。美联储的加息进程，刺激了全球金融市场的波动。在多重悲观因素的交织叠加之下，市场先生的情绪非常悲观，主要指数持续走低，股价的短期波动反映出来了投资者对未来前景的悲观预期。在外围环境如此复杂的局面下，的确加大了投资的难度。
面对当前疫情的复杂形势，我们认为既不能有速胜论的过分乐观，也不能有速败论的过分悲观。目前新冠疫情的形势依然严峻、复杂，尤其是在二三年的疫情扰动下，实体经济的压力非常大，目前既要平衡经济发展，也要照顾到疫情防控，的确是非常困难。过分乐观的人，认为疫情很快就可以结束了，期盼着明天就可以放开，大家可以自由活动，有这种想法的人，可能会投资一些“疫情受损股”，这是对新冠疫情的认识过分乐观了，没有意识到局面的复杂性，病毒还在持续变异中，什么时候疫情可以全面结束，时间上是存在不确定性的，没有人可以准确地预测出来疫情什么时候会结束，所以过于重仓的押注“疫情受损股”，可能是不太适宜的选择。另一方面，对于疫情防控过于悲观的论调也是不合适的，我们要相信人类的智慧，最终一定会战胜疫情，如疫苗、特效药等路线，最终一定会找到一条适合我们国情的方法。
过分悲观的人，可能在疫情出来后，选择了空仓或轻仓，在市场严重低估的区域，选择空仓或轻仓的人，也是不对的。应对危机的出现，将出现货币的流动性释放，来稳住经济的基本盘。长周期看，我们要坚定地相信国运，相信人类的智慧，终究会战胜疫情，所以在市场处于低估时，再叠加了疫情的恐慌，对未来一定要有信心，不要轻易地丢掉优质公司的股权。所以，要谨慎回避疫情的不确定性，对一些生意的负面影响，同时谨慎乐观地挑选一些，在局面如此复杂的情况下，依然有可能实现良好成长性的生意，构建一个适度分散的投资组合。这样的做法，既选择了相信未来的美好，同时又不过分乐观。
从选股思维上看，需求端是否有长期良好的发展前景，是那种很清晰的“长坡厚雪”的行业。再看竞争格局，我们要选择的这个公司是不是行业内，一眼就可以清晰地看出来具备最强大竞争优势的企业，月朗星稀的竞争格局，把月亮找出来。这个行业的竞争壁垒如何，随着时间的推移，护城河是不是在逐步拓宽，新进入者很难颠覆，行业内的竞争格局也较难以发生较大的变化。然后，再检查管理水平，企业的管理层我们是否比较熟悉，是否已经建立了良好的激励机制，选择与这样的管理层“交朋友”，我们的内心是否处于一种愉悦的精神状态。然后，再检查历年的营业收入、净利润、现金流、毛利率、净利率、ROE等指标，是否可以验证企业的优秀经营水平。即好行业（长坡厚雪）、好公司（竞争力强大）、好人（企业家精神）。这3个维度，作为思维上的落脚点，确保选出来的企业是那种长逻辑高度清晰的企业，确保选出来的企业从5-10年的角度看，既有良好的成长性，又有成长性上的确定性。
大部分投资人终其一生，依靠有限的几只股票，长时间的持有，就可以为自己和客户奠下成为巨富的基础。学会寻找超级的复利机器，那些在超长时间内，内在价值可以稳健增长的生意。一旦我们把这样的生意挑选出来后，要紧紧地握住了。只要基本面没有发生变化，成长速率依然令我们感到满意，依然处于生命周期的成长期，那么在进入到成熟期之前，都应该是持有的状态。除非，我们找到了相对更好的机会，才做切换，但是这一点换股的原则，还是要谨慎少用，多多思考“20个打孔原则”和“能不能持有10年？”就会让自己冷静下来，少决策、做大决策。失败的人是被各种诱惑牵着鼻子走，频繁地换来换去，结果是蹉跎了岁月又没有赚到钱。真正少数优秀的投资者，就是在自己的认知圈内找到少数有确定性和成长性的生意，然后构建一个适度分散的投资组合，耐心地持有，见证复利的奇迹。一方面提高自己思维上的穿透力，找到那些未来5-10年的复利机器，另一方面修炼自己的耐力和耐心，好公司、不折腾，拿住了。
目前我们的投资组合布局在医疗设备、医疗服务、食品饮料、人工智能、消费建材、双碳环保领域，优选的是各个细分赛道中综合竞争力优势最为突出的龙头企业。展望未来，在人口老龄化的大背景下，对优质医疗服务的需求是具备确定性的，在工程师红利的助力下，优秀的国产医疗设备的市场份额有望进一步的提升，同时走向国际化，在全球市场的排名依然有较大的提升空间。疫情可能会暂时阻碍患者的医疗服务，某些领域的医疗服务在疫情得到有效控制后，迅速实现了爆发式反弹，表明需求并没有因为疫情消失，只是被延后了。
疫情的背景下，消费者为了增强自己的身体抵抗力，对健康饮品的需求不会消失，同时我们观察到行业竞争格局改善后，龙头企业的净利率有望稳步提升。同时人工智能、大数据的方式赋能千行百业进行产业效率的提升，有项目落地能力的龙头企业，未来的发展空间依然非常广阔。因为房地产销售量的下滑，叠加大宗商品价格的上升，市场对某消费建材企业的前景比较悲观，但是根据我们的研究判断，我们所投资的细分行业空间具备永续性，前述的悲观因素反而会进一步地优化行业内的竞争格局，小企业被迫出清，龙头企业逆势将进一步地实现市占率的较大提升。我们国家已经向国际社会承诺了双碳的目标，可再生资源的回收利用，具备显著的优化环境的同时还有减碳效应，我们优选了该赛道中，未来几年产能有较大确定性扩张的企业。