浑水对$新东方(EDU)$的这份报告威力很大，看完报告全文，感觉浑水做这份报告是花了不少心思的，虽然仍有不少无厘头的成分，但有些质疑也是需要新东方好好向投资者解释清楚的。浑水的质疑一共有九块，我们可以逐点讨论讨论，
一、      关于新东方的加盟

新东方上市以来一直都是直营店模式的，包括泡泡少儿很长一段时间都是直营的，记得应该是今年泡泡少儿才开始有加盟，主要是在二三线城市新东方暂时比较难下沉的地方，泡泡加盟这块业务目前应该是非常非常小的，和新东方7亿多美元的年营收相比，暂时可以完全忽略，此前没有看到新东方在上市公司相关文件或公告里提到。

所以浑水说新东方“有加盟，但是新东方CFO说是全直营”这一点严格意义上是没错的，但是浑水说将加盟店业绩当做直营店对待粉饰报表这个逻辑应该并不成立，因为新东方泡泡加盟业务规模实在太小。

但是新东方CFO在回答投资者关于加盟问题时说是全直营的，说法并不是很严谨，这个看新东方接下来如何解释。

此外，浑水还称新东方上市前就有加盟业务，这个是不准确的。新东方创建早期是“诸侯文化”，有能力的人到各地开分校，都可以用新东方的牌子，每年给总部上缴一定利润，那时候还是小作坊的形态，但是后来进行公司化运作，都严格采用直营连锁的形式。

二、      关于新东方的身份问题

浑水称：《民办教育促进法》规定民资学校分两种 1.追求合理回报(requiring reasonable returns) 2.不追求合理利润 （Not requiringreasonable returns） 其中，”不追求合理利润学校“的投资者对学校没有所有权！法律规定这些学校都是国有的。

这个是中国民办教育培训机构都面临的问题，对新东方的身份界定应该是企业，而非学校，所以浑水这个质疑是对中国国情和教育培训行业并不了解，具体可以请@侯瑞琦 老师普及下这方面的知识。

至于企业所得税减免问题，不知道雪球里有没有税务专家给大家普及普及。

三、      子公司递交给工商局的文件显示2008-2011财年营收是下降的，和财报披露的数据相违背。
这点几乎是所有质疑中国公司财务造假必备的一部分，哪位专家可以谈一谈为啥？

四、新东方互联网线上数据和该公司业绩增长相违背

通过质疑新东方线上付费用户增长慢来质疑新东方财务，个人感觉比较牵强，新东方近年在线上投入本来就不多，没有把线上业务上升到战略级别。虽然不能由此推出新东方财务有问题，但是新东方线上教育在互联网时代没有跟上，这一点是需要反思的，未来颠覆新东方的肯定不会是在线下，一定是在互联网模式。

五、      质疑审计事务所德勤以及新东方给德勤的审计费下降

新东方业务规模在所有上市中概培训公司里是最大的，审计费用反而低，而且2011年比2007年还低，这个我也有点纳闷，求专家解释…

六和七，或许都是事实，但是和判断新东方是否造假或者判断新东方的投资价值基本没有意义，忽略…

八、质疑新东方的VIE结构

说新东方的VIE结构不如百度的更有控制力，这个认为和新东方关系不是很大，如果没有支付宝事件、双威事件，估计永远没人关心这个，当然，期待有能力解释新东方和百度的VIE架构那种更NB的童鞋可以给大家普及下。至于新东方的学校是否国有的问题，@hotashang   在该文中已经回答清楚网页链接

（另外，从这点来看，新东方此前调整VIE架构下北京新东方的股权结构，并因此受到SEC调查，然后浑水又紧接着发布这份报告来看，阴谋论下，感觉很有可能都是浑水在其中发挥的作用。顺便也能证实昨天所说新东方做VIE调整是为了巩固VIE，清除上市公司股东的一个潜在隐患）

九、和同行业其他教育公司相比，浑水认为新东方“Too Good to beTrue”

浑水认为新东方相比较下，利润率高的不正常，认为学大的利润率比较低，才是正常的。

这个估计浑水对这几家公司的商业模式不是很理解，新东方班组模式和学大1对1模式相比，利润率高应该是合理的。

但是浑水提到该行业同质化竞争严重，容易复制，确实是新东方面临的问题，至于是否有品牌效应以及教学质量如何，浑水引用了瑞信的调查报告，新东方是否像他描述得那样很难说，但是也说明新东方在K12领域目前是没有建立起很明显的优势的