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护城河评级系列
导读:本系列研究最初基于对上市公司竞争优势(护城河)的强弱进行评分,随着模型项目的不断成熟和增加,目前大家权且可将“护城河”看作是广义的,我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。(当前版本:8.9)
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1公司出境(2019年Q3版)
上市以来
温氏股份自上市以来4.1年,年均复合收益率为约-2.86%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为---%。
最新股价对应近12月股息率2.39%。(股息率:只代表过去12个月累计派息/最新总市值)
2018年末扣非加权ROE为【11.76%】
[注]:本文数据来源:iFinD,宏赫臻财研究中心,数据日期:191211。
上市以来整年度市值增长率PK指数
(05年前成立的以05年起计,指数为中证800指数)
2015年年末至今3个整年度段里2年市值增长战胜指数,胜率【67%】,今年以来暂时领先指数。
期初至今3.9年的光阴里市值从1658亿增长至1780亿,实现年均复利回报率1.8%,同期指数年均增长-2.0%。
公司主要业务
公司的主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售;兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品的销售。同时,公司围绕畜禽养殖产业链上下游,配套经营屠宰、食品加工、现代农牧装备制造、兽药生产、生鲜食品流通连锁经营以及金融投资等业务。
公司的主要客户因产品不同而不同。其中,商品肉鸡、肉鸭、鸡蛋、肉鸽和乳制品的主要客户群体为批发商、终端零售商;商品肉猪的主要客户群体为批发商、肉联厂;原奶的主要客户群体为乳制品加工企业;农牧设备和兽药的主要客户群体为各养殖企业,包括公司下属各养殖分、子公司和同行业各养殖公司;乳制品、生鲜肉食品及其加工品的主要客户为连锁门店、团体采购等。
行业地位
(横向战略比较,还需结合主营可比性)
细分行业营收&净利润规模排名Top10(单位 亿)
温氏股份营业收入排名1/12;净利润排名1/12。
注:该对比仅供参考,投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【农林牧渔--畜禽养殖--畜禽养殖】的12家公司。数据为TTM值。
资产结构
(新手看利润表,老手看资产负债表)
资产负债表
2019年三季报负债/净资产:52%;负债/总资产:34%。
主要资产构成图
[注]:2019年Q3总资产【581】亿;净资产【382】亿,负债【199】亿;
总市值【1975亿】;当前总市值【1780亿】
第一大资产为固定资产合计200.7亿,占比35%;18Q4占比33.8%。
第二大资产为存货118.5亿,占比20%,18Q4占比23.9%。(存货有贬值风险)
第三大资产为其他流动资产57.1亿,占比10%;18Q4占6.7%。
有形资产占总资产比例【60%】,无形资产+商誉占比【2%】
关注:生产性生物资产占比7%。
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2016-2019三年复利增长率分别为:38.0%、-6.9%和-3.7%。
主营2业务2016-2019三年复利增长率分别为:3.0%、-5.5%和13.6%。
近四年毛利率前五分类趋势图
薄利行业,但没有他们,我们吃不上放心肉。
行业竞争格局
市场占有率很低,2018年九大上市猪企(温氏、牧原、正邦、雏鹰、天邦、天康、罗牛山、龙大肉食、金新农)企业生猪出栏市占率仅为6.45%;2017年为4.9%。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期,经常不靠谱,仅供参考。往往是悲观时预期悲观,乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
策略:在大盘气势如虹时对一致预期保留谨慎,打折对待;在大盘气势低迷无人问津时,对一致预期要乐观视之,挖掘超过预期的机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值,只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速:48.2%,当前近四季滚动增长27.3%,未来两年一致预期复合增速为56.4%。
近四季营收滚动增长率:13.0%
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
(考量基点:近20个季度,下同)
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
营收平稳,净利润不稳定,受制因素较多。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
营收平稳,净利润季节波动很大。
负增长是常态。基本2-3年一次负增长,在2-3年业务大涨后要谨慎对待。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司(绿线低于下红线为优异,靠近为优秀),具备较高的竞争优势,若30-70%之间为可接受区域(图中红色直线之间),若大于70%需要警惕,说明该公司产生净利润的能力较弱。
温氏股份该指标由优秀区间走进了常态区间。
最新值39.2%,近四季度均值48.7%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
净利润含金量高。自由现金流差。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.46】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.13】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期,是考量企业日常运营环节的现金流状况,优先关注那些该指标小于60的企业,负数更为优,表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式:现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期:【优】
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
温氏股份盈利能力有周期波动。
近四季ROE(左轴)及ROIC(右轴)趋势图
战略重视双R指标持续在优秀线以上的公司;轻视持续在及格线以下的公司
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话,便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上;巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上,甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期:看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC,是一个久经考验的分析资本收益的比率,这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠,要占据你组合的重要位置。
当前ROE19%;ROIC16%;也是受波动影响。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
毛利率20.2%,排名7/12;ROIC*13.0%,排名第6;ROE*15.5%,排名第6.
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值;(港股为上年报值)
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性,可比性。
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5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
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