今天分享对纷美包装的研究，其实也在思考行业竞争格局，纷美包装所处的包装行业，是关注度很低的行业，一般感性上认为这是没有什么技术含量和前景的行业，但其实研究后，才发现液体无菌包装技术壁垒其实很高。
目前乳制品的无菌包装几乎被利乐公司垄断，年销售额超过100亿欧元，净利率高达20%，利润相当丰厚，有人计算过一盒奶成本，包装占了40%，伊利、蒙牛算是在给利乐打工。正是由于利乐的技术垄断，竞争者避而远之，而曾经在利乐工作十几年的纷美创始人决心要挑战一下，目前纷美市值67亿港元。
从行业竞争格局看，一种情况是如果一个行业很景气，会引发后来者扩张产能，例如光伏产业、电视产业、手机产业等等出现的同质化产能过剩，大家都喝西北风；另一种是寡头垄断需要技术积累，追赶者模仿后创新，徒弟后起干掉了师傅，华为超越思科、爱立信，而纷美包装属于后者，正在追赶但尚未超越。
纷美包装管理团队长期稳定并聚焦包装，不断蚕食利乐公司，毕竟是挑战者，所以一直也很低调，纷美在全球市场采用在保证产品质量的前提下平均售价较利乐低 5%-10%的竞争策略。为了保持产品的销售利润率水平及平均售价，纷美也并不一味的以低价抢占市场，积累资本再谋求突破，利乐目前尚未大规模围剿纷美，因为还不构成实质性威胁。纷美加快国际化，通过强占国际市场压缩利乐份额。
一、主要财务指标
由于2018年年报数据尚未公布，看2018年上半年度财务数据：
2018年上半年营收12.19亿元，同比增长14.9%；净利润1.75亿元，同比增长7.2%；总资产32.27亿元，所有者权益25.47亿元，负债6.8亿元，负债率较低。毛利率降低2.3%至26.2%，存货周转天数由114.5天减至111.8天。
1、分产品方面，来自乳制品客户营收10.3亿元，同比增加13.5%；来自非碳酸饮料客户营收1.89亿元，同比增加22.9%。非碳酸饮料收入占比快速增加。
2、分市场方面，中国市场营收7.98亿元，占比65.46%，较2017年同期增加0.79亿元或11%，主要由中国市场大部分现有客户销量增加所致。国际市场营收4.21亿元，占比上升至34.54%，较2017年同期增加0.79亿元或23%，国际市场在总体营收中占比持续增加，主要由现有客户及新客户（新西兰和非洲撒哈拉以南全新地区）增加所致。
二、产能使用率
2018年上半年共售出66亿个包装，较2017年同期增加19.6%，纷美砖250毫升标准装高踞最畅销产品。目前公司产能为254亿个包装，2018年上半年使用率为51.2%。纷美包装成为新希望乳业唯一常温纸基无菌包装供应商。
三、现金流入情况
2018年上半年，经营活动现金净流入2.41亿元（远高于净利润），同比增加0.58亿元；存货4.66亿元，较2017年同期减少1.38亿元；现金及银行结余5.14亿元，较2017年同期增加1.59亿元。存货控制较好，经营活动现金大幅净流入。
四、并购减少竞争，稳定毛利净利
从纷美近几年的毛利率、净利率及ROE增长情况来看，似乎已进入瓶颈。
因为纷美由于未采用低价销售策略，价格不高不低，比较尴尬，对于一些乳业企业，可能会优先选择质量最好的利乐，或者价格更低的小包装企业，随着技术升级，纷美包装质量不断提升，而由于经济环境以及竞争因素，低价包装企业生存艰难，纷美包装管理层采取并购策略。
1月15日，纷美公告收购青岛利康食品包装科技有限公司100%股权，作价1.04亿元人民币。利康之前多次在乳企包装招标中低价抢夺，这一次纷美直接收购间接减少市场参与者。
最后，纷美经营、管理一直很稳健，由于乳制品包装是乳制品消费的影子行业，产品具有稳定需求，不好不坏的活着是没问题，且已经成为替代供应商的领导者，长期持有有业绩支撑，自上市以来，派息率都相当高（4%以上），且每年增加，对于长期投资者吸引力较大。
在并购减少竞争者同时，这种挑战寡头的战斗，必须掌握关键性的制高点，没有大格局突破，也只能当做一只收息股，关注无菌灌装系统技术、国际市场的突破，一旦成功市值会倍增。