这几个字值得一篇专栏文章

借仓老师的宝地，再引申谈一个观点：业务的增长是线性的，企业的价值是非线性的。

所谓“传统行业”，往往业务是固定不变的。比如$贵州茅台(SH600519)$ 就是白酒，海天就是酱油。这样的企业，公司价值几乎就等于业务价值。对于一个固定的行业，基于现有的市场地位和发展情况，大致可以预测出未来一段时间的现金流情况，从而得出基本靠谱的合理估值。

但是所谓“新兴行业”，则不具备这个特征。比如$腾讯控股(00700)$ 早期靠SP业务赚钱，从现金流角度考虑，就是按照SP业务的公司估值。后来变成了游戏公司，按照游戏公司估值。后来又增加了广告公司，金融公司……这就是张磊所说的第二曲线，甚至第三曲线……

问题在于，第N曲线是不可预测的。高增长消化高估值，往往靠的不是主力业务曲线的高速增长，而是新的曲线的开辟。比如$苹果(AAPL)$ 的Mac=>iPhone=>iPad=>iOS生态=>Airpods、Apple Watch等配件……

社会永远是进化的，优秀的企业必然会随着社会进化而进化，从而开辟出一条又一条的新曲线。从现金流角度，现在是看不到未来的第N+1曲线的。这种发展规律，会显著增加我们对优秀企业估值的误差。

说一个错过的例子吧。

错过的例子是$哔哩哔哩(BILI)$ ，高增长，但是一直偏见视频网站，所以不敏感，但实际上扒开高增长进去看，up主增速快，pugv数量增速快，互动次数增速快，ogv 和 pugv播放比例1:9，这明显是一个非典型视频网站。不敏感导致眼看mau高速涨到1.97亿没下手，接下来就不好下手了，因为mau天花板在3-3.5亿吧。

教训是：要对增长敏感，看到高增长就去扒开看看，到底是什么在驱动增长，而不是只在一旁看着。

当然，敏感有时候也不一定有结果，GSX就扒开过看看，但还是买不下手。。。

还要对增长陷阱敏感

增长是内因，一旦不及预期，即使还在增长，会被资本视为没有价值。但是高速增长是不可持续，是常识。内因消失，一切都会消失。投资难，根本上还是好公司太少，人们的热情无处安放。当我们追逐热点时，就是背离了投资的本质，去追逐虚幻的东西。这两三年的沸腾，换来的一定是吞噬人们过度的热情，以及过度的金钱。

关键是有无内在增长逻辑

这一刀劈下去，可以砍掉一大半股票

好帖子，成长是真正的价值

很有启发，以后看到高成长的公司，尽量多看几眼，万一是机会呢？不是机会就当学习了，都会有收获。

只要有增长，一切都不是问题；没有增长，一切都是问题

互联网公司，不增长就是犯罪