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护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：8.8）
建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。
点击查看=>【27家申万“其他建材”公司初筛选】
该行业护城河评级链接：东方雨虹、
等不到你钟意的该行业公司？请点击=>【定制护城河】
1公司出境（2019年Q3版）
上市以来
东方雨虹自上市以来11.2年，年均复合收益率为约36.90%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为24.28%。
最新股价对应近12月股息率1.24%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2018年末扣非加权ROE为【17.86%】
一个艰难赛道走出的好公司。
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：191125。
上市以来整年度市值增长率PK指数
（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）
2008年年末至今10个整年度段里7年市值增长战胜指数，胜率【70%】，今年以来大幅领先指数。
期初至今10.9年的光阴里市值从17亿增长至356亿，实现年均复利回报率31.9%，同期指数年均增长7.5%。
一个长期持有可以获得31.9%的复利增长案例，但投资者要面对2018年回撤62%的考验。你能否淡定？
公司主要业务：
公司致力于新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务领域，是一家以专业化的防水系统综合服务为基础，以民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务为延伸的建筑建材系统服务商。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
东方雨虹营业收入排名2/27；净利润排名1/27。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的申万行业细分为【建筑材料--其他建材--其他建材】的27家公司。数据为TTM值。
行业：
根据中国建筑防水协会统计，2018年1-12月份，784家规模以上（主营业务收入在2,000万元以上）防水企业的主营业务收入累计达到1,147.37亿元，比去年同期增长14.8%。
前景：①城镇化发展②城市双修③特色小镇④装配式建筑⑤地下管廊与海绵城市⑥乡村振兴与建筑修缮
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2019年三季报负债/净资产：123%；负债/总资产：55%。
主要资产构成图
[注]：2019年Q3总资产【209】亿；净资产【94】亿，负债【115】亿；
总市值【314亿】；当前总市值【356亿】
第一大资产为应收账款65.6亿，占比31.3%；18Q4占比23.0%。（近五年应收账款占营收比在37%+，比较高，这也是东方雨虹痛点之一）
第二大资产为固定资产合计34.1亿，占比16.3%，18Q4占比15.4%。
第三大资产为存货21.6亿，占比10.3%；18Q4占11.1%。
有形资产占总资产比例：【37.13%】
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2016-2019三年复利增长率分别为：37.0%、44.8%和37.2%。
主营2业务2016-2019三年复利增长率分别为：39.4%、56.5%和33.8%。
仍处于快速增长赛道。
近四年毛利率前五分类趋势图
防水卷材和防水涂料毛利率在40%一线。工程施工毛利率在27%一线。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：32.9%，未来三年一致预期复合增速为31.6%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
净利润含金量低。现金流不好的赛道，2019年以来营收现金含量和经营现金流都不好。这是东方雨虹的痛点之二。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
一季度为业绩低谷。后三季度基本规模增长。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
东方雨虹该指标在可接受区间中值。最新值49.9%，近四季度均值53.6%。获利不易。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
净利润含金量低。行业属性。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.49】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.52】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期短。
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
总资产回报率降低预期。
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE22%一线；ROIC15%一线。在该行业属于优秀了。
但需注意ROE是提高了杠杆所致。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
毛利率34.9%，排名4/27；ROIC*14%，排名第3；ROE*20.1%，排名第2.
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
杜邦结构：提高了杠杆维持着ROE，总资产周转率走低，应该说当前杜邦态势不好，有隐忧，关注公司经营对此的解决方案。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
东方雨虹该指标【2】强【2】良【2】弱（6强企业很少）
研发费用占比分析
2018年末研发费用：2.7亿，占营收比：1.9%，资本化率：0%
前四年基本维持4%+的研发，但2018宏观经济影响缩减了研发。这也是对该企业经营属性的思考。但总体东方雨虹研发在细分行业内排在前列。
细分行业上市公司研发费用Top10
东方雨虹研发费用在该细分行业排名【3/27】。
7重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
李卫国 29.68%（181231）
李卫国 29.54%（171231）
最新前十大股东
投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
2019Q3股东数：46862户，户均持股市值67万。
2018年末员工数：8084人，人均创利：19万。
当前机构持股占比【28.05%】
8宏赫护城河评分
宏赫理财护城河得分涉及下面四项评分评测，其中1、3项为定量分析评分；2、4项为定性分析得分，打分标准涉及企业财务分析、商业模式、经营特性、行业周期、现金流、企业文化、管理团队以及企业存续周期等内容，具体四项得分如下：
评级
宏赫护城河评测最终得分：【8.71】
宏赫评级【A】（銅牆鉄河）
说明：
本
护城河得分达到或接近10分表示该公司具备较宽护城河（较强抵御竞争对手的能力）。大部分公司在4-11分区间，分值越高意味着企业竞争优势越强。详细说明请在留言框输入关键字“护城河”查看。
建议投资评级为“A-”级以上的公司。
9估值参考及企业价值全景图
估值是个很艺术的动作，无论是价格乘数还是现金流贴现，对于未来增长率的使用便是无法避免的变量。即使同样的价值投资者，对于同一个投资标的，给予的心理价位也不尽相同，其与对企业前景的判断以及个人风险承受力直接相关。宏赫估值系统以现金流贴现为基，结合价格乘数做对照验证，并赋予概率分析。结论仅供模糊判断参考。
分段价格乘数及近年营收净利增长率
东方雨虹长线机构资金予以溢价性【中+】
营收、净利、快速增长，现金流不好。
估值参考
（现金流贴现与价格乘数对照综合）
仅供参考，打脸正常，风险自负。
①关注预留安全边际空间。
②估值区间要参考市值区间，股本变化后价格区间会变。
③好的公司往往到不了下限，到了下限的公司要关注是短期变化还是长期质变。届时不妨向我们定制最新评测。
声明：以上内容只作模糊判断参考，不构成投资建议，风险投资者自负。
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