相信上了几次雪球组合杀猪榜后，H股ETF(SH510900)和H股B(SZ150176)这俩兄弟大家应该不陌生了，随着最近国企指数(HKHSCEI)被A股的股灾3.0拖下水，越来越多的原本看好H股的朋友们产生了动摇，被套得多的朋友也开始怀疑自己的判断，不敢“盲目”补仓了。相信随着全球股市一起加入赴熊者联盟，部分持有者慢慢地还会产生减仓甚至清仓“止损”的念头。
本文就以下几个方面做一些简单的分析，权当给这俩坑爹基的持有者打鸡血了：
1. H股的基本面
2. H股的长线量化投资价值
3. 我在H股B上使用的投机模型
出于对自己在深夜里码字的奖赏，也出于对通宵搜集资料和统计计算的工作的回报，第三个方面的内容放在某尔同名ID上作为付费阅读，其实这部分并无多少营养，大家着重关注前两条逻辑即可。
申明：
l 本文不解答诸如H股指数何时见底的问题；
l 本文不解答诸如我买入H股B被套20个点了 ，现在要不要卖的问题；
l 本文的数据来源为恒生指数公司官网：网页链接
l 市盈率和股息率的计算都是依照2016年1月15日的收盘价；
l 本文的分析都是依据静态的数据指标的粗暴衡量，并未考虑诸如银行坏账爆发等特殊事件带来的估值变化，仅供参考；
l 基本面分析这部分有很多赘述的科普内容，对于大部分投资者而言是班门弄斧了，请各位H股大拿们高抬贵手，懂的部分就跳过，轻点拍砖；
l 作者并非职业股民 ，也非财经专业毕业，文中有错误很正常，欢迎回帖指正；
1.H股的基本面分析
H股指数，又叫恒生国企指数，英文为Hang Sheng China Enterprises Index, 从这个命名中我们可以得出以下几个显而易见的结论：
l H股指数中的股票是在香港上市的；
l H股指数中的公司是内地的企业；
而事实上，H股指数中的公司多是A股和H股两地上市的内地企业，国企为主，一共是40只股票，如下图所示：
可以看到其中不乏工商银行(01398)这样的巨无霸，也有招商银行(03968)和中国平安(02318)这样的大众情人，也少不了中国石油股份(00857)这样的在A股历史上臭名远扬的牛市终结者，甚至混入了比亚迪股份(01211)这样的明星企业。看过本科普文以后请不要再闹出诸如“因为不看好香港的发展前景所以看空H股指数”的笑话，因为H股指数的成分股可都是实打实的大陆企业哇；也不要为H股指数不断创新低找出诸如“港币贬值导致H股指数下跌无止境”的事后理由，因为这40个企业的资产都是在大陆的，全是以人民币计价的，你拿人民币去投资H股指数，是不会受港币兑人民币汇率的波动影响的。
那么问题来了，这些股票的质地“好像”大多都不咋地，那么它们的估值如何？
我把比亚迪排除掉后的剩下的39只的市值占比和市盈率、股息率画在了同一张图上，这样看有点乱，相信我，如果把160倍PE的比亚迪凑进来画出的柱状图会更乱的Σ(っ°Д°;)っ。
H股成分股的PE主要分布在0-5、5-10和10-15的区间，按2016年1月15日的收盘价加权平均下来是6.03的PE，这相比于A股的估值是偏低的。虽然这40个大烂臭都是一把老骨头了很难成长，但和他们的堂兄弟——上证50(SH000016)的成分股比，它们已经处于打折贩卖的阶段。
H股成分股的股息率则错落有致，既有完全不分红的铁公鸡，也有股息率超过8个点的银行股，加权平均下来是5.04个点的股息率，这个股息率在连续降息后的资本市场让人感动，要知道没有任何成长性的+3利率的分级A目前的“股息率”也基本全部掉到了5个点以内。
既然H股指数的估值这么低，那么它真的那么无懈可击吗？
答案是否定的，如图所示，银行（共8只）在H股成分股中占了43%的市值，而银行股的平均PE低达4.21，平均股息率高达7.24个点。扣除了银行股后，剩下的57%的H股的市值的市盈率则“高达”13.39（其实相比于A股也不算高），股息率则跌到了3.37个点。
这意味着占比最大的银行股拉低了H股指数的整体估值，但如果银行的经营状况恶化，坏账大面积爆发，那么H股指数的估值会骤然变高。这就是隐藏在H股指数背后最大的炸弹，当然了，我们并非穿越自未来，所以大陆银行的未来几年会是怎么一个情况其实无法预知，说不定坏账并不是一把达摩克里斯之剑，而是个以讹
传讹的哑弹也未尝不可。不扯远了，本文只分析静态数据，不对未来的事件做预测。
小结：H股指数估值看上去很美，只要银行经营状况不恶化，那么显然是很值得投资的标的；其中H股指数比上证50指数低20%的估值这一点最诱人，因为两者有大量同父异母的成分股，同股同权却不同钱 ﾍ(;´Д｀ﾍ)（同一公司的成分股，H股比A股有一个劣势是H股需要缴纳10%的红利税）。
2.H股的长线量化投资价值
上图是2001年1月至2015年12月的H股指数历史PE走势图，之所以选用PE（市盈率）这个指标是为了排除大陆这些年的快速发展导致的H股指数点位的重心逐级抬升的因素，而采用PE作为衡量指标可以简单粗暴地去掉企业成长的因素后对H股指数进行估值。可以看到H股指数有熊市也有牛市，熊市里的PE可以低至6倍，牛市里的PE可以高过35倍。而自2012年以来H股指数的PE一直处于低位，已经在低位徘徊了长达3年之久。
这张H股指数历史PE分布图是H股指数自2001年以来每月末的PE出现概率统计图，可以看到图形基本满足偏态分布。大部分时间PE在7——16之间徘徊，少数时间会出现超过20倍PE的情况。
截止本文发表，H股指数按2016年1月15日的收盘价计算，PE为6.03，股息率为5.04个点，是处于极端低估区间。2001年到2015年这么多月份的PE的历史中位数（不是平均值）为11.38倍，为2012年2月的估值。
基于H股指数以上的特性，有一个相对安全的量化投资方案是在当前6.03倍PE时买入H股ETF，等待H股指数估值恢复到中位数，也就是11.38倍估值的时候卖出，粗暴地估计将获得11.38/6.03=1.887倍的投资回报。之所以选择PE中位数值就卖出是因为H股指数处于高估值区间的时间很少，很难保证下一次牛市周期要多少年后才能到来，而选中位数是很保守的方案了，毕竟历史上有一半的时间都能达到这一估值。
然而，我们并不知道PE何时能恢复到11.38倍，1年？2年？5年？10年还是一辈子都回不去？为此，我对这15年的历史数据做了个简单的回测，计算在11.38倍PE以下买入H股指数并在下一次估值达到11.38倍PE时卖出，统计持有H股指数的时间周期长度，得到了以下数据：
有很多球友回帖问我这5个概率是如何计算得出的，碍于篇幅限制我并没有给出详细的计算方法，但基本思路是基于2001年至2015年这15年的H股的PE数据的结果回测统计得出（假定在每一个PE低于11.38的月份买入H股指数，在接下来的第一个PE恢复到11.38及以上时卖出，这样就得到了一个持股时长的数据，最后统计所有持股时长的概率和分布）。
既然有了交易成功的回报率，又有了交易成功的概率，我们就能通过凯利公式来优化我们的持仓大小了。
简单科普下凯利公式（The Kelly Formula）：
凯利公式最适用于赌博下注，是用来最大化赌博收益的常用公式，其中：
l F为下注的仓位比例；
l Rw为赌赢后盈利百分比（赌之前的净值为1，若赌赢后能翻倍，那么Rw就是1）；
l Rl为赌输后的损失百分比（赌之前的净值为1，若赌输后腰斩，那么Rl就是0.5）；
l p为赌赢的概率；
l q为赌输的概率（也就是1-p）；
F = (p * Rw – q * Rl) / (Rw * Rl)
举个例子：掷骰子比大小，大了就翻倍，小了就输一半，那么p=0.5, Rw=1, q=0.5, Rl=0.5, F=(0.5*1 – 0.5*0.5) / (1*0.5)=0. 5；也就是凯利公式告诉你每次拿50%仓位去赌这个游戏最划算。
再举个例子：如果同样掷骰子比大小，大了就翻倍，小了就赔光，那么p=0.5, Rw=1, q=0.5, Rl=1, F=(0.5*1 – 0.5*1) / (1*1)=0；也就是凯利公式告诉你每次拿0%仓位去赌这个游戏最划算（也就是远离这个游戏）。
有兴趣的初学者可以拿这个例子去实战下 （๑￫‿￩๑）
回到正题，保守起见，我们认为抄底H股可能会导致血本无归，也就是Rl=1，这时候凯利公式简化为：
F = (p * Rw – q) / Rw
以现价（6.03倍PE）买入H股ETF，试图在2年内找到出现H股指数达到11.38倍PE的时机来卖出H股ETF，以该策略为例，我们计算目前应当买入的H股ETF的合适的仓位大小如下所示：
l Rw = 11.38/6.03 * 1.0504 * 1.0504 - 1 = 1.08（为了计算简单，假定H股指数的成分股在这两年经营状况没变化，利润不变，那么PE的增长对应的就是市值的增长，没有增发也没有回购，那么PE的增长率也和股价的增长率一致；另外由于股息率为5.04个点，简单地认为这两年的派息情况也不变，叠加上股息率的复利）
l p = 51.61%
l q = 48.39%
l F = (p * Rw – q) / Rw = (51.61% * 1.08 – 48.39%) / 1.08 = 6.90%
所以指望2年内以11.38倍PE卖出当前6.03倍PE买入的H股ETF的这把赌局的较优化的仓位大小应当是6.9%，看到这里，年前就嚷嚷着买买买的你是否心头一凉？如果你购买的H股ETF的仓位比例高于这个数，那么你应当自问下是否能承受超过2年的长线“套牢”的压力？_(:з」∠)_
对于这个仓位比例按这个模型去投机H股ETF的年化收益率的期望值为：
E = (sqrt(投机成功后的净值) - 1) * 参与投机的仓位比例 = (sqrt(2.08) – 1) * 6.9% = 3.06%
也就是这个方案若两年内成功完成的年化收益率的期望值为3.06个点，是不是心又凉了半截？不过放心，这个已经是极度保守的计算了，现价买入H股ETF两年后被套的概率不大，更何况我们的计算是基于2年后没达到11.38倍PE就认为今天买入的仓位全部赔完的假设的，实际上的预期收益比这个极端假设前提下计算得到的结果要高。
我计算了这个长线策略以1到5年为不同的“套牢”期望值下的买入H股ETF的仓位比例和所能取得的年化收益率，如下图所示：
可以看到这个赌局里愿意做越长线，就可以更加大胆地下重注；而若想要买入后一年内就找到11.38倍PE的H股指数卖出的机会，那么凯利公式建议您就不要参与这个赌局了（计算所得的仓位大小是负数，凯利表示“臣妾做不到啊”╮(╯▽╰)╭）。
小结：只要愿意做长线，可见现价买入H股指数基金还是大概率能获利的，但要注意的是不要直接show hand，除非您是个超长线投资者，被套4,5年都可以忍住不割肉不离场。至于短期博弈者就不建议买了，这个左侧量化得到的结论貌似和中短线H股指数呈现明显的下跌趋势不适合右侧买入这个看K线图得到的结论基本一致，殊途同归啊。要注意本文只是提供一种思路，你可以提高或降低止盈的阈值，根据你自己愿意持有的时间周期长度，计算合适你自己的仓位大小。
3.@右侧投机者 在H股B上使用的投机模型
为了避免长线投资的寂寞和来回坐电梯回吐利润的郁闷，我萌生了设计以下的投机模型的想法，这个模型为我实际交易时所使用。这部分内容只在某尔上提供。
本文随性而写，仓促而成，从昨天下午开始执笔直到今天凌晨完成，现在已经通宵，大脑转速下降未免带来一些错误，欢迎斧正。另有很多构思时想写实际撰写时漏掉的，明天或后天或一星期内有时间了就更新帖子补充。
晚安，奥不，早安！ 希望多少对有幸阅读本文的你有一定的参考价值。
$H股ETF(SH510900)$ $H股B(SZ150176)$ @今日话题 @小小辛巴 @东边的小石头 @人丑就读书