不过近几日连续下跌的走势,行情的大幅波动也没有出现像以往那么好的送钱交易机会,一方面可以说是期权市场更加成熟,另一方面也说明了波动率交易的难度确实也较过去增加了不少。
牛年过年前后的IV(隐含波动率)变化
我们以上证50ETF的表现来看:
过年前后我们可以分三个阶段来看,首先在过年前一周,由于受到前两年年假后大跌的心理恐惧因素影响,出现买入义务仓避险或赌大涨大跌的机会,故在年前的一周义务方力道较强,故IV逢低会有买入的力道,使IV缓步上升(见下图一A的部分),加上年前确实是连续上涨(见下图二A部份),所以做买入straddle的投资人,就算没赚到IV,也会赚到gamma的部分。这个部份符合我们的预期:在长假或事件前,IV将保持或上升,不会有机会让你买到便宜可以进入赌场参加大赌局的入场券。
但在过完年后,由于国际股市表现不错,所以开盘第一个价较高,IV也升至高处,但立即向下,毕竟IV在年前己反映行情涨跌约2%左右行情,符合预期后即向下修正,但想卖出IV者,若没有在开盘第一分钟内入场,确实很难卖到好价钱,其IV变化可见下图一的B处。
接下来本周至结算前,即2月22日至2月24日,行情再连续下跌,走势与大家期望不同,使IV进一步上升,而24日(周三)的行情跌幅较大,也使IV更进上升,(见下图C处),上证50ETF指数位置又回到年前,但IV却是高于年前的最高点,可见得大家还是担心行情进一步下跌引起的恐慌。但由于尾盘稍一稳定,IV又快速回归,不管是义务方获利了结或是认为行情未来幅度不会比今日盘中大,但都足见市场仍足够稳定,未见极度恐慌。
图一:上证50ETF波指5分钟走势图
图二:2月2日至2月24日上证50ETF5分钟走势图
未来IV将下降?
或许有人问,是否可以做卖出IV策略了?要回答这个问题,就必需问自己对行情的看法。由于IV目前仅是稍高而己,并未到很高的位置,加上近日行情确是有波动,目前的IV不见得不合理。我在过去常说,IV要突然到极高,通常会发生在两个性况:第一个是突然的短时间急速的大跌或大涨,另一个则是连续的下跌后(约3天),再一个至少不比先前小的跌幅,让大家失望才有可能产生IV极度的大涨。若是没有这种情况,在目前IV并不是特别低的情况下,可能IV要再大涨的概率其实并不是那么的高,不过连续性下跌后的下跌,是比较容易引起失望性的卖出下跌,这是要留意的,这也是2月24日盘中只要一下跌IV即快速上升的主要原因。
但今日上证50ETF最后40分钟的小反弹却使IV快速下降,比较可以感受市场仍觉行情较为企稳,不过短线波动率的交易较为活络。
图三:2月24日IV日内涨跌图
是否有交易机会?
由于市场下跌,仍有些交易人期待行情反弹,而在今日买入虚值认购的力度较强,使得虚值认购IV较前一日升高,而认沽的获利了结也使虚值认沽的IV较前日低,(下图四)在偏度交易上出现了可以进场的机会,虽然机会与去年许多时间点比起来并不见得好,但也是机会。
图四:2021年2月24日各行权价IV结构与前一日比较
若使用买比例式价差,例如,买入行权价3.80认购10张,同时卖出4.0认购22张(下图四),若行情小涨小跌使IV下降,可获利。若行情略有涨幅(3%以下)在IV不变情况下仍可获利,再加上前一日先前买入虚值认购者获利了结而使偏度回归,获利可略大一些。若行情大跌则风险有限。
先前许多朋友在线上问我,若做此比例式交易连续大涨怎么办?其实各位可以仔细想一下这个例子,此处的偏度是行情下跌所引起,若行情上涨,通常IV会下降,加上偏度回归,理论上盘中应有获利机会,这也是我们建此仓位的初衷。但许多人或许会想,若行情在结算那天时行情刚好上涨了5%,我们不是获利最大吗?但要赚到那种机会实在是可遇不可求,也不是当初建立此仓位的初衷,所以不用想太多,去把这种交易当成卖出gamma去delta neutral去做,不然的话,花费更多保证金还不如直接卖出更小仓位的双卖来得好。
图五:买入行权价3.8认购10张/卖出行权价4.0认购22张至到期日前之损益
而今日日内行权价3.8认购/4.0认购之走势图如下图,供各位参考。注:下图之走势为:(4.0IV-3.8之IV)/3.8之IV,即行权价4.0之IV比3.8的IV高多少百分比的日内走势
图六: 日内行权价3.8认购/4.0认购之比例走势图
最后:
不管各位用何种策略,或持何种看法,别忘记当初想建立此仓位是何目的,不要获利了却嫌获利太少,不愿出场,再一直搞下去。另外要留些后手,避免行情真的出乎意料之外,有更好的机会却无资金再建立仓位。
徐华康，历任台湾大众证券、金鼎证券、元大期货副总经理，宝来期货投资长、金鼎期货总经理，大陆银河策略总监，方正证券董事。前台湾期货交易员协会主席，荣获2005年金彝奖，是台湾近20年来最佳衍生品交易员之一。出版《财富自由之路——ETF定投的七堂进阶课》、《交易与马的屁股》、《关键价位——股票与期货的进出场时机》、参与创作《操作的艺术——13位赢家的投资心法实录》、《期权基本款——人人可用的期权专业知识和操作手法》、《我当交易员的日子》