周期低点估值问题和估值倍数模型

第一个问题:为什么周期低点用资产(产能)估值?

因为周期类公司利润随着景气周期的变化剧烈波动,在景气下行阶段周期类公司盈利可能很差甚至亏损,如果此时还用利润估值就不能很好的衡量企业的真实价值。因此通常在景气周期下行阶段和周期低点用PB,头均市值等偏重资产和产能的估值模型,从而通过分析该公司在历史景气周期低点时的估值水平来确定公司估值底线,进而评估股价下行风险。

举个简单的例子,比如用于给养猪公司估值的头均市值(属于用产能估值),见图1-3,前面两轮景气周期低点时各个养猪公司头均市值的水平(估值底线):天邦2500元左右,牧原3500-4000元左右,正邦1500元左右,所以当猪价和景气周期筑底时,头均市值如果也接近历史底部区域,此时就说明公司估值可能已经到底了,风险和股价下行空间有限。(这里没有考虑产能收缩的可能。)



周期低点用PB估值(资产估值)也是同样的方法,比如银行,参照历史PB估值水平,进而确定公司估值底线

以上就是在景气周期下行阶段给周期公司量化估值的方法(PB估值,产能估值),其他各种类型的例子还有很多,我就不一一举例了。

关于周期低点估值的问题,还要再重点强调一次,投资周期股和成长股完全不同,计算周期股的估值底线只是用来量化股价下行空间和风险,而不能把股价跌到估值底线作为买入理由,因为谁也不能保证这个估值底线不会被跌破,买入周期股只能等待周期拐点即将出现或者景气周期已经到来之时,这样才能最大程度的控制投资周期股的风险,以及避免浪费大量的机会成本和时间。

第二个问题:估值倍数模型

结合PS估值模型和产品价格变化,我发明了估值倍数模型,以此来快速判断周期股估值高低。

估值倍数=PS/预期产品价格上涨幅度,其中PS=市值/产品销售收入,进一步推导:

估值倍数=市值/(产品销售收入*预期产品价格上涨幅度),产品价格上涨幅从盈亏平衡点之上开始计算,产品销售收入指有提价预期但还没有提价时的产品收入。

怎么理解估值倍数模型?我给大家简单讲一下我的逻辑,因为PE=市值/企业净利润,而对于周期公司来说,在不考虑成本和税率变化的情况下,提价所增加的那部分产品销售收入都会直接转化为企业利润,因此可以简单把估值倍数看成提价后的PE(产品销售收入*预期产品价格上涨幅度代表企业提价后的利润,市值/产品提价后的利润就代表提价后的PE),估值倍数越小,说明目前该公司估值水平越低,股价未来弹性越大,上涨空间越大。

我举个我曾经投资过的一个公司的例子:2018年正邦生猪养殖收入70亿左右,2018年4季度公司市值只有100亿,假设未来随着景气周期到来,在猪价预期上涨100%或者50%两种情况下,不考虑成本和销量变化时,如何评估公司目前估值的高低?

预期猪价上涨100%:

正邦估值倍数=100/(70*100%)=1.4倍

预期猪价上涨50%:

正邦估值倍数=100/(70*50%)=2.9倍

大家可以直接把按照提价幅度计算的1.4倍和2.9倍的估值倍数作为预期提价实现后,公司股价所对应的估值水平(PE),估值倍数是1.4倍就说明如果提价100%,按照未来业绩增加的幅度,公司PE仅1.4倍,说明公司未来业绩弹性很大,目前估值水平非常低,当时预估的是,如果在景气周期高点能给10倍PE,理论上正邦股价至少有7倍上涨空间,这就是2018年四季度当时真实发生的例子,我当时分析了很多,这里就不再详细讲了。

应用估值倍数模型时需要注意的几个问题:

(1)只能用于景气周期向上拐点和景气周期初期阶段判断周期股估值水平高低。产品价格已经大幅上涨,景气周期进入中后期的不能用。

(2)预测产品价格涨幅时只预测成本线之上的价格上涨幅度,也就是在公司盈亏平衡点之上开始算涨幅。

(3)该模型只考虑了产品价格变化对估值的影响,没有考虑销量和成本变化的影响。

(4)该模型没有考虑所得税影响,如果想让估值模型更精确一些,可以在估值倍数的基础上*1.15(对应所得税率15%的公司),这就相当于考虑了所得税后的估值。

(5)此估值模型要想发挥真正的作用,需要投资者对未来产品价格涨幅有大致合理的判断。


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精彩评论

争取保本出09-28 16:52

周期第一阶段即预期阶段,重估值,通过未来产品涨幅、价格、产能、下游接受度、景气持续度等估算业绩,预期估值极低时是最好的介入时机,周期股第二阶段产品涨价阶段,这阶段是股价和产品价格齐升,属于肥美鱼身阶段,也是第一阶段介入的投资者最美好的阶段。第三阶段是业绩兑现阶段,属于鸡肋鱼尾行情,股价滞涨,此时业绩兑现后周期股往往估值很低,容易吸引大量不明真相群众做价值投资,第一阶段介入的投资者往往已经退出,因为没有预期差了。第四阶段即产品价格和股价双杀,是最惨烈的阶段,坚决回避。简言之,周期早期看估值和爆发力,周期顶点摒弃估值,看预期差,是否能持续超预期,往往很难。

梁思禺09-29 18:29

就坚持一个原则,景气周期已经涨起来的,进入中后期的坚决不碰,什么时候赔钱的都不会是你

梁思禺09-29 19:15

其实像这种问题我之前都懒得回答,给你几个建议:1:历史统计数据是个好东西,把一个行业过去几轮周期研究一下,一个景气周期大概的运行时间,价格大概上涨幅度好好研究一下,你自然什么是中后期,知道什么叫均值回归吧?第二个,有一些特殊事件形成的周期,去量化供求分析,剩下的自己研究去吧

梁思禺09-29 20:15

我现在最担心的并不是猪周期能不能来的问题,这个没什么疑问,我现在担心的是企业现金流,有些企业能不能抗过去我真的捏把汗,别在出现饿死猪就好

梁思禺09-28 21:04

我觉得没有,虽然我之前首旅减仓了,因为两点,第一:因为疫情三季度业绩不确定。第二,一个月时间就涨了50%,我当时是定的一年目标价50%,这50%属于估值修复,我没想到一个月就涨到了,第二波上涨是周期反转,但是我当时预计要等到2023年。我还有一个没想到就是福建疫情,要是没有福建的疫情,可能都已经创新高了。我觉得酒店周期肯定要来,业绩现在也还没兑现,如果真的还跌到前底我还会再买。

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2021猪肉王子12-08 19:27

我刚打赏了这篇帖子 ¥168.00,也推荐给你。

有大的11-11 22:21

垃圾人

有大的10-21 08:05

梁思寓说的你先看懂了再说话,看不懂可以学,这样就不好了,来这是吵架的吗

有大的10-21 07:53

垃圾人

2021猪肉王子10-20 14:25