五一放假期间，无意中扫描到君正集团大额分红，当年赚的利润27个小目标几乎全部分完，每股拟派息3毛2分，对应股息率大约7.3%。这个股息率让人很上头，但其2023年年报以及2024年1季报业绩均为负增长，对比同为电石法生产PVC的北原集团、中泰化学、鄂尔多斯，君正集团业绩下降的幅度最小，这里边是不是有猫腻? 会不会业绩造假？于是又花了2天时间，看了其上市以来的历年年报以及资本运作、盈利派息情况，从君正集团的发展史以及实际控制人杜江涛的操作手法来看，走的路子比较正，但也生猛无比。业绩造假的怀疑基本被排除，剩下要研究其未来业绩是否能恢复常态，如果能更进一步，来个反转向上，就更理想了。在分析其今后能不能稳健发展之前，有必要先看看他的过去。
君正大的发展大概可以分为两个阶段。第一阶段，自2003年创立到2018年，这十五年一路走来基本都是并购式发展，其创立的第2年，以6050万元的代价从华融资产接手原来黄河化工集团（现在的君正化工）92.15%的股权，随后2016年以968万元的价格从建设银行内蒙分行手中拿到6.67%的股权，实现完全控股；2006年-2007年陆续增资、进行技术改造，扩产PVC和烧碱产能，2011年内蒙君正上市，正式踏入资本市场，当时发行市盈率达到35倍，当然发展计划也是雄心万丈，根据招股说明书产能将扩张7-8倍。自2011年上市-2018年，君正现金分红很少，热衷于通过公积金转增股本的方式迅速扩大股本。2016年还增发了一次，7年间股本从6.4亿扩张到84亿，但这期间，公司做了两件大事，拟控股华泰保险和收购中化物流。如果说上市前入股天弘基金是小打小闹，上市后通过公开市场竞购华泰保险、收购中化物流绝对是大手笔，操作手法无比生猛。2014年-2016前后花了65亿左右并购华泰保险最终未能成功，去年全部转让完成后也给君正带来了超过40亿元的投资收益，虽然不一定符合杜老板的初心，但这些钱给了君正未来发展提供了很好的基础。对君正来说，2017年花费34.5亿的代价通过摘牌、协议受让方式全资并购中化物流或许更有意义，这个操作在当时并不被看好，但通过近三年来看，化工运输物流业务发展稳定，盈利占据半壁江山，有效缓冲了传统化工业务盈利下降，并为今后业绩增长提供了动力。2018年是君正的转折之年，因一个意外事件，杜老板从伯克希尔式发展的构想中猛然醒来，个人迅速转向公益；君正开始逐步退出华泰保险，深耕化工制造和化工物流两大主业。
2019年到2023年可以视作君正的第二阶段，这五年是君正扎根生长，稳扎稳打，为未来发展奠定基础的时期，并在2020年（上市第十年）迎来了股价的高光时刻，市值一度冲上千亿。2019年-2022年，4年间营业收入翻了一番，从98亿增加至214亿，年净利润保持在24亿以上（2020-2022较高主要是华泰保险转让收益），期间PVC行业经历周期震荡，特别是2023年，是其产业链优势和收购来的化工物流业务有效抵御了行业风险。自2019年开始君正每年开始都有不低的现金分红，5年盈利累计近190亿元，分红110亿元，分红金额占净利润比重达到58%，这个比例在两市上市企业里并不多见，尤其民营重资产行业企业中。这里可能有人要问，剩余的近80亿未分配利润君正花哪儿了？2021年公司上马一个大额投资项目，已经投入71.5亿元，其中2023年投入了62.5亿。这个阶段君正项目投入基本是以自有资金为主，少量银行借款，负债率保持在40%以下，比较稳健。
从近期数据看，君正业绩负增长，即便推出了大额分红，股息率让人眼红，股价也是不温不火。君正的未来会怎样？从主营业务看，随着焦炭、甲醇以及可降解塑料下半年正式投产，年营业收入预计会增加140亿元，将进一步巩固其传统化工业务竞争地位。利润不好预估，因为没有怎么融资，财务费用较低，净增加是较为确定的。至于君正为什么要花32亿买船，大家看看国际局势和航运指数，可能就不那么担心了；从历史看，中化物流3年就收回了成本，也证明了君正的投资眼光。基于近期航运价格推测，君正现有的化工物流业务2季度利润很可能翻翻，当然这个只是预估。稍微长远一点看，随着新项目投产，PVC价格反弹，君正剔除投资后的业绩会明显改善。至于现阶段值不值得投资，或者说愿不愿意成为他的股东（股价不涨的话，每年拿7%左右的股息），每个人有自己的判断和选择；当然，本人相信其大额分红会继续，对5%以上的股息满足，已经配置部分仓位；如果近期补缺口、到4元左右，那就更理想了。
