上一篇写了写存储，后台也有收到小伙伴们的私信，很开心能够跟大家一起探讨一起学习，当然写的内容肯定还有很多不尽准确的地方，也希望更多的朋友能指教~~今天第二篇也就是系列2就写写面板吧，全文可能有个7000字左右，又坚持写下来了，希望大家能看的下去！
$京东方A(SZ000725)$ $TCL科技(SZ000100)$ $彩虹股份(SH600707)$
第一部分：面板的周期性研究框架
面板，通俗讲就是“屏幕”、“显示屏”，是用来显示图像和文本的组件，主要应于电视、IT（显示器、笔电、平板）、手机、车载、可穿戴等各种显示终端。其中，从产能消化面积来看，大尺寸的电视占据近75%的份额，其他场景要小很多，因此研究面板的需求就一定要研究TV，这是面板行业及公司的基本盘，TV面板的行情很大程度上决定了整个面板行业的行情，只有TV好大盘才会好。（TV的尺寸在32英寸以上，属于大尺寸范畴；IT在10-30英寸之间，属于中尺寸；手机等则在10英寸以下，属于小尺寸）
2022年面板下游应用构成（按出货面积）：TV占73%，显示器占11%、手机占6%、笔电占5%、平板4%、车载占1%。
复盘近3轮面板周期，也可以发现：京东方和TCL科技的股价与LCD TV面板价格（以32英寸为例）的走势基本一致，除了15年上半年大牛市、17年9月份炒OLED（因苹果首次在新机iPhone X上换用OLED屏）、19年2月炒折叠屏（三星、华为相继发布首款折叠屏手机）例外。
这里我们一直强调的是LCD TV面板，所谓的LCD是面板显示技术中的一种，其和OLED屏构成当前的主流，最早的是CRT（已经被淘汰），Micro LED是可能的下一代（成本很高，距离大规模商业化还需时间，需重点关注技术的量产突破情况），所以LCD和OLED在可见的两三年内仍然是绝对主导。
LCD和OLED两者中，LCD又是绝对的主流，从出货面积上看：LCD占整个面板出货总面积中始终保持着大90%+，2022年全球面板出货总面积（大尺寸面板+智能手机）约为2.37亿平方米，而LCD出货面积约2.21亿㎡，占比93.2%。
LCD这种绝对的优势主要得益于LCD成熟的生产技术，以及在成本、寿命、产能等方面的领先，得以广泛应用于TV、IT（显示器、笔电、平板）、手机、车载等各种终端，尤其是在TV、IT（显示器、笔电、平板）等中大尺寸领域更为明显， LCD出货面积维持在95%+的份额。
以2022年为例：① TV：LCD出货面积为1.67亿㎡，OLED出货面积为760万㎡，LCD占比95.7%；② 显示器：LCD出货面积为2655万㎡，OLED出货面积为4.3万㎡，LCD占比99.8%；③ 笔电：LCD出货面积为1261万㎡，OLED出货面积为33万㎡，LCD占比97.4%；④ 手机：LCD出货面积为876万㎡，OLED出货面积为799万㎡，LCD占比52.3%。
而OLED的快速增长主要得益于在手机领域的渗透，其在手机出货面积的占比已由18年的29%提升至22年的52%（OLED相比LCD具有更高的对比度、轻薄、可柔性，功耗低等优点，但真正产业化时间并不长，标志性时间点是2017年苹果率先在iPhone X上使用OLED）。
OLED也尝试在TV、IT中大尺寸领域渗透，但受制于烧屏、寿命低、成本高等缺陷，整体进度比较缓慢。在IT领域，苹果计划从24年开始在部分笔电/平板机型上导入OLED，后续看苹果的示范效应；而在TV上，也只有LG和三星在投OLED，目前看均陷入困境，尤其是LCD通过Mini LED背光在性能上现在又能有效对抗OLED，因此在未来几年TV面板将仍由LCD主导，故研究需求端主要就是跟LCD TV面板的需求（底层就是TV销量）。
而供给研究自然是跟LCD TV面板产能，面板产能对应面板产线。如同面板根据尺寸大小可以分为“大/中/小尺寸”，生产面板的产线可根据其玻璃基板大小分为“高/中/低世代线”（业内通常将G7及以上定义为高世代线，现在更常见的是8.5代及以上）。 高世代线是对低世代线的“降维打击”，一方面是因为世代越高，玻璃基板的尺寸越大，兼容的面板尺寸就越多，能够切割低世代无法触碰的大尺寸；另一方面是高世代在切割大尺寸面板时效率更高，从而形成成本优势。
正是因为高世代线的这种优势，所以面板厂商一直发力更高世代线，以此来“革命”低世代产线，抢占市场份额。 从数据看：高世代线产能从2004年起开始快速提升，到2022年G7及以上高世代线产能占比已达到80%。
伴随着这一过程，全球面板竞争格局也发生了变化：（1）90年代初日本率先实现LCD的产业化，全球产能占比90%以上，在行业一手遮天，彼时LCD产能集中在1、2代线；（2）在亚洲金融危机（行业第二次衰退期间），日本无力投资，而韩国企业则逆周期猛砸3代线，实现了对日本的反超；（3）此后，台湾企业在日本的扶持下，也是通过逆周期投资，新建大量5/6/7更高世代线（尤其是03-09年这6年），一举与韩国企业势均力敌；（4）而大陆一直“缺芯少屏”被卡脖子，LCD最早进入中国是03年，由京东方收购韩国现代而来；但真正的大规模投资则是在08年金融危机之后，开始大量建设8.5/8.6代线，以及目前全球最高的10.5代线，并在2021年实现对韩国的超越，成为全球第一，拿下全球41.5%的份额。
当前，大陆面板厂在高世代产能上是极具优势的。 看一组数据：到2024年8.5/8.6代线--大陆有16条【京东方6、华星4、惠科4、彩虹1、深天马1】、台湾只有4条【友达、群创各2条】，日韩有3条【LG有3条】；10代线以上—大陆有4条10.5【京东方和华星各2条】；台湾有1条10.5【广州富士康（夏普）】；日韩有1条10【夏普日本大阪】。
（为什么讲这个？——因为随着京东方、华星在10.5超高世代线的布局，对日韩、台湾厂商的8.5/8.6代线又形成了降维打击，迫使他们产能退出，利于格局重塑）
因为高世代线相对于低世代线切割面板效率更高、成本更低，所以这也是LCD大尺寸面板价格长期向下的主要原因之一；另一个原因就是面板产能向大陆的转移（原材料、设备国产化，导入更多国产供应商；人工红利、能源成本和财政补贴等优势）。 这些因素的存在使得日韩、台湾厂商不断被出清。
从大尺寸LCD面板（TV 面板）的产能来看，供给端主要集中在8.5及其以上世代线，据Omidia数据：2021年84.9%的TV面板由8.5+世代线生产（10/10.5占28.8%、8.6占22.1%、8.5占比34%）；预计22年87.1%的TV面板由8.5+世代线生产（10/10.5占31.8%、8.6占24.5%、8.5占比30.8%）。趋势上看，产能供给越来越向8.5代以上产线集中，所以在研究大尺寸面板供给端情况时主要是跟高世代线产能变化。
近90%的TV面板产能是由8.5及其以上世代线供给，这一点怎么理解呢？—（1）如前面所说，高世代线切割大尺寸面板时效率更高、成本更低；（2）高世代线首选也得是切大尺寸面板，因为高世代线玻璃基板更大，产能更大，只有切割更大尺寸的面板才能更有效的消化其产能（以8.5代线为例：一张玻璃基板可以切55寸TV切6片，23.8寸显示器24片，15.6寸笔电78片，7.8寸手机几百片）。
但并不是所有8.5及其以上世代线总的产能全部供给TV面板（10+代线基本都是生产大尺寸TV），伴随着一些中低世代产线的退出，面板厂持续将显示器、笔电转产到8.5/8.6代线，根据Omdia数据，LCD TV占8.5/8.6代产线总产量已由18年的80.3%降至22年的48.7%，而显示器和笔电则有明显提升（8.5/8.6代线口径还包括OLED）。 所以实际的LCD TV面板的产能供给主要由“10及其以上世代线+一定比例的8.5/8.6世代线+少部分7及以下世代线”构成。
【其实讲到这，大家应该就有一个认知：就是一旦最大的盘子TV这一块好起来了，面板厂就会把更多的产能拿去生产TV，从而会挤压IT产能，造成这一块供应减少，价格也自然有上涨动力，如果再叠加IT这边也有需求的好转，那涨价的幅度就会更大，呈现TV、IT等面板普涨的行情-----这也就是前面所讲的研究面板的核心在于TV。】
【综上】LCD面板的周期研究框架：
需求端：主要是跟LCD TV面板的出货（对应需求，底层就是TV销量）。
供给端：主要是跟LCD 高世代线产能供给，主要由“10及其以上世代线+一定比例的8.5/8.6世代线+少部分7及以下世代线”构成。
当然，库存也是在研究中需要重点考虑的一项。
一轮完整周期的剧本：当新产能开始集中投放时，面板由供不应求逐渐转为供给过剩——面板价格由此进入下行周期——价格跌破生产成本——继续下跌，跌破现金成本，然后伴随着面板厂出于控制亏损采取关停产线退出or降低稼动率，完成筑底——下游需求开始好转，面板价格开始修复——需求持续好转从而开启大级别的行情。（这一周期演变跟我们在之前推演存储基本一致）
第二部分：面板过往几轮周期复盘
复盘过往几轮面板周期，可以发现基本都遵循上面这种供需演变规律：
l 第一轮（上行周期2014年3月-2015年1月）
在这一波上行周期之前，行业已经经历了15个月下行周期（需求减少：全球TV、PC在经过多年的快速增长后，2012年前后见顶，其中PC甚至转负增长；供给端增加：三星苏州8.5代线、京东方合肥8.5代线投产），于2014Q1触底。
在见底不久，伴随着终端开启新一轮需求拉货，面板价格开始反转：
需求端：体育有明显的大小年之分，2013年是小年，2014年则是明显的大年（一般奇数年是小年，偶数年是大年），其中最重要的就是14年6月-7月的巴西世界杯，受此影响当年全球TV需求旺盛，销量增速由负转正。
供给端：期间并无规模产能投放，产能增速处于低位。
l 第一轮（下行周期2015年2月-2016年2月）
面板价格从14年3月一直涨到15年1月，随着大陆厂商高世代产能陆续投产，供应紧张问题逐步得到解决，面板价格开始转而向下。
从供需看：2015年全球需求相对疲软，而供给端多条8.5代线产能大量释放，32寸面板价格直接腰斩（2015年4月华星光电深圳8.5代线、2015年5月京东方重庆8.5代线、2015年8月中电熊猫南京8.5代线等）。
l 第二轮（上行周期2016年2月-2017年5月）
2015年面板价格剧烈下行，到9月份32寸面板价格跌破行业现金成本，底部形成强支撑，彼时面板厂商的利润已被严重挤压，以京东方为例，15Q4毛利率已下降至15%，当季还发生大额资产减值，导致公司连续13个季度正归母净利润转负，16Q1行业触底，当季京东方毛利率只有6%。
在亏损严重的情况下，韩厂三星率先从15Q4启动产能关停，同时，供给端的意外事件（台湾地震导致群创、彩晶减产）成为扳动面板价格反转的导火索，叠加旺季需求恢复下游开始补库，面板价格开启全面上涨。而且，韩厂三星和LGD仍在不断关停LCD产线或转产OLED，对LCD面板价格持续的上涨又起到一定程度上的“推波助澜”作用。（32寸LCD从底部16年2月的52美元→周期顶部16年11月的77美元，涨价周约9个月，价格涨幅48%）
l 第二轮（下行周期2017年6月-2019年底）
在面板价格反转持续上行后，韩厂三星、LGD虽然在关停产能但整体节奏有所放缓，同时，国内京东方、华星、惠科等趁机再次大幅扩产，国外夏普等也有跟随，在2个季度内密集抛出5条10.5超高世代线，7条8.5高世代线扩产计划，使得18、19年连续2年的产能增速都在高位，明显高于需求，在供给过剩的情况下，面板价格从17年6月开始持续下跌至19年底，下跌时间长达2年半；中间18年6月-9月反弹过一波，但整体产能释放仍大于需求，面板价格在9月中旬又转头继续下跌。
2019Q3面板出现全行业性亏损，京东方19Q3净利率由正转负，台湾面板厂友达19Q3、群创19Q4的毛利率甚至转负，龙头厂商亏损是行业见底的重要信号。
l 第三轮（上行周期2019年底-2021年6月）
在19Q3全行业亏损严重的背景下，又倒逼韩厂三星、LG进一步关停了2条高代线，行业在现金成本附近完成筑底；而到了19年底，伴随着赛事的预期、下游补库，面板价格有所拐头，但又受到突如其来的疫情冲击，打破了整个面板复苏的进程，整个20年上半年面板价格呈现“先涨后跌、小涨小跌”的波动。
但也正是疫情，带来了居家场景终端的旺盛需求，并且疫情期间海外财政的补贴又有一步刺激了消费；而供给端：行业产能在经历18、19连续两年的高增速后，20年有明显降速，因此供需关系的显著改善使得20年各尺寸面板价格呈现持续性、大幅的上涨。尤其到了20Q4，上游原材料供应的短缺对供给端又产生一定的冲击，对面板涨价更是火上浇油（缺芯、玻璃基板的供应屡遭停电、爆炸等意外）。
这一轮LCD面板涨价的时间及幅度均大于前两次，核心是受到供给、需求、原材料短缺三重因素共振的结果。
l 第三轮（下行周期2021年7月-2022年10月）
随着面板价格尺寸持续上涨，供给端：惠科长沙8.6代线、TCL深圳11代线（T7）等陆续投产，同时上游原材料紧缺得到缓解；需求端：疫情下的“宅经济”影响边际减小、海外财政补贴政策转向使得终端需求开始降温，面板价格从21年7月份开始快速下跌，22年以来又受到奥密克戎、俄乌战争、欧美通胀等影响，整个行业需求低迷，面板进入深度下行期。（32寸LCD面板价格由21年7月周期高点的89美元→22年9月周期低点的27美元，跌幅70%）
从22Q1大尺寸LCD面板价格就已经趋近或者低于现金成本，以32寸为例：22Q1平均价格为38美元，现金成本39.59美元，平均成本39.77美元；直至23年5月份部分面板涨至现金成本线，面板价格已经在现金成本附近or以下磨了近1年时间。
【拓展】讲周期反转，我一直觉得在周期底部磨上较长的时间是一个必要条件（用定量的指标就是要经历足够长时间亏现金的阵痛期），而且这个时间越长越好，因为这样才能看到产能和资本开支的收缩（龙头主动减产 or 中小长被动退出），供需才会再平衡；从这个角度看，其实“面板”和我们前面所讲的“存储”都有在底部磨了底的，区别于碳酸锂和硅料，在周期底部会处于更加右侧，所以这也是我个人在当前时间点更看好“存储”和“面板”两个板块的机会。
主流面板厂的净利润从21Q3也开始快速下跌，到22Q2基本全面大幅亏损（京东方是从22Q3）。
面板厂面对大幅的亏损，格局又像我们在前面总结的剧本开始上演：“面板厂出于控制亏损—关停产线退出or降低稼动率，面板价格开始修复”：
l 关停产线退出
（1） 三星：2022年6月关闭最后一条LCD产线（G8.5代线）。
（2） LG：韩国坡州P7于22年底关停，P8（G8.5代）从22H2逐步关停退出（22年8月投资者会议中表示，最迟将在23年内停止在韩国生产LCD TV面板）；正出售广州GP1&GP1（G8.5），暂无下家愿意接手，基本是退出。
（3） 台湾面板厂：转到非TV领域，包括车载、电竞、可穿戴等市场，在TV领域已没有存在感。
l 降低稼动率
22H1由于疫情扰动，行业稼动率有所下降；22年6月起，由于需求疲软，供需失衡，面板厂主动大幅下调稼动率，全球LCD TV高世代线稼动率降至70%以下；在面板厂连续3个季度的严控稼动率、实行产业链去库的情况下，面板价格也实现了上涨。根据咨询机构数据，2023一季度LCD行业平均稼动率约74%，到二季度整体稼动率提升至80-85%左右。另根据CINNO Research最新数据，目前 G8.6/10.5/11高世代线的稼动率超9成，已接近顶峰，后续持续增产潜力已接近极限；目前的控产还主要集中在8.5代线以及一些IT线上。
第三部分：对LCD TV面板后续行情展望
核心就是跟踪：供需结构。
（1） 需求端
Ø 大小年之分（2024年短期特有的催化）
全球TV出货量有明显的大小年之分，偶数年一般为销量大年，因为有“奥运会”“世界杯”等重大体育赛事，对当年TV销量有明显提振作用。从奥维云网的数据来看，疫情之前的16/18年相对于17/19年都有更高的销量增速。 当然，在一年之中，也有淡旺季之分，上半年一般就是国内的春节、618；下半年相对促销节日较多，国内国庆、双11，海外黑五、圣诞节等等。
站在当前的时点看，24年是绝对的体育大年，先后有：欧洲杯（6.14到7.14）、美洲杯（6.20-7.14）、巴黎奥运会（7.26到8.11）。 而面板拉货肯定是前置于电视销量，尤其是海外考虑到航运会更提前，所以对应到面板需求，二季度无疑会有一个明显提升。 传统的年份，三季度由于促销节日比较多，是一年中的旺季，但2024年可能会不太一样-，重大体育赛事拉动的需求可能会一定程度上提前透支下半年的需求。
Ø 大尺寸化（面板中长期成长性的来源，这两年比较超预期的点）
除了2024年在出货量上比较积极的展望之外，LCD TV面板出货面积还有一个更重要的α——TV面板不断大尺寸化，这为需求端提供了持续的增量，因为在出货量一定的情况下，显然单个面板尺寸越大，所消耗的面板产能就越大。
根据群智咨询数据，过去几年LCD TV面板平均尺寸一直保持着年增，22年受区域结构性影响有所降低（中国、北美等主力大尺寸TV消费市场下降较多）。而从23年看，显然已经强势恢复。
从终端电视的销量数据来看，更大尺寸的电视有明显超额增速。以23年上半年国内市场看，TV大尺寸化的趋势更加明显，据奥维云网数据：上半年中国彩电市场65寸销量超越55寸，成为第一大主销尺寸；另外，75寸及以上大屏电视的份额快速成长，其中75寸成为份额增长最快的尺寸，按这个速度下去，预计用不了多久，75寸将取代65寸成为第一大主销（618数据来看，75寸已经实现对65寸销量的超越，75+的需求都进入迅猛增长期）。
【平均尺寸增加1/2英寸意味着什么？】
全球TV面板平均尺寸每年增加1寸，意味着全球年产能消耗就增加800万㎡左右（相当于一条8.5世代线产能），对TV面板全年需求的拉动就是将近5%；更何况现在的年增都奔着+2英寸去。
（2） 供给端（8.5/8.6及其以上高世代线）
在前面的分析中，我们有讲过大尺寸LCD面板（TV 面板）的产能供给主要来自8.5/8.6及其以上世代线，Omidia数据现实：2021年84.9%的TV面板由8.5/8.6+世代线生产，22年预计上升至87.1%，趋势上看，产能供给越来越向8.5代以上产线集中，所以在研究大尺寸面板供给端情况时主要是跟高世代线产能变化。
我自己有统计过：全球所有8.5/8.6及其以上世代线，新增产能上：25年之前全球仅新增深天马（厦门TM19）G8.6产线，计划于24年下半年投产，但该产线用于生产IT而非大尺寸TV；也就是说25年之前没有任何新增LCD TV产能，更多是现有产线爬坡。 退出产能上：三星L8-2、LG P7和P8在22/23年退出；另外，LG广州GP1&GP2也正在出售；夏普日本大阪10代线今年也将退出，另外富士康（夏普）广州10.5代线也计划出售。
l 供需平衡表
【综上】经过上述对需求、供给的判断，基于相关的假设，我测算了2024-2025年两年的LCD TV面板的供需平衡表。在不考虑LGD-广州GP1&GP2、夏普-日本SaKai产能退出的情况下（实际上已经确定在24年退出），预计整个面板供需比今明两年将有明显的改善，而今年上半年因为接踵而来的赛事，涨价的能见度和确定性无疑非常高。
第四部分：投资标的
大尺寸整个需求更好，涨价的幅度也更大，公司在大尺寸上占比越高，自然利润的弹性也就越大，落实到投资标的上肯定是优选的品种。 因此基于这一原则出发： TCL科技（70%上下的面板营收来自TV，并且公司以大尺寸TV出货为主，比京东方出货尺寸更大）＞ 京东方A（全领域，20%-30%的面板营收来自TV）；另外还有彩虹股份（就一条G8.5世代线，95%上下的营收来自TV，有兼并预期），但公司的竞争力（确定性）要差于TCL科技和京东方。
在“国九条”出来之后，我觉得市场风格将确定性的转向大盘股了，当然，也是满足既定条件的大盘股，比如说能出业绩，而在现在4月份这个节点，业绩的权重又尤其重，而面板和存储作为为数不多能够看到不错业绩的两个板块，我建议大家要重视；此外，从历史PB估值来看，也非常有性价比。
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